内容提要

2022年，央行多措并举呵护流动性，叠加财政实施留抵退税、实体经济融资需求偏弱，资金面保持宽松，资金价格稳中有降；债券市场发行与交易活跃，债市走势振幅扩大，收益率短降长升，曲线陡峭化；利率互换曲线短降长升，日均成交量基本持平。

(资料图片)

一、货币市场资金面充裕，市场利率稳中有降，日均交易量同比上涨，货币市场余额环比上升

（一）银行间市场流动性保持平稳，货币市场日均成交大幅增加

全年货币市场成交总量为1526.9万亿元，日均成交6.1万亿元（同比增加31%）。其中8月货币市场成交量170万亿元，创单月成交历史新高。分市场看，信用拆借成交146.8万亿元，日均成交0.6万亿元（同比增加24%）；质押式回购成交1374.6万亿元，日均成交5.5万亿元（同比增加32%）；买断式回购成交5.5万亿元，日均成交220亿元（同比增加16%）。

（二）央行多措并举呵护流动性，叠加财政实施留抵退税、实体经济融资需求偏弱，资金面保持宽松，资金价格稳中有降

2022年，央行公开市场操作量增价减呵护流动性，分别于4月和12月两次降准共计0.5个百分点，1月和8月两次下调7天逆回购及1年期MLF利率共计20bp，四次超额续作MLF，全年公开市场操作净投放加大至10280亿元，向中央财政上缴结存利润1.13万亿元，通过系列再贷款工具、政策性开发性金融工具等投放流动性，呵护资金面，平稳对冲地方政府债放量发行、缴税、跨季跨年等扰动。

货币市场全年资金价格稳中有降，流动性保持合理充裕。市场流动性保持充裕。资金价格中枢环比下行，波动幅度收窄。DR001、DR007加权均值分别环比下行51bp、40bp至1.42%、1.85%；R001、R007的加权均值分别环比下行50bp、40bp至1.50%和1.98%。全年来看，DR007基本在7天逆回购操作利率下方波动，最低值1.285%、最高值2.423%、中位数1.7018%，环比下降46个基点；波动幅度为114个基点，环比收窄38个基点。具体看，年初以来，资金价格中枢逐步走低，8月DR007中枢降至年内低点1.45%，同时9月债券市场杠杆率较年初上行0.8个百分点至年内高点108.99%；9月以后，央行利润上缴和财政留抵退税对资金面支撑影响下降，DR007中枢逐步反弹至1.75%～1.95%，但仍明显低于一季度2.12%～2.19%水平，12月债券市场杠杆率水平回落至108.41%。

（三）货币市场日均余额较上年上升超两成，基金公司产品融入融出边际力量增强

货币市场日均余额较上年上升超两成，全年日均余额10.4万亿元，环比增加24%。其中质押式回购日均余额9.2万亿元（较上年增加26%），买断式回购日均余额599亿元（增加4%），信用拆借日均余额1.1万亿元（增加16%）。

年末大型商业银行、货币基金、政策性银行净融出余额分别为2.82万亿元（较上年末增加0.75万亿元）、1.08万亿元（增加0.36万亿元）和0.65万亿元（减少0.11万亿元），货币基金净融出排名上升一位。净融入前三位是证券公司、纯债基金和基金公司专户，净融入额分别为1.46万亿元（增加0.19万亿元）、1.06万亿元（增加0.13万亿元）和0.59万亿元（增加0.28万亿元），基金公司专户净融入排名上升一位。货币基金、纯债基金等资管产品是对应资金方向的重要边际力量。

二、三重压力及疫情冲击下稳经济持续发力，债券市场发行与交易活跃，曲线陡峭化

（一）高通胀压力下美联储全年大幅加息，国内经济筑底持续恢复,年底疫情政策调整，12月PMI创年内新低

国际方面，2022年以来，海外疫情冲击总体趋于缓和，但疫后极度宽松政策、俄乌冲突、供应链尚未完全修复等导致全球通胀高企，6月美国通胀攀升至近40年高点9.1%。美联储持续收紧货币政策，2022年3月启动加息后，联邦基金利率目标区间累计上调425个基点至4.25%到4.5%之间，大幅超出年初市场预期。下半年以来美国通胀逐渐趋缓，11月CPI同比回落至7.1%，核心CPI同比回落至6.0%；同时美国经济面临衰退风险，美联储2023年GDP增速预期由1.2%下调至0.5%；在此背景下，美联储放缓加息步伐，12月首次将加息幅度由75bp放缓至50bp。

国内方面，整体来看，2022年基建投资发挥经济托底效应，高技术制造业与技术改造投资引领制造业投资，出口仍然保持较好韧性；但产需两端持续受疫情影响，消费复苏缓慢，地产投资持续走低，国内经济恢复发展仍不稳固。具体看，2022年开年经济平稳向好，一季度GDP同比增长4.8%；二季度起受疫情冲击、内需放缓等因素影响，GDP同比仅增长0.4%；三季度随着疫情逐步缓和以及稳增长政策加力，经济筑底反弹，基建投资与制造业投资稳步上升，GDP同比回升至3.9%；四季度随着多地疫情快速反弹，部分地区生产受到影响，12月制造业PMI和非制造业PMI分别环比下降1个百分点和5.1个百分点至47%和41.6%。向前看，疫情首轮达峰后影响减弱叠加春节假期后返岗有望推动国内经济进入修复期，经济数据可能在低基数下出现反弹。

（二）债券发行量同比小增，净融资额同比减少

全年发行债券2.15万支、40.65万亿元，发行量同比增加3.3%；净融资10.82万亿元，同比减少2.67万亿元（-19.8%）。具体来看，市场风险偏好降低与结构性资产荒行情持续，信用债发行缩量且到期规模较大，拉低全市场净融资水平。其中，国债和政金债是发行量同比增加的主要券种，分别发行9.72万亿元和5.84万亿元（均处于历史高位），国债发行量同比增幅最大且净融资增幅显著；地方债发行7.36万亿元，同比略降，净融资同比减少较多拖累利率债净融资同比少增；主要品种信用债发行11.89万亿元，同比减少超6000亿元，且总偿还规模较大，导致净融资水平处于近几年低位，主要是公司债、定向工具、短期融资券发行减少明显；金融债发行3.21万亿元，同比基本持平；其他债券中主要是ABS发行、净融资同比降幅最大。货币市场工具发行20.9万亿元，本年到期规模较大，净融资规模处于历史低位。

（三）债券市场交易活跃，交易量同比增幅明显

全年现券成交536万笔、268.9万亿元，日均成交10757亿元，同比增加26%。其中国债成交53.8万亿元，同比增加34%；政金债成交100.7万亿元，同比增加23%；地方债成交9.4万亿元，同比增加20%。信用债成交28.9万亿元，同比增加17%，其中中票成交活跃，规模13.2万亿元，同比增幅22%；金融债成交16.8万亿元，同比增加43%，增幅最大；同业存单成交56.7万亿元，同比增加29%。全年债券借贷成交12.5万笔、标的券券面总额为16.1万亿元，成交量同比增加58%。

（四）债市由横盘震荡转为双向波动,收益率短降长升，曲线陡峭化，信用利差走阔，等级利差分化

年末，国债1、3、5、7、10年期到期收益率分别为2.1%、2.4%、2.64%、2.82%和2.84%，分别较上年末下降15、5和上升4、4、6个基点。信用债收益率多数上行，信用利差走阔，中短期低评级信用债收益率上行幅度更大，等级利差短升长降。宽信用预期与“弱现实”博弈，上半年收益率窄幅震荡；资金面超预期宽松与政策密集出台，收益率先下后上波动幅度加大。具体看，年初降息和MLF扩量超预期，引导收益率小幅下行，10年期国债收益率最低至2.68%；但1月金融数据偏强、地产政策放松及俄乌冲突爆发，“固收+”净值下跌引发年内第一波“赎回潮”，多重利空下债市下跌，10年期国债收益率升至2.85%；2月金融数据转弱、国内疫情加剧，收益率再度回落。二季度降准落地，市场演绎利多出尽，收益率先下后上；疫情扰动持续，4月社融数据疲弱，5月稳经济一揽子政策落地生效，6月疫情形势好转，宽信用预期强化，收益率继续保持2.7%～2.85%区间震荡。7月至8月中旬，资金面超预期宽松、7月PMI等数据偏弱、年内二次降息落地，10年期国债下行至全年低点2.58%。8月下旬至10月，稳经济接续政策与政策性工具出台释放稳经济信号，资金面边际收敛、人民币汇率贬值，但国内疫情反复，消费与地产表现疲弱，收益率先上后下。11月至年末，防疫政策优化与地产支持政策三箭齐发，经济修复“强预期”令债市收益率大幅上行，理财净值下跌引发年内第二波“赎回潮”，债市负反馈持续，10年期国债从2.64%上行至全年高点2.92%，信用债收益率更快速上行；临近年末，11月宏观数据不佳、央行逆回购放量、理财赎回渐弱，10年国债下行收于2.84%。

三、利率互换曲线短降长升，日均成交量基本持平，其他人民币衍生品成交额微降

2022年，利率互换曲线整体反映市场参与者对经济基本面和市场利率走势的预期，呈现短降长升态势。12月末，6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为2.40%、2.46%和3.13%，较上年末分别下行6、2和上行15个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.19%、2.77%和3.05%，较上年末分别下行3和上行21、21个基点。

利率互换日均成交额基本持平。全年人民币利率互换共成交24.4万笔，同比减少3.2%，名义本金总额20.97万亿元，同比减少0.6%；日均成交842.2亿元，同比减少0.2%。

其他人民币衍生品成交微降。标准债券远期成交2910笔，名义本金为2600亿元，同比下降0.4%。

作者单位：中国外汇交易中心市场二部

关键词： 同比增加 同比减少 债券市场