八马茶业在撤回创业板上市申请之后的第三天，转向主板发起上市攻势。近日，中国证券监督管理委员会网上办事服务平台发布消息，八马茶业再次发布 IPO 辅导备案报告，此次将选择主板上市。

备案报告信息显示，此次冲击主板上市的辅导机构仍为中信证券。如果各项工作顺利，今年8月，将完成辅导计划、辅导考试、辅导评估，并向深圳证监局申请验收，同时开始IPO并上市申请文件准备工作。

撤销创业板IPO3天后，再次冲击主板

媒体业出身的王文礼作为创始人之一在1993年成立了八马茶业(前身安溪溪源有限公司)。王文礼还有另一个身份，是国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺(铁观音制作技艺)代表性传承人。

茶叶作为技术含量极高的农作物之一，具有很强的地域特征，从业者多为家族企业，而八马茶业虽为连锁品牌，却是纯正的家族企业，背后实控人正是王文礼与其胞兄弟王文彬、王文超，及王文彬、王文礼的配偶陈雅静、吴小宁。发行前，5人合计持有八马茶业62.8%的股份。

2022 年 5 月 10 日，八马茶业撤回了创业板 IPO 申请材料，而此次主板上市辅导备案报告签署日期为5月13日。这意味着，从撤回创业板IPO申报材料，到再次决定冲击IPO，八马茶业仅用了3天时间。

此次辅导机构仍为中信证券。备案报告显示，辅导机构仍为中信证券。辅导备案报告显示，中信证券本次辅导安排分四个阶段。第一阶段2022年5-6月，中信证券对辅导对象历史沿革等方面进行全面尽职调查，形成整改与辅导方案;第二阶段6-7月，辅导内容包括《公司法》等相关法律法规的系统学习、证券市场、证券发行上市保荐制度、现代企业制度的有关基本知识、学习《上市公司章程指引》、信息披露、规范运作、规范公司与控股股东及其他关联方关系、有关财务规范方面等制度;第三阶段7-8月，中信证券与八马茶业座谈探讨股份公司业务发展目标和未来发展规划、募集资金投向及其他投资项目的规划;还包括辅导复习与考试，以及整改跟踪;第四阶段8月，将完成辅导计划、辅导考试、辅导评估，并向深圳证监局申请验收，同时开始IPO并上市申请文件准备工作。

八马茶业与资本市场接触已有十年，意在上市。2012年，八马茶业得到IDG、天图资本、同创伟业、天玑星等四家机构近 1.5 亿元投资，是当时茶叶行业拿下的最高投资。2015 年，八马茶业在新三板挂牌。2018年摘牌后，八马茶业开始谋求深交所创业板上市，并于2021 年 4 月 15 日递交 IPO 招股书。

深交所官网显示，八马茶业创业板IPO获得受理后，共经历了三轮审核问询。其中，八马茶业的创业板定位与行业分类在三轮问询里被反复问及。而根据深交所创业板发行上市的暂行规定，”酒、饮料和精制茶制造业”属于创业板推荐暂行规定”负面清单"，八马茶业并不符合创业板的"三创四新"要求。不过，八马茶业及中介机构认为八马茶业所属行业为"零售业"，行业定位为"食品、饮料及烟草制品专门零售"。

据南都此前报道，接近八马茶业的人士介绍，“目前创业板在力推专精特新的技术企业，八马茶业作为消费类连锁企业不太适合相关要求，所以就主动撤回了申请，接下来应该会努力在主板上市。”

加盟店数量超2000家，但毛利率远不及直营店

2019年至2021年，八马茶业营业收入分别为10.23亿元、12.66亿元和17.44亿元;同期净利润分别为9087.61万元、1.16亿元、1.62亿元;毛利率分别为53.66%、54.49%、54.03%。而港股上市茶企天福(HK6868)，2021年实现营业收入19.25亿元，净利润为3.59亿元。相比之下，八马茶业要略逊一筹。

按照产品类型划分，八马茶业的收入来源主要有乌龙茶、铁观音、黑茶、普洱茶等各类茶叶及茶具和茶食品。2021年，茶叶收入占比高达87.23%，茶具和茶食品占比分别为5.84%和5.15%。

值得注意的是，茶叶方面的收入主要来自乌龙茶。2021年，八马茶业31.1%的营收由乌龙茶贡献，其次是普洱茶、红茶及白茶均分别产生16.3%、14.2%、12%的营收占比。2021年公司净利润为1.62亿元，复合增长率为 35.14%。

销售方式上，八马茶业主要采用“直营+加盟”。截至2021年，八马茶业合计拥有2613家门店，其中直营店410家，加盟店2203家。

从销售渠道的盈利能力来看，八马茶业近半数营收来自加盟店。2019年至2021年，八马茶业的营收分别为10.13亿元、12.57亿元、17.3亿元，其中加盟店营业额分别为4.8亿元、5.95亿元、和8.91亿元，占比为47.44%、48.07%及51.95%。

值得注意的是，虽然加盟店的数量众多，但经营效率却明显不及直营店。以2021年为例，八马茶业410家直营店贡献了4.71亿元收入，2203家加盟门店仅贡献了8.91亿元收入;加盟店的毛利率为42.77%，而直营店的毛利率则为76.21%。

为此，八马方面也坚定了开拓此渠道的决心。在此前的招股书中，八马计划投资3亿元，在15城开设308家直营店，这一金额超过总募集资金的四成。

此次转战主板IPO能成功吗?

国内茶行业曾流传着“中国7万茶企不如一个立顿”的说法。该言论来源于2016年中国近7万茶企业出口总额为14.8亿美元，不及彼时立顿全球销售总额(30多亿美元)的一半。

不过，这一说法并未改变中国是一个茶叶生产、消费大国的事实。根据中国茶行业流通协会数据显示，2021 年，国内市场销售总额达3120亿元，较2020年增长231.16亿元，增幅为8%。我国茶叶市场发展空间广阔，未来仍将保持稳定增长。

近年来，头部茶企加速了资本化进程，八马茶业、澜沧古茶、中茶股份等相继传出IPO的消息。但遗憾的是，各家意欲IPO的茶企，折戟也已成常态。A股至今无一家以茶叶为主营业务的上市公司，仅有龙润茶、天福茗茶、信阳毛尖等在港股上市。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，目前中国茶叶市场化运营程度不高，为此茶企们亟须通过资本化进行布局。“茶企资本化最关键的一个问题，是以前茶行业属于暴力型的一个行业，这一块乱象也比较多，因此，茶企在上市过程中，较难去匹配、满足对于上市公司的一些要求，这也是国内茶企上市道路遇到一波三折的原因。”

朱丹蓬表示，中国历来都是茶叶消费大国，这与中国茶叶的礼品属性和社交属性较强有关，所以其毛利率相对较高。所以很多的茶企在没有完全进入品牌的运作节点时，是不需要去做品牌运营的，因为暴利已经成为整个茶业的代名词。所以，如今中国的茶叶行业进入新的阶段之后，必须要走一条崭新的路。

也有业内人士看好八马茶业再次冲击IPO。“八马茶业为了上市准备多年，若不上市，多年努力可能会付诸东流。从基本面上来看，八马是国内头部茶企，最近几年发展速度也很快，2021年营收已经突破17亿元，而2019年时刚突破10亿。之前主要是不符合创业板定位，并非公司本身有问题，此次冲击主板，应该问题不大。”

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