中国基金报记者 方丽 曹雯璟

3月9日，A股又上演“惊险一幕”，一度沪指大跌超4%又神奇的“V型反转”。

沪指这样走势：

创业板指是这样走势：

市场一度跌的“上天台”的心都有了，后来又出现逆转，最终出现“金针探底”的行情。截至3月9日收盘，沪指报跌1.13%、深成指跌1.12%、创业板指跌0.63%，跌幅均大幅收窄。

从概念板块看，办公用品、煤炭、电工电网涨幅居前，有色金属、教育、地产等板块跌幅居前。

究竟这一波下跌是什么引发？还能“抄底”么？什么板块比较好？基金君第一时间采访了南方、华夏、博时、招商、平安、大成、鹏杨、永赢、东吴、东海、海富通、浦银安盛、华安、中信保成、信达澳银、光大保德信、长城、西部利得、银华、银河、创金合信、华泰柏瑞、泰信、恒生前海等公司投资人员的解读。

恐慌情绪引发盘中大跌

究竟什么引发了今日的大跌？从基金公司投研观点来看，更多是恐慌情绪所致。

长城基金副总经理、投资总监杨建华表示，当下市场震荡主要有几个因素：第一，国内经济方面，官方2月PMI为50.2，景气水平略有提升，1月份信贷规模和社会融资总额都超出市场预期，但是结构仍难言满意，加剧了市场对稳增长的担心。第二，美联储将在月中议息，加息的靴子尚未落地。第三，俄乌冲突对大宗商品价格的走向产生直接影响，影响通胀的走势和预期。制造业受到成本意外升高的影响，短期逻辑受到冲击，后续需要密切观察大宗商品价格走势。

“近期全球股市出现了大幅波动，主要原因有：第一、俄乌危机持续升级，国际局势不确定性陡然增加；第二、大宗商品价格大幅走高导致滞涨风险上升，而国内市场也没能独善其身。” 东吴安享量化混合基金经理徐嶒表示

而华夏基金表示，市场调整主要是外部风险事件对情绪面的影响。第一、俄乌战争冲击风险偏好，外围环境复杂化。第二、全球高通胀预期对高估值成长股环境不利。第三、美联储进入加息周期，三月加息已成定局。战争和制裁对抗的不可预测性给市场带来巨大冲击，甚至引发情绪冰点和集体止损等衍生风险，使得恐慌情绪主导市场，并带来指数的超调。

而银河基金也认为，出现恐慌性下跌是俄-乌冲突所带来一些短期影响仍为主因。一方面，双方的第三轮谈判并未取得显著进展，叠加美欧对俄罗斯层层加码的金融制裁导致市场风险偏好快速萎缩，避险情绪高涨，美元指数跳涨；另一方面，美国禁止进口俄罗斯原油加速了市场对于全球滞涨的担忧。叠加即将到来的联储加息让市场对全球需求侧的冲击计入了悲观预期。

同时，北上资金的大幅度出逃也是市场调整的重要催化剂。历史上来看，虽然北上资金占整体A股成交量比例较低，但是流入流出方向和规模却与沪深300指数高度同步相关。本周三个交易日，北上资金累计卖出279亿，今天单日流出规模达到109亿，进一步引发了恐慌。其次，公募基金发行遇冷也是市场调整之一。年初以来，公募基金发行节奏明显放缓。增量资金减缓增加了存量博弈所导致的高波动率，行业内部也开始分化。

而大成基金认为，市场大幅下跌主要有四个方面原因：一是受美国宣布禁运俄罗斯石油影响，全球恐慌情绪再度升温。二是国内PPI同比回落幅度有所放缓，也加剧市场对国内通胀前景的担忧。三是北上资金连续三个交易日流出超200亿，拖累市场情绪。四是央行已连续7日回收流动性，今日继续净回笼100亿元。

信达澳银基金表示，近期A股市场出现较大回调的因素包括了美联储加息预期、地缘政治冲突、国内经济下行压力和疫情扰动因素等，市场也对这些负面因素做出了充分反应，主要在市场流动性和交易情绪层面形成了较大冲击，我们认为市场短期可能会进入于震荡行情。

永赢基金认为，市场波动的原因在于首先，隔夜油价继续上涨导致通胀风险仍未缓解，其次是对海外资金流出的担忧，据媒体称，全球最大主权基金-挪威主权基金将李宁公司剔除投资名单，引发市场对海外资金流出中国市场的担忧；另外，在国内市场出现明显调整后，国内市场一度出现流动性被动下降的负反馈效应。

鹏杨基金认为，市场调整的原因主要是，当前国际地缘冲突局势尚不明朗，叠加全球市场对美联储首次加息幅度的预期尚未高度统一，等待靴子落地，因此对经济与产业的基本面冲击悬而未决。欧美政策收紧将对部分新兴成长行业带来冲击，但也有诸如光伏、风电等行业所受冲击较小，正在进行的全国两会也释放了要适度超前发展新基建、推动解决可再生能源发电补贴资金缺口的政策信号。

浦银安盛基金认为，俄乌地缘冲突持续，石油等大宗商品持续上涨，挤压原材料成本，企业盈利基本面可能受到挑战；市场对宏观货币政策、美联储加息节奏的判断出现分歧，不确定性加大；此外疫情反复也增加了经济修复的不确定性。海内外不确定性因素叠加背景下，避险情绪升温导致资本市场调整。

光大保德信基金表示，俄乌局势演绎推升商品价格，供应风险继续发酵；疫情多地出现新增病例。从中国市场来看，疫情防控形势仍然严峻，或也引发其对经济需求侧的担心，因此造成市场震荡调整。

海富通基金认为，A股及港股盘中再次出现较大幅波动，总结原因如下：1）地缘冲突继续发酵，市场对于俄乌事件的观望情绪相对较强，特别是对大宗商品供给端的风险担忧有所加剧，叠加国内疫情反复亦在一定程度上压制了需求端，造成了市场的普遍回调；2）俄乌冲突导致石油、农产品等价格上涨，推高通胀，海外货币政策收紧预期变强；此外，由于我国为原油净进口国，油价上涨将抬高企业成本，对盈利产生负面影响。3）部分策略型产品近期被动减仓，在一定程度上加剧了市场的波动；此外，昨日外围事件影响下镍价异动，亦对市场造成一定扰动。

银华基金表示，今日市场延续近期情绪低迷，新增不利因素包括美国总统拜登正式签署了禁止美国从俄罗斯进口能源的行政令，其中包括禁止进口俄罗斯原油和某些石油产品、液化天然气和煤炭，引发原油价格再度上涨，滞胀担忧达到空前水平。此外，从盘面上看，市场盘中交易层面有情绪“负反馈”迹象，即在市场此前连续的回调后，可能有资金被动止损或资金赎回产品导致被动卖出或被动平仓等可能性。

西部利得基金表示，俄乌冲突提升市场从担忧通胀向担忧滞胀升级。冲突持续发酵，一方面原油及大宗商品价格持续上涨，引发市场对通胀的担忧持续升温，同时也升级了对未来经济增长的不确定情绪；另一方面，欧美陆续对俄部分产业实施制裁，外围局势仍面临极大的不确定性，市场避险情绪明显加重。今日前期表现相对较好的房地产、钢铁、有色金属等板块出现较大幅度调整；电力设备、电子等成长板块在此前较大幅度调整后表现出比较强的韧性。

当前点位已到有投资价值底部区域

虽然市场震荡不已，但是不少投资人士认为，当前点位已经到了投资价值的底部区域。

泰信现代服务业混合基金经理黄潜轶表示，今天大盘的“金针探底”是否预示着真正最后一跌尚需观察。基金重仓股是本轮调整的重灾区，相关杀跌动能是否已经释放完毕，也有待时间给出验证。但不可否认，当前点位已经是非常有投资价值的底部区域，很多板块个股都已经跌出了“黄金坑”，对于长线资金来说是不可多得的布局机会。

黄潜轶表示，未来A股将仍然呈现结构性行情的状态，市场情绪何时能被点燃取决于能否诞生一个持续走强的热点。从现有市场情况看，国际大宗商品价格连创新高带动整个上游资源价格全面上涨，但A股相关上市公司的股价反映并不明显，这一方面有周期股估值定价的难题因素，另一方面也与周期板块长期被主流机构边缘化有关。在上游资源价格持续高位强势的背景下，可以预见今年周期股业绩超预期增长的可能性较大。同时部分成长板块在大幅回调后性价比也已凸显。一旦市场逐渐形成这方面的共识，不排除周期股和成长股将成为带领大盘后市结构性回暖走强的“领头羊”。

长城基金副总经理、投资总监杨建华表示，目前市场担心的因素逐步得到缓解，稳增长政策陆续出台，后续可能在结构上还会优化。美联储加息对美股的影响也慢慢到位，除非美联储更加鹰派，市场已经很大程度上反映了加息预期，一旦加息幅度低于预期，市场风险偏好可能上升。A股市场近期调整幅度较大，短期不排除继续调整趋势，但拉长周期来看，估值已经颇具吸引力。

而博时基金表示， A股市场还是容易受外部不确定性因素的扰动，呈现震荡的走势。两会释放出积极的信号，2022年GDP目标增速5.5%，高于近两年平均5.1%；央行上缴1万亿利润，用来支持助企纾困、稳就业保民生。可见，当前国内的政策依然是围绕稳增长发力。尽管当前外部不确定性因素依然存在，但A股市场中长期向好的基础仍在，对其未来的表现仍可抱有信心，依然存在结构性机会，受益政策支持的行业板块仍会有不错的表现。

华安基金认为，政府工作报告提出“要把稳增长放在更加突出的位置”、“扩大新增贷款规模”，预计稳投资力度有望增加，减税降费支持小微企业、保企业主体政策力度仍然较大。从1月社融放量、2月PMI超预期等数据看，稳增长政策正逐步加力，有望推动经济和权益市场逐步企稳。从结构上看，均衡配置稳增长、高股息以及数字经济等成长方向。重视安全边际与回撤控制，配置黄金作为避险工具。

永赢基金认为，极端情形下的悲观情绪有所释放，短期调整或将接近尾声，中长期而言市场有望机会大于风险。展望后市，若海外风险逐渐缓解，市场目光将重回国内，国内稳增长政策或将支撑市场回暖，从二季度开始，稳增长的政策效果或将逐渐显现，在经济基本面修复的情形下，股市有望迎来向上的趋势。

鹏杨基金认为，展望后市，市场情绪企稳有赖于更多稳增长政策效果的兑现和海外不确定性的消除。投资策略上从宽松货币向信用扩张的政策传导，关注内需和基本面成长确定性高的个股。从基本面来看，防范上游成本上涨带来中游制造业成本上升的风险，以及海外需求不及预期的风险。除了短期随时可能到来的超跌反弹外，一季报优质企业的反弹窗口也值得期待。

银华基金表示，尽管短期的全球波动具有一定的传染性，我们判断中期中国市场有望在全球波动中表现相对较好，中国市场已经见到“政策底”，后续视地缘事件、疫情等因素演绎，静待“情绪底”；而随着稳增长政策继续发力，“增长底”有望在二季度左右看到。短期配置方向可能偏向低估值稳增长领域，成长板块待宏观层面风险充分暴露后，可能逐步迎来转机。

浦银安盛基金表示，国际局势波动造成A股短期压力较大，重回弱势行情；但周末两会期间的政府工作报告在相关政策的具体方向和力度上做进一步明确，包括新一轮的减税降费、扩大有效投资、落实企业纾困、稳就业保民生促消费等，因此相对而言稳增长板块具有相对优势。当前市场仍处于主线不清晰状态，后续将等一季报业绩确认后重新确立主线。

光大保德信基金表示，市场担心俄乌冲突及通胀可能长期化，特别是油价在高位继续快速上涨，压制远端分子预期；同时国内经济转型进入深水区，市场对“稳增长”政策对经济分子端预期的提振信任度不高，叠加低风险偏好，预计市场维持弱势。但考虑到外部冲突的节奏难以判断，中期逻辑重点关注国内中央及地方财政支出的力度和效果。但从估值角度来看，部分A股或已具备较高配置价值。

中信保诚基金表示，今日A股再度大跌，盘中反弹跌幅缩窄，我们的观点是短期超跌，但从中期来看依然颇多挑战。短期而言，从历史规律来看，两会期间A股往往偏弱，两会后则再度走强。除了短期可能超跌反弹以外，一季报行情也值得关注。但中期维度，仍存在诸多不利因素，如全球通胀预期升温、地缘政治风险导致外资流出、盈利增速下行、对政策力度的担忧等。

西部利得基金表示，短期保持对外部局势和流动性的密切跟踪。外部局势仍面临不确定性，流动性层面仍需要进一步观察，市场仍处于震荡筑底中。但我国经济和A股市场具有一定的独立性，且市场受到的流动性冲击有望呈现边际递减的态势。随着外部局势逐步稳定，通胀预期逐步消化，中长期对于市场仍不悲观。

东海基金认为，投资者不必过度恐慌，稳增长和真成长在季度层面均可以期待。稳增长政策友好期随着两会开始逐步平静，我们认为GDP5.5%的增速目标完全符合预期，后续随着1-2月经济数据以及2月金融数据披露，经济数据阶段性不及预期以及金融数据结构未见起色可能是阶段性提升市场稳增长预期的信号；至于成长方向，在经历过较大幅度调整之后，年季报业绩预告超预期方向个股表现更为坚挺，当下可以逐步自下而上选择的优质成长股有节奏的逐步布局。

平安基金表示，国际政治经济形势进入深水区，变化较快且难以预测。欧美国家要么承受恶性通胀要么经济大衰退的悲观预期已经让全球风险资产持续承压，继而对国内资产价格造成扰动。但在“以我为主”的大基调下，我国以经济建设为中心的稳增长政策应还会继续发力，财政政策积极且前置，货币政策灵活适度，产业政策相继松绑，宽信用也开始逐步落地。两会提出GDP增长5.5%的目标振奋人心，A股盈利端的改善正在路上，持续看好A股的长期投资价值。

短期低估值、稳增长、资源类较高

长期看好科技、新能源

究竟哪些板块较有吸引力？短期看资源类、低估值、稳增长等板块可能更好。

南方基金表示，展望未来，俄乌局势目前仍未看到明显缓和的迹象，即便战事结束，后续的制裁仍有可能阻碍全球供应链的恢复，因此俄乌局势对大宗商品供应产生了较强的不确定性。短期来看，市场仍将会以寻底、筑底为主，待外部风险释放、国内稳增长发力后，A股将会迎来更加明确的上行起点信号。需要警惕的是，海外货币政策整体趋于紧缩，与国内趋于宽松的货币政策相背离，若中美利差超预期收窄或人民币汇率出现较大波动，可能对国内的稳增长政策空间形成掣肘。

行业配置方面，短期可以重点考虑化石能源、能源金属、工业金属等可能受到全球供应链扰动的上游资源品。随着两会后稳增长政策发力，财政支出向一、二季度前移，房地产加基建投资的拉动将给金融和建筑业带来增长机会。根据政府工作报告中对产业趋势的定调，可以关注数字经济、高端设备、原材料、新型储能、光伏、风电等板块的投资机会。

海富通基金认为，A股及港股在2021年表现出结构性分化行情，目前市场剧烈调整，释放了一定风险，同时也会带来一定结构上的错杀，估值回归蕴含投资机遇，估值较低的资产更具防御性。后续将持续关注外围环境及资本市场的变化。配置上应适度均衡，短期，稳增长方向的股票确定性相对更高，仍有一定机会波动上行；中长期角度，科技、先进制造、新能源等板块的龙头企业仍将是重要的配置方向；此外，部分消费行业业绩存在改善空间，亦可做一定关注。

浦银安盛基金认为，市场后续需要综合考量国内稳增长政策逐步落地以及外围风险因素影响，当前市场情况看，不确定性仍然较多，包括国际局势、国内疫情、美国货币政策等，我们需要在不确定性中寻找确定性，重点关注光伏、稳增长、电力、医药、消费等板块结构性机会。

西部利得基金表示，短期内关注全球通胀和稳增长主线，中长期看，具备较高成长性的科技板块和受益于疫情复苏的消费板块仍值得重点关注。

东吴安享量化混合基金经理徐嶒表示，纵观历史，每一次市场波动从中长期角度都给投资者提供了较多的布局机会，他认为这次可能也不例外。市场大幅波动后中长期仍有布局机会，建议关注半导体、清洁能源、军工等基本面较为强劲，未来成长空间也有望较大的行业。

光大保德信基金表示，重点聚焦国内稳增长，第一，国内稳经济主要依靠基建发力，新老基建链预计仍占优。第二，风险偏好较低，且通胀预期较强之前，可能低估值行业仍具有相对优势。此外，还可关注边际景气提升，困境反转的农林牧渔、航空机场、商贸零售板块；低经济关联度的医药，基建逆周期（政府采购的TMT，建筑），传媒板块；此外，黄金今年不仅有避险需求，且在高通胀甚至类滞胀下、叠加数字货币分流减弱，有配置价值；风险因素主要是实际利率趋势上行限制黄金上涨空间，但利好因素相对更多；

华泰柏瑞基金表示，短期需等待海外高通胀的缓解，同时市场在等待更多政策明确方向。近期大宗商品板块表现强势，相关能源涨价对于铝、化工、农产品等均有传导作用。前期稳增长环境下市场更多关注基建链，我们认为地产及相关产业链仍有潜在政策空间，中国经济“爬坡过坎”过程需要政策适时发力。中期来看，产业转型仍离不开先进制造业参与，具体集中于智能汽车、新型家电为代表的板块兼具消费提振与制造高端化方向。随着3月政策窗口临近，我们关注政策引导且中长期格局较优的行业，力争布局景气度占优的方向及优质公司。

展望后市，大成基金认为，海外因素扰动最强烈的阶段或已正在过去，情绪有望逐渐迎来修复。国内两会已释放明确“稳增长”信号，市场当前已具备较好的内部条件，而海外因素的扰动最坏的阶段或已正在过去，市场情绪后续有望迎来修复改善。

行业配置上建议关注地产、基建、银行等“稳增长”方向。两会将 “稳增长”放在突出位置，全年政策发力托底经济的趋势较为明显。伴随着地产政策出现边际松动，基建项目不断落地推进，宽货币与宽信用持续加码，将支撑基建、地产、银行等板块估值继续修复，且在当前海外因素扰动仍多的背景下，“稳增长”板块短期也将具备较好的防御价值。

银河基金仍然高度看好A股市场。中期来看，制约A股的几大风险正在边际缓解。1，俄乌危机所造成的冲击高点已过，剩下的更多是关注大宗品涨价给行业层面带来的成本压力。一旦谈判有进展，全球风险偏好的修复会给市场带来较为客观的反弹。2，全球大滞涨对中国的影响较小。我国经济先于全球进入了疫情后增长的后程，国内不存在需求倒逼通胀高企的压力。今天央行上缴1万亿财政，也正好印证了国内货币搭台，财政发力的宏观格局。我们持续关注看好稳增长，并且长期景气的新能源相关行业。

恒生前海展望未来，根据2022年的政府工作报告，我们认为“稳增长”主题可能将贯穿全年，重点推荐以下板块: 1）建材:随着社融增速超预期，项目/专项债加速落实，基建有望持续稳增长。建议关注水泥，减水剂，管材等行业的投资机会。2）有色:新能源板块景气度的持续，上游原材料如稀土、锂、铜箔、铝箔等短期发展动力依然强劲，中长期来看景气度上行周期的大方向也不改变。3）煤炭:作为长期以来低估值，高股息的蓝筹股，同时受政策影响，今年煤炭价格的波动将大幅降低。煤企盈利能力普遍较好，且十分稳定。

从长期看，2030年碳达峰、2060年碳中和的总体碳排放的总体目标不会发生逆转，以新能源汽车、光伏、电子为代表的高端制造业在A股权重越来越高，这些行业都具备长期发展逻辑，当估值回调至合理区间后，从长期看将会又具备投资价值，亦可关注低位配置机会。

市场有涨有跌

恐慌调整或是投资播种期

对于后市，华夏基金更是建议投资者，市场有涨有跌，恐慌调整或是投资播种期。

华夏基金表示，市场风险是结构性的，而非系统性的，持续单边下跌的可能性较低，但考虑到短期不确定性因素仍在，指数层面仍有反复波动的可能，建议投资人可以继续审慎观察，不要盲目大幅满仓抄底。而对优质的公募基金产品，我们建议投资人做长期投资，或者利用市场波动采取定投策略，股市有起伏，基金有波动，要理性看待基金投资，不必过于恐慌。

特别是，经历此轮下跌之后，大量此前估值偏高的优质资产的估值开始回归合理区间，这些优质资产中的一些企业也会受益于当前的经济复苏，同时长期受益于经济转型和双碳的发展，会继续贡献良好的盈利增长，对于长期资金而言，仍然具有较大的配置吸引力。

长期来看，时间是投资的朋友。截至2022年3月8日，偏股混合型基金指数自基日（2003-12-31）以来年化回报为14.37%，超过同期上证综指9.86个百分点，债券型基金指数自基日以来年化回报6%，超出现行三年定期存款利率3.25个百分点。

市场难免涨涨跌跌，长期投资可以忽略短期波动，没有过人的择时能力，切忌把基金当股票来交易。同时可以分散配置，在投资布局上，不集中单一板块或主题产品，低估值和高景气板块均衡搭配，低风险和高风险产品有机结合，更有利于在震荡市中降低组合波动。

创金合信基金首席策略分析师王婧也表示，就中国而言，PPI稳定，CPI偏低，受通胀困扰程度较小，市场主要担心的是外部政治环境的不确定性（决定外资动向）和经济能否企稳回升（稳增长政策能否见效）。最近疫情的扩散，和最新房地产销售的大幅下滑，令市场担忧始终无法得到缓解。

但从历史上看，中央设定的经济增长目标都能够完成，甚至超额完成，我们对稳增长政策发力要抱有耐心和信心，中国经济于去年四季度率先触底，最近的经济数据也呈现出一定亮点，比如出口的韧性和基建的发力，相信在今年全球逆流中，中国经济能够企稳回升达到预期目标。

而同时，中国股市估值不高，经过下跌，上证50指数的绝对点位已回到2020年疫情期间的区间，相对位置已经来到2015年股灾、2016年熔断、2018年贸易战、2020年新冠疫情的底部支撑，安全边际增强。按照历史经验，流动性危机解锁后，市场回暖是大概率事件。

编辑：乔伊

版权声明

《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。

关键词： 不确定性 大宗商品 货币政策