3 月份恒指下跌后反弹，全月下跌 3.2%。在后半月的反弹中，美股显得更加有韧性，而短期来看，国信证券倾向港股依然在反弹的路上。

对美股继续新高信心不足

美股不仅反映的是美国的经济周期，也反映全球的经济周期。全球的经济扩张周期于 2021 年四季度结束。这在产量、PPI、美国时薪等多个指标中都有清晰的映射。

对于投资者，一个长期的经验是：在美国加息周期中，美元指数升值而外币回流，尽管此时美国的经济表现得不够强劲，且股票市场的估值也处在相对高的位置，但是回流的美元依然可以让美股在高位横盘，有时也可能再创新高。因此务求判断市场头部是困难的。

但这次，情况与以往略有不同。一个是实际时薪在 2019 年见顶，历史上，它领先股市大约 1 个季度。虽然在某些时候，它滞后市场（比如 2015 年，2018 年），但是当时要么因为美联储启动加息之后通胀快速回落（2018 年 Q4），或者是通胀维持较低水平（2015 年），目前显然不是这种情形。

其二，本次美联储加息较从前更晚，10 年国债收益率水平，已经相较于历史上的加息 8 次左右。这已经足够使得市场开始从扩张走向收缩。

尽管如此，美联储 3 月的加息 25BP 之后，至少给到市场 1-2 个月的观察窗口，在这个窗口中，暂时的资金面不错，而通胀的压力还在跟踪中，因此市场表现为一个反弹或者振荡是大概率。

预计港股短期依然在反弹的路上

原因是：

南向资金依然呈现了下跌逆市加仓的局面。3 月 15、16 日单日加仓达到了 60 亿元以上，3 月累计加仓 397 亿元。

一季度全季加仓 792 亿元，这超过了过去三个季度。因此它体现了港股通投资者对于港股价值的认同度在不断提升。

到目前为止，毕竟有一些粗线条的因素尚不够明朗，它们在影响企业今年的盈利表现，如：

基于此，倾向于企业还有个盈利预期下修的过程。

成交量视角：历史底部区域往往伴随缩量

基于港股几次大底，如 2008 年，2012 年，2016 年，2018 年，成交量都有逐步缩量的过程。

唯有一次例外就是在 2020 年疫情，成交量放大当月，次月开启新的上涨。这是因为 2020 年是经济周期的扩张阶段。

3 月份，港股市场的成交量明显放大，按照目前经济周期的位置，我们倾向于港股成交量会有一个萎缩的过程，而价格不见得新低。

另外，分析师在当下与 1 个月之前，对于部分公司在 2022 年的业绩进行了修正。上修的数量 53 家，下修的数量为 185 家。

其中上修主要分布在石油、部分药品、公用事业、电讯、半导体、银行几个行业；下修则分布更为广泛，包括旅游、软件、药品、家电、汽车等行业。

投资建议

对于二季度，国信证券倾向于市场前扬后抑。

“扬” 的逻辑是，短期看下跌幅度较大，美联储短期加息与年报表现都已体现股价中，政策面的刺激还在路上，市场有修复的需要。

“抑” 的逻辑是，困扰着企业盈利表现的几个压力：

1、疫情的发展；2、高企的资源品价格；3、美国加息对需求端的抑制；4、美国对华经济政策可能的调整；5、市场当下预期或偏高。这些要素并未发生根本的改变。

国信证券维持港股的评级为标配。在板块方面，推荐：

关键词： 国信证券 成交量放大 短期市场