美股涨势到头了？

随着Cboe波动率指数（VIX）已跌至数月来的最低水平，且当前标普500估值偏高，分析师们认为这些信号暗示美股的反弹即将结束。

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VIX指数是衡量标普500指数期权的隐含波动率，通常被称为恐慌指数。从历史上看，隐含波动率的走势在80%时间里都与股票相反。

瑞信首席股票策略师兼量化研究主管Jonathan Golub在周二给客户的报告中指出，虽然投资者们对于美国的经济前景不似去年那样悲观，但考虑到较低的VIX指数和已经处于高位的股价，美股的上行空间有限。

市场对美联储即将暂停加息的乐观情绪推动了股市和债市的上涨。上周，美国12月CPI连续第三个月增长放缓，令市场更加相信美联储稳处减速加息的正轨，美股涨幅加速。

纳指和标普500均创两月来最佳周表现，纳指连涨七日，至去年12月14日以来的五周高位，标普和道指四连阳，纳指累涨4.82%，标普累涨2.67%。

VIX正在发出警告

媒体分析称，VIX指数降至低位表明，投资者们可能已经不太重视其投资组合的风险，市场一旦大幅下探很可能会被打个“措手不及”，进一步加剧市场混乱。

一些策略师分析认为，他们担心VIX指数将很快从低位回升，恢复至平均水平，这暗示着近期美股的反弹行情接近尾声。

Golub在周二的给客户的报告中表示，低迷的VIX意味着，美国股市可能已经充分体现了市场对美国经济前景的乐观情绪，美股在近期很可能出现逆转。

独立的研究提供商Fairlead Strategies首席技术分析师Katie Stockton表示，根据他们的模型计算，VIX指数已是“超卖”状态，如果该指数突破22点，预示着美股股市可能会迎来另一轮动荡。

1月13日，VIX指数收于18，刷新今年1月以来的最低点，1月17日周二，随着标普500小幅收低，该指数已小幅回升至19.36。

根据FactSet的数据，VIX指数目前位于50日和200日移动均线下方，且自去年10月底以来一直处于低位，有分析师认为，去年VIX仅小幅上涨后见顶，或许其已经失效。

华尔街见闻此前提及，美股大动荡下，VIX波动率指数策略或成“昨日黄花”，对冲基金英仕曼（Man Group）的专家Peter van Dooijeweert表示：

你必须是一个非常灵活的尾部对冲基金经理，而且其中有很多人......是遵循规则且公式化的，这是一个危险的地方......自俄乌冲突以来，VIX波动率指数作为对冲工具已经完全失效。

花旗银行认为，美股反弹已将标普500的估值推至高位，基于对当前的宏观经济环境的考量，该指数难以大幅攀升。

花旗分析师在1月13日的研究报告中表示，标普500的追踪市盈率回到了18.2倍，接近他们认为估值范围的上限：

我们认为标普500处于3700-4000点是合理的，当下估值已处于高位，可能会在短期内限制上涨势头，除非宏观背景发生重大变化，否则不太可能出现高于当前水平的估值。

我们认为标普500的市盈率上限为18.5倍，现在已经非常接近。

花旗认为，标普500正进入“一个新的、较低的估值范围”。 分析师写道：

这意味着，投资者们不应寄希望于近期基本面改善，而是需要‘赚取’新环境下的收益，不应认为未来利率降低会使标普重新估值。

我们坚信，利率驱动估值会持续存在，这意味着未来盈利更加重要。

美银股票和量化策略主管Savita Subramanian在接受媒体采访时直言，今年美股股指的表现将不会很出彩，标普500指数可能会最终上涨至4600点，较当前水平上涨15%，但期间将触底至3000点，较当前水平下跌约25%。

摩根士丹利首席美国股票策略师Mike Wilson及其团队最近表示，目前对2023年企业盈利的预期“实质上过高”，并指出，鉴于盈利风险较高，股票的股票风险溢价(ERP)“过低”。

Wilson的团队认为，美股在2023年可能再下跌22%，而他们对标普500指数每股收益的基准预测为195美元，熊市预测为180美元。

关键词： 隐含波动率 对冲基金 估值范围