尽管缺乏积极的信号帮助标准普尔500指数延续了最近的跌势，但白银可能不太在乎。尽管指数陷入困境，名义和实际收益率上升，流动性推动的资产(如比特币和ARKK ETF)被置之不理，但白银价格表现的似乎这些都不重要。

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虽然它的弹性反应看起来像是力量的标志，但我们从经验中知道，白银的表现是熊市，而不是牛市。因此，尽管投资者已经抛弃股票和债券，涌入PMs，但不祥的基本面应该在未来几个月占据主导地位。

例如，自1948年以来，过去10次对抗通胀的斗争中，有9次都以衰退告终；当清算发生时，风险资产遭受重创。作为证据，我们在11月28日写道:

由于自1929年以来，没有一次熊市是在衰退开始之前结束的，因此历史数据的汇集与看涨的说法形成了实质性的对比。

为了解释，上面的浅绿色块代表熊市，水平的深绿色线代表衰退。数据显示，当衰退来袭时，熊市遭受更多的下行，而灰色箭头显示，没有衰退的熊市往往是短暂的。

此外，由于2022年没有发生衰退，看涨者可以将1966年和1987年作为相似的类比。然而，随着美联储对抗通胀，经济明显疲软将成为现实，即使是联邦公开市场委员会(FOMC)也认为2023年衰退的可能性很大。因此，这次熊市应该有足够的空间运行。

就这一点而言，历史表明，抗击通胀是非常麻烦的，加息应该会在2023年显示出它们的威力。

为了解释，上面的蓝线跟踪供应管理协会(ISM)的制造业PMI，而上面的红线跟踪30年期固定抵押贷款利率(30YM)的反向(向下意味着向上)变化。

如果你分析这种关系，你会发现较高的长期抵押贷款利率往往会颠覆需求，并给美国制造业带来压力。此外，尽管ISM PMI低于50表明经济产出收缩，但图表右侧的红线要求在25左右。因此，2023年可能会出现严重的经济萧条。

然而，请注意，30YM通常领先ISM PMI 19个月，因此它不是一个即时的重新校准。但是，由于需要更高的FFR来抑制通胀，更高的国债收益率和抵押贷款利率应该是2023年末衰退的驱动因素。

此外，随着美国银行收紧贷款标准，它们的信贷保守主义是未来麻烦的另一个指标。

为了解释这一点，上面的蓝线追踪了愿意或不愿意借钱给消费者的银行的净百分比。如果你分析这种关系，你会发现当利差变为负值时，衰退(垂直的灰色条)往往随之而来。

因此，随着图表右侧的蓝线跌至零以下，这意味着看跌，白银尚未计入这一影响。

说到这里，如果2023年底出现衰退，清算式的事件可能会颠覆所有风险资产，特别是标准普尔500指数、白银和矿业股票。

为了解释，上面的绿线追踪标准普尔500指数的股票风险溢价(ERP)。如果你分析图表的右侧，你会发现异常低的读数与2008年全球金融危机(GFC)前发生的合规性相当。

此外，上面的黑色圆圈显示了当恐慌发生时，该指标可以上升到多高。因此，虽然温和的衰退可以使ERP接近6%正常化，但硬着陆可能会将其推向7%到10%的范围。因此，随着当前的ERP接近4%，投资者对不切实际的结果进行了定价，未来几个月应该会响起深刻的警钟。

总的来说，尽管白银在几次熊市面前一直表现镇定，但现实复苏可能只是时间问题。在整个2021年和2022年，我们目睹了PMs忽视股票和债券困境的时期，结果很快就遭遇了大幅下跌。因此，这一次真的不同吗？

关键词： 标准普尔 你会发现 对抗通胀