荀玉根为中国首席经济学家论坛理事 海通证券首席经济学家

“目前，A股的低点已经出现，接下来是震荡市的填坑行情。”4月22日，连续六届获得新财富最佳分析师策略研究第一名、海通证券首席策略分析师荀玉根说。

荀玉根是在新财富分析师年会暨黄埔区广州开发区资本市场高端峰会上做出上述判断的。

荀玉根表示，今年以来，股票市场走得非常弱，很多人担心会不会是“大熊市”。整体来看，虽然年初在各种负面因素冲击下，市场跌得比较急。但展望未来，市场有望慢慢“填坑”，从寒冬中慢慢走向春天。

“目前，政策底已经很明确了。而从政策底到业绩底期间，都是布局期。整体来看，上半年A股主线是稳增长，下半年将围绕复苏主线。其中，全年价值略占优，成长阶段占优。”荀玉根判断。

市场估值水平已经很低

荀玉根表示，从调整程度来看，对比历史，沪深300本轮调整的时间和空间都已经比较明显，估值已经处于低位。此前，沪深300共经历了四轮大的下跌，本轮是第五轮，从去年2月份至今，跌幅已超过30%，高达34%。

“本轮下跌，其实还是长牛过程当中的调整。调整到目前位置，估值水平已经很低了。如果算绝对估值的话，目前市场PE与2018年底、2019年初、2020年3月份的低点，已经很接近了。”荀玉根说。

对于目前投资者情绪比较悲观，荀玉根指出，受海外地缘冲突的“黑天鹅”，以及美联储加息、疫情等共同影响所致，本轮下行较预期出现更早。

“不过，整体看，虽然市场跌得比较急，短期跌幅也比较大，但仍是牛熊周期当中的一个正常下跌。长牛并不代表一直涨，而是由小牛熊构成，A股每3至4年会出现一次调整。”荀玉根说。

对于为何会出现“涨3年跌1年”的情况，荀玉根解释说，按照宏观经济周期的规律来讲，一个经济周期要经历衰退、复苏、过热、滞涨，四个阶段走完，大概要花费3年半至4年的时间。

盈利和资金决定长牛格局未变，三大利空因素渐去

展望后市，荀玉根认为，A股的长牛格局未变。

“整体看，股票市场走牛有两个大逻辑，一是基本面情况，二是资金面情况，即盈利和估值。一方面，必须有企业利润的增长，企业盈利的提升，才能支撑长牛。另一方面，市场需要有资金流入，来支撑估值。”荀玉根指出。

荀玉根进一步指出，这两点目前A股均具备。盈利能力方面看，产业结构升级将推高企业ROE.目前，中国出现了新的资源禀赋，正从人口密集型制造业走向技术赋能的高新产业，以及从人口数量红利到工程师红利。同时，技术条件方面，我国在5G、新能源等领域已经取得了一定的优势。

荀玉根表示，目前中国居民资产配置正在发生微妙变化，从房产向股权迁移。其中，银行理财是重要载体，这将使得整个权益市场的资金越来越多。

“过去中国一线城市房租收益率在2%附近，隐含了50倍PE接下来，居民资产配置的迁移，将推高A股的估值中枢。”荀玉根解释称。

荀玉根说，现阶段，战略上对A股可以更乐观一些，市场三个利空渐去。

“美国加息预期已满，2015年，美联储开始新一轮加息周期，目前市场对美联储加息预期比较充分。同时，从时间点看，美联储首次加息和加息末期时，对股市扰动最大。因此，下一步，在A股处于宽松环境的大背景下，不用太担忧海外加息对A股的影响。”荀玉根表示。

此外，荀玉根说，海外地缘冲突最大冲击已经过去。

价值全年略占优，金融地产估值仍低

配置方面，从政策底到业绩底期间，都是布局期。但需要投资者注意的是，市场底不一定低于政策底，这取决于政策的力度。如果力度很强，市场就慢慢起来了，反之如果政策力度不够，是可能继续下行的。

“目前，政策底已经很明确了。因此，拉长时间从战略角度看，目前应该考虑的问题，是如何布局。”荀玉根说。

荀玉根认为，目前A股的低点已经出现，接下来是震荡市的填坑行情。预计下半年A股企业盈利数据将企稳回升。

具体策略方面，荀玉根认为，接下来，稳增长政策有望继续加码。目前，货币政策、财政政策正在不断推进，社融存量正在同比回升，基建将开始发力。

“因此，整体来看，上半年A股主线是稳增长，下半年将围绕复苏主线。其中，全年价值略占优，成长阶段占优。其中，金融地产估值仍低。新基建弹性更大，可关注光伏风电、云计算数据中心。”荀玉根进一步指出。

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关键词： 加息预期 股票市场 资产配置