近日，乐华娱乐集团在港交所递交招股书，掌舵者杜华在几经波折后，即将圆梦港股。

对于饭圈而言，乐华并不陌生，从归国鼻祖韩庚，到顶流鲜肉王一博、范丞丞，再到曾经的101女团成员吴宣仪、孟美岐……都是乐华娱乐旗下的签约艺人;对于资本市场而言，乐华也不陌生，从新三板摘牌后，IPO又辅导了3年多，最后选择港股……

业内人士告诉南都记者，“乐华上不去A股很大的原因在于业务单一，依赖头部艺人，持续经营能力受质疑，即使最后在港上市，也会面临相似的风险”。

乐华赴港IPO，阿里、字节齐聚

乐华娱乐一直怀揣着上市梦，一路从新三板走向港股。

资料显示，乐华娱乐曾于2015年9月在新三板正式挂牌，然而，2018年3月，乐华文化便选择终止在新三板挂牌，原因为“为配合公司业务发展需要和长期战略发展规划，以及考虑到目前股票流动性较低、融资成本较高等问题”。

新三板之旅维系了不到三年，但乐华并未放弃上市，摘牌后开始考虑在上交所主板上市，2018年4月，乐华娱乐接受招商证券的上市辅导，可此次上市最终也不了了之。直至今年3月8日，正式提交赴港上市申请书，再一次向上市迈进。

在背后股东方面，黎瑞刚旗下的华人文化从2014年便入股，2018年字节跳动斥资1.25亿元成为乐华股东，2020年，阿里巴巴影业豪掷2.78亿元入场。招股书显示，乐华娱乐在上市前由公司董事长杜华持股50.18%，东阳阿里巴巴阿里影业与华人文化分别通过Interform Construction Supplies Limited和CMC Sports Investment Limited，各自持股14.25%，字节跳动由旗下公司量子跃动通过Afflatus Limited持股4.74%。此外，明星韩庚也持有乐华2.35%的股份。

值得注意的是，2020年10月，乐华娱乐子公司乐华有限公司曾向股东宣派股息2亿元，2022年3月再度分派股息4亿元，这也意味着上市前两年6.27亿元的净利润已所剩无几。

威诺律师事务所主任杨兆全律师对南都记者表示，公司利润有两种处理方式，一是分红，二是用于生产投资，“公司上市前分配利润，是正常现象，上市后主要看未来的盈利能力”。

年入13亿，王一博扛了多少KPI?

据悉，乐华娱乐成立于2009年，主营业务包括艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务。

乐华娱乐目前有58名签约艺人(其中46名由训练生培养而来)及80名参加训练生计划的训练生，旗下艺人包括韩庚、王一博、孟美岐、范丞丞等。签约艺人主要通过参加商业活动(如代言、业务推广活动及商业表演)以及娱乐内容服务(如出演电影、剧集及综艺节目)产生收入。

据招股书披露，2019年-2021年，公司收到了58000份训练生申请，其新签约的练习分别为19人、28人、50人，训练生整体录取率每年不高于0.3%。

从财务数据来看，乐华近年来保持营收利润双增长，其中2019-2021年，分别实现营业收入6.31亿元、9.22亿元和12.9亿元，复合年增长率43.0%，年内利润则分别为1.19亿元、2.92亿元和3.35亿元，复合年增长率67.6%。

从营收具体构成来看，艺人管理业务是主要收入来源，在2019-2021年分别带来5.3亿元、8.08亿元和11.75亿元的收入，在总收入的占比也从2019年的84%提升至2021年的91%。

乐华的顶流王一博贡献了多少?或许可以从成本中窥得一二。

招股书显示，艺人管理业务的收入分成是营业成本的主要部分，虽然分成并未披露，但招股书中关于供应商的信息却有所透露。

以2020年、2021年为例，公司的前五大供应商均为签约艺人控制的企业，而在当前所有重要供应商中，公司对供应商B的依赖程度最大，连续两年均为第一大供应商。

2019年-2021年，乐华向供应商B的采购金额分别为3227.4万元、1.33亿元、3.02亿元，占营业成本的比例从9.2%飙升至为43.9%。三年来，公司向供应商B采购金额翻了近10倍，累计达4.67亿元。

供应商B是谁?供应商资料显示，其业务关系年期为7年，而王一博的合同初始日期为2014年10月，至2021年已有7年。此外，2019年，王一博因《陈情令》大火并迅速跻身娱乐圈顶流之列，而乐华向供应商B的采购金额在2020年翻了4倍。

“台柱子是把双刃剑”，业内人士对南都记者表示，“乐华的确从中挣了钱，但从毛利率来看乐华已有下滑趋势，从2020年的53.5%滑至46.6%，分成成本的高企是主要原因，另一方面，对艺人、特别是单一艺人的依赖也会让乐华的持续性经营受影响，如果塌房了呢”。

乐华业务模式

易观互娱行业分析师廖旭华也表示，首先，乐华的艺人阵容和业务结构跟SM和CAA这类顶级的经纪公司有较大的差距，也体现了很大业务稳定性风险;其次，训练生这个模式本身没有问题，乐华需要考虑的是转变训练生+偶像养成的模式，要向韩国和过去的TVB学习，训练出一批有业务能力的艺人再往市场上推，这才是可持续的思路。

关键词： 乐华娱乐赴港上市 终止新三板挂牌原因 复合年增长率 王一博贡献业绩