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财信证券股份有限公司杨甫近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《先进产能逐步落地，成本优势明显》，本报告对通威股份给出买入评级，认为其目标价位为42.20元，当前股价为32.88元，预期上涨幅度为28.35%。

通威股份(600438)
投资要点：
半年报营收增幅22.75%、业绩增幅8.56%。上半年公司实现营收740.7亿（同比+22.75%）、实现归属净利润132.7亿（同比+8.56%）、实现扣非归属净利润126.2亿（同比+1.02%），上半年经营净现金流211.56亿（同比+57.5%）。测算2023Q2公司实现营收408.2亿（同比+14.50%/环比+22.80%）、实现归属净利润46.7亿（同比-33.6%/环比-45.7%）。
销量大幅增长，成本优势再提升。公司主营业务为光伏新能源业务和饲料业务，按分部口径测算，上半年光伏新能源业务收入581.6亿（同比+30.2%）、饲料业务收入154.26亿元（同比+7.3%）。各类产品产销齐增：光伏高纯晶硅产品，上半年销售量17.77万吨（同比+64%），其中N型料销量增幅447%。公司硅料持续降本，生产成本已降至4万元/吨以内；光伏电池产品，上半年销量35.87GW（同比+65%），perc电池片非硅成本较去年全年平均非硅成本再降16%；光伏组件产品，上半年销售8.96GW（去年全年7.95GW），累计中标容量超过9GW，海外框架订单签约量超过6GW，市场份额显著提升；饲料产品，上半年饲料销量336.47万吨（同比+4.06%），饲料业务单位电力与蒸汽消耗同比有效下降、人均效率提升超过8%。
毛利率及净利率同比略降，资产减值增加。上半年公司综合毛利率34.1%（同比-0.9pcts）、净利率23.1%（同比-0.5pcts），期间费用率5.0（同比-0.4pcts），资产减值及信用减值的营收占比达到2.0%（同比+1.3pcts）。上半年硅料价格大幅调整，自年初最高24.01万元降至年中6.4万元，上半年均价同比降幅约30%。公司光伏业务毛利率受价格影响，但光伏业务体量占比提升，整体毛利率基本持平。上半年公司资产减值14.54亿元（同比+332%），其中存货跌价损失5.27亿元，主要原因系组件价格下降，固定资产减值损失9.22亿元，系老旧电池产线淘汰计提。
资本开支大幅增长，先进工艺产能扩张。上半年公司资本开支达到117.1亿元（同比+42.6%）、报告期末在建工程达到115.3亿元（较年初增长188%）。截止2023年8月公司已形成高纯晶硅产能42万吨、光伏电池产能90GW、光伏组件产能55GW，较年初增长62%/29%/193%。截止半年报期末，在建项目方面，主要为光伏硅料及电池组件产能，包括：永祥能源科技一期12万吨（2023.8已投产）、云南通威二期20万吨、内蒙古硅能源20万吨，以及超过50GW的电池组件项目。在建项目中，云南通威二期、内蒙古硅能源分别于2023年2月、7月开工，是行业首批单体规模达到20万吨的项目，采用第八代“永祥法”工艺，预计品质、成本更优。拟建项目方面：据公告，公司拟于乐山新增建设12万吨光伏硅料产能，拟于成都双流、乐山眉山等地建设超过50GW光伏电池片、30GW光伏硅片、20GW光伏组件产能，拟于包头和广元建设70万吨工业硅产能。拟建项目中，双流25GW电池项目及眉山16GW电池项目均采用TNC技术，预计2024年上半年投产，推动公司TNC产能从25GW上升至66GW。目前公司TNC电池量产平均转换率达到25.7%以上，预计叠加硼扩SE技术后，TNC产品可以再提效0.2%，形成优势竞争力。预计以上在建及拟建产能达产后，公司光伏硅料产能将达到90万吨、硅片产能30GW、光伏电池产能达到150GW、组件产能达到100GW。
定增募资不超过160亿用于硅料产能扩建。2023年4月，公司发布定增预案，拟发行不超过9亿股，募资不超过160亿元，投向内蒙古硅能源20万吨和云南通威二期20万吨的产能项目。
盈利预测。预计公司全年硅料销售量超过36万吨（权益销售量超过28万吨）、电池销售量超过70GW、组件销售量超过30GW。预计2023-2025年公司营收达到1568.5亿元、1734.2亿元、2090.0亿元，归属净利润达到158.5亿元、148.7亿元、180.6亿元，业绩变动幅度为-38%、-6.2%、21.5%，EPS分别为3.5元、3.3元、4.0元，对应市盈率PE为8.97倍、9.56倍、7.87倍。公司产能扩张节奏不断、成本下降趋势明显、先进技术项目逐步落地、历经周期波动凸显经营韧性，给予2023年业绩合理估值10-12倍，合理区间35.2元-42.2元，维持“买入”评级。
风险提示：硅料价格大幅波动，行业竞争加剧，新技术进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券盛炜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利188.83亿，根据现价换算的预测PE为7.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为47.69。

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