临近年末银行体系流动性季节性紧张，同业存单利率明显上行，上周央行公开市场逆回购大幅净投放，呵护资金面态度明确。疫情防控政策放松后，感染人数激增，对市场情绪形成一定冲击，上周市场连续缩量下跌。ETF与北上资金逆势加仓。尽管上周市场跌幅较大，但部分核心指数的换手率和成交额已处于历史较低水平，而这往往也对应着市场底部机会。海外方面，美国11月核心PCE与预期基本持平，美国通胀继续降温。

核心观点

⚑上周市场流动性关键变化。上周各期限同业存单到期收益率冲高回落，但整体仍处于较高水平，银行负债端承压。在银行间资金面较为紧张，叠加本月MLF平价续作，12月LPR报价仍与上月持平。面对跨年银行间体系资金面紧张状况，同业存单利率明显上行，央行公开市场逆回购大幅净投放，呵护资金面态度明确。由于近期疫情放开后，感染人数激增，在疫情对经济的短期冲击下，上周市场连续缩量下跌，期间ETF与北上资金逆势抄底。尽管上周跌幅较大，但换手率和成交额已处于较低水平，在度过疫情放开后的阵痛期后，经济中长期复苏预期有望支撑A股重回上行周期。11月的美国PCE同比持平市场预期，美国通胀正持续缓慢降温。

(相关资料图)

⚑ 上周（12月19日-12月23日）央行公开市场净投放7040亿元，未来一周将有390亿元逆回购到期。

⚑ 货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至12月23日，R007下行16.0bp，DR007下行21.8bp，1年期国债收益率下行9.0bp，10年期国债收益率下行6.1bp，同业存单发行规模增加2065.0亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。

⚑股市方面，A股二级市场可跟踪资金供需净流出。北上资金流入，净流入43.5亿元；融资余额下降，融资资金净卖出153.4亿元；ETF净流入226.4亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

⚑ 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有食品饮料、医药生物、商贸零售等，净卖出规模较高的行业是电子、电力设备、农林牧渔等； 融资资金买入较多的为通信、房地产、煤炭等，净卖出较多的包括电力设备、医药生物、有色金属等。个股方面，陆股通净买入五粮液最多，净卖出宁德时代最多；融资客大幅加仓万华化学，卖出较多的为通威股份、拓普集团、天齐锂业等。 宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为易方达沪深300医药卫生ETF。

⚑ 海外市场方面，美元指数回落，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差缩小，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降1.75至20.87。美债1年期收益率上行5.0bp，10年期收益率上行27.0bp。美元指数下降0.52点。人民币外汇指数下降2.15点。

⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

01

监管动向

02

货币政策工具与资金成本

上周（12月19日-12月23日）央行公开市场净投放7040亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购7530亿元，同期有490亿元央行逆回购到期，未来一周将有390亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至12月23日，R007为1.95%，较前期下行16.0bp，DR007为1.51%，较前期下行21.8bp，两者利差扩大5.8bp至0.44%。1年期国债到期收益率下降9.0bp至2.23%，10年期国债到期收益率下降6.1bp至2.83%，期限利差扩大2.9bp至0.60%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。12月19日-12月23日，同业存单发行568只，较上期增多44只；发行总规模5631.2亿元，较上期增多2065.0亿元；截至12月23日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化16.8bp、11.2bp、-1.1bp至2.83%、2.77%、2.77%。

03

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，12月19日-12月23日，新成立偏股类公募基金148.3亿份，较前期增多98.6亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入226.4亿元。 全周整个市场融资净卖出153.4亿元，净卖出额较前期扩大153.1亿元，截至12月23日，A股融资余额为14562.0亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为43.5亿元，净买入额较前期收窄13.1亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，12月19日-12月23日，IPO融资金额回落至56.8亿元，共有10家公司进行IPO发行，截至12月26日公告，未来一周将有2家公司进行IPO发行，计划募资规模18.2亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持65.2亿元；公告的计划减持规模63.7亿元，较前期下降。

限售解禁市值为998.4亿元（首发原股东限售股解禁437.2亿元，首发一般股份解禁81.7亿元，定增股份解禁458.8亿元，其他20.7亿元），较前期上升。未来一周解禁规模上升至1304.5亿元（首发原股东限售股解禁649.2亿元，首发一般股份解禁7.3亿元，定增股份解禁630.0亿元，其他17.9亿元）。

04

投资者情绪

12月19日-12月23日，当周融资买入额为2067.3亿元；截至12月23日，占A股成交额比例为6.8%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

05

投资者偏好

（1）陆股通

12月19日-12月23日，陆股通资金净流入43.5亿元。行业偏好上，食品饮料、医药生物、商贸零售这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为60.7亿元、14.7亿元、6.7亿元。净卖出规模较高的行业是电子、电力设备、农林牧渔等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括五粮液（+21.3亿元）、贵州茅台（+13.0亿元）、水井坊（+9.7亿元）等；净卖出规模较高的主要包括宁德时代（-9.4亿元）、歌尔股份（-7.3亿元）、比亚迪（-6.9亿元）等。

（2）融资交易

12月19日-12月23日，融资资金净流出153.4亿元。具体来看，本周融资资金买入通信（+1.6亿元）、房地产（+1.4亿元）、煤炭（+1.1亿元）等行业，净卖出电力设备（-29.2亿元）、医药生物（-24.2亿元）、有色金属（-17.8亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为万华化学（+6.3亿元）、格力地产（+3.9亿元）、招商蛇口（+2.9亿元）等；融资净卖出规模较高的包括通威股份（-4.1亿元）、拓普集团（-4.0亿元）、天齐锂业（-3.3亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

12月19日-12月23日，ETF净申购，当周净申购93.8亿份，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购18.9亿份；创业板ETF净申购7.9亿份；中证500ETF净申购12.5亿份；上证50ETF净申购2.3亿份。双创50ETF净申购14.2亿份。行业方面，信息技术ETF净申购9.5亿份；消费ETF净赎回5.4亿份；医药ETF净赎回24.9亿份；券商ETF净申购6.8亿份；金融地产ETF净赎回0.3亿份；军工ETF净赎回0.9亿份；原材料ETF净申购0.4亿份；新能源&智能汽车ETF净申购3.4亿份。

12月19日-12月23日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+19.4亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（+13.3亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为易方达沪深300医药卫生ETF（-12.1亿份），华宝中证医疗ETF（-8.5亿份）次之。

06

外汇市场

12月19日-12月23日，美元指数回落，人民币相对美元贬值。截至12月23日，美元指数收于104.32，较前期（12月18日）下降0.52点，人民币汇率指数较前期下降2.1点收于98.5点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.98、6.99、7.00，人民币贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

07

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

11月的美国PCE同比上涨5.5%，与预期一致，显示出美国通胀正走在缓慢降温的路径上。美联储多位决策者表示，利率峰值可能需要高于稍早预测的5.1%，并将保持在峰值水平到2024年，以推动劳动力市场放缓，让通胀从高位回落。欧洲央行表明加息速度不会放缓，欧洲央行副行长金多斯称，未来两三个月的时间里，通胀率将在目前的水平附近徘徊。到2023年第二季度，通胀率预计将下降到7%左右。加息50个基点可能会成为近期的新常态。日本央行采取货币宽松政策，把长期利率控制在0％左右，但由于利率上升压力加大，国债购买规模不断扩大，导致日本央行持有已发行国债一半以上，持有比例创历史新高。

（2）利率

最近一周美联储总资产规模缩小。截至12月21日，美联储持有资产规模85644.11亿美元，相比前期（12月14日）缩小190.02亿美元。其中，持有国债规模55010.3亿美元，相比前期缩小127.24亿美元。

12月19日-12月23日，短、长端美债收益率上行，利差扩大，FRA-OIS利差缩小。美国1年期国债收益率上行5.0bp至4.66%，10年期国债收益率上行27.0bp至3.75%，利差扩大22.0bp至-0.91%，截至12月25日，FRA-OIS利差为15.35bp，较前期（12月18日）下降8.05bp，处于2010年以来的31.79%分位。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（12月18日）下降1.75点至20.87，市场风险偏好改善。上周海外股市涨少跌多。美股方面，投资者对美国经济衰退的担忧叠加圣诞节临近，上周标普500指数下跌1.94%，纳斯达克指数下跌0.20%。过去一周市场主要关注美国经济数据，11月的美国PCE同比上涨5.5%，与预期一致，显示出美国通胀正走在缓慢降温的路径上。

- END -

相 关 报 告

《 11月社融偏弱，央行超预期续作MLF——金融市场流动性与监管动态周报（1219） 》

《12月以来北上资金流向如何？——金融市场流动性与监管动态周报（1212）》

《中央经济工作会议前后市场表现如何？——金融市场流动性与监管动态周报（1205）》

《近两周私募仓位下降，人民币小幅贬值——金融市场流动性与监管动态周报（1128）》

《 北上资金大幅回流，短长端国债收益率上行 —— 金融市场流动性与监管动态周报（1121）》

《个人养老金落地实施，股市流动性改善——金融市场流动性与监管动态周报（1107）》

《 美联储激进加息预期放缓，美元指数边际回落——金融市场流动性与监管动态周报（1031） 》

《本轮外资大幅流出怎么看？——金融市场流动性与监管动态周报（1024）》

《 跨季后货币市场利率快速下行，美联储加息预期反复 —— 金融市场流动性与监管动态周报(1010) 》 《 美元指数&美债收益率冲高，ETF逆势申购——金融市场流动性与监管动态周报（0926） 》

《 超预期通胀强化美联储加息预期，ETF逆势大幅申购——金融市场流动性与监管动态周报(0919) 《美元指数回落，8月社融结构改善——金融市场流动性与监管动态周报(0913)》

《 美元指数创20年新高，对A股影响如何？——金融市场流动性与监管动态周报(0905) 》

分 析 师 承 诺

特别提示

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

一般声明

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

关键词： 金融市场 招商证券