21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道

3月23日，申万宏源举办了以“三十年峥嵘 迈入新经济”为主题的资本市场春季策略会。

本次春季策略会上，申万宏源对新经济新动能、数字化、创新消费、稳增长与大宗商品、后疫情时代资产配置与全球供应链重构、量化与衍生品、金融创新与企业融资等方面均有探讨。

对于投资者关注的大类资产配置问题，申万宏源提出，在当前高度不确定的市场环境中，配置策略上仍需重视低相关性资产多样化配置以控制组合整体风险。

另类资产配置值得重视

申万宏源认为，总体维持年初设定的大类资产的配置比例并进行再平衡，但在结构上可以逐步增配基本面方向向上且更具性价比的子类资产，边际上增持黄金、A股、港股和国内信用债，减持原油、美股与国内利率债。

其认为，大宗商品等另类资产的配置作用依然值得重视。地缘政治冲突、全球流动性紧缩以及国内的需求稳定政策都指向实物资产的长期配置价值，结构上需降低部分原油仓位，增配黄金、工业金属、农产品。

但在固收类资产方面，总体缺乏系统性机会，国内债券更多用于对冲波动。预计国内利率会出现前低后高窄幅震荡，而美债利率仍需防范上行风险，因此需维持国内债券仓位，小幅减配利率债，增配高等级信用债，同时继续维持美债0配置。

权益类资产方面，年初波动后权益股市估值压力明显缓解，性价比逐步体现。但趋势性向上仍需等待基本面向上确认的信号和美元流动性压力的缓解，结构上可增配估值性价比更为合理的A股价值股和港股科技股，减配估值性价比依然较低的美股。

二 季度不要压上战略性仓位

具体到股票市场的判断上，申万宏源提出了三个核心观点：

1. 二季度保持耐心，暂时不要压上战略性的仓位和精力。2. 新经济高景气的挖掘仍可能带来胜负手，重点关注：涨价消费(白酒、调味品)、数字经济(计算机)、电子(21H1功率半导体，21H2消费电子)、医药细分领域(防疫)。3. 经济底验证，顺周期低估值(煤炭、房地产)股价有望兑现高弹性。2022年前三季度无视波动，坚守顺周期低估值可能本身就是一种致胜策略。

申万宏源称，权益类资产方面，年初波动后权益股市估值压力明显缓解，性价比逐步体现。3月中旬市场低点的长期性价比已可与几个历史大底相提并论。“我们正在迎来一个大波段的底部区域，大底部对应大机会，但走出大底的过程往往是波折的，趋势性向上仍需等待基本面向上确认的信号和美元流动性压力的缓解。”

细分到行业投资机会上，对于去年在市场上“火热”了一年的新能源行业是否有投资机会，申万宏源对其的判断并不十分乐观。

申万宏源称，公募持仓第一名行业(21Q4是电力设备)调整时具备的特征是——如果基本面出现明显分歧，或者确认回落，则绝对和相对收益调整的平均持续时间都会超过两个季度。而这一次电力设备基本面可能就是这个情况，因此二季度新能源仍需磨底。

申万宏源称，公募持仓第一名行业调整后，相对收益跑输的时间，通常超过绝对收益回落的时间。市场反弹/反转初期，新能源难成为“胜负手”，需要寻找新主线。

顺周期低估值可能成为新主线

而对于如何寻找2022年可能的新主线，申万宏源称，基于历史复盘，可以提供两条线索：(1) 公募持仓第一名行业调整后，大部分新主线会出现在其他公募重仓方向上，重点关注：涨价消费(白酒、调味品)、数字经济(计算机)、电子(上半年功率半导体，下半年消费电子)和医药细分领域(防疫)的中期机会。(2) 如果新经济高景气未及时出现，那么“经济底”可能驱动顺周期低估值成为新主线。

而在消费方面，申万宏源则认为，一个正在被低估的因素是：居民正在休养生息，购买力会逐步恢复，22H2房地产销售、消费、居民理财都有望加速恢复。当前正在从“宽了也没用”是主流预期，转换到大家相信下半年“宽了最终会有效果”。

对于顺周期低估值方面，申万宏源认为，2022年神似2012年，“市场底”可能同步于“经济底”，需等待无可辩驳的复苏验证。在此之前，基本面支撑弱，长期问题的短期事件催化仍可能明显伤害市场。顺周期低估值可能还有一波机会，“经济底”验证、复苏期投资，煤炭和房地产可能成为弹性最高的方向。

此外，申万宏源认为，市场资金层面可能存在制约因素。

申万宏源称，金融去中心化VS绝对收益机构占比提升后对于市场将有所制约。同时从中美国债利差的角度出发，人民币后期存在贬值压力，当前外资持仓占比前三的行业分别是：食品饮料、银行和电气设备，后续警惕相关行业外资净流出的负循环。

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关键词： 申万宏源 资产配置 投资机会