国内卫浴龙头企业箭牌家居的IPO进程有了新进展。

9月6日晚间，国内卫浴龙头企业箭牌家居集团股份有限公司(股票简称：箭牌家居)首次披露招股意向书、初步询价与推介公告，正式启动IPO招股。

招股书显示，本次箭牌家居拟公开发行新股数量9660.9517万股，占本次发行后总股本的10%。本次发行全部为新股，不进行原股东公开发售股份，发行后总股本约为9.66亿股，初步询价日期为2022年9月9日。

从首次提交招股书，再到正式启动IPO招股，箭牌家居的IPO历程“一波三折”。

去年7月，箭牌家居首次提交招股书，证监会连发61项质询，涉及规范性问题、信息披露问题。随后，箭牌家居在今年1月更新招股书，但由于中介机构被正式立案调查被“一次中止审查通知”，IPO进度按下暂停键。直至今年7月14日，箭牌家居首发获通过，拟在深交所主板上市。

招股书显示，今年上半年，箭牌家居实现营业收入33.07亿元，同比减少0.89%;实现归属于股东的净利润2.39亿元，同比增加51.21%，营业收入规模位居行业前列。

与此同时，招股书也暴露出了箭牌家居存在的部分问题：净利润连年下滑、存货维持较高水平、主营业务毛利率接连下降、高度依赖经销商，都使得IPO在即的箭牌将面临更多挑战。

IPO进程重启，卫浴龙头发力智能家居

随着招股意向书披露，箭牌的智能家居“蓝图”清晰可见。

以卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖等产品为主营业务，箭牌家居创立于1994年，总部位于广东佛山，旗下拥有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华等品牌。作为卫浴龙头企业，箭牌家居的卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、浴缸浴房等产品品类合计占主营业务收入的85%以上。

最新披露的招股书显示，此次发行拟募资投资总额20.29亿元，除了主营的卫浴项目投资6.8亿元外，智能家居相关项目预计投资6.56亿元，拟使用募集资金合计5.5亿元，成为仅次于卫浴的第二大投资方向。

南都·湾财社记者留意到，在6.56亿元智能家居投资中，4.82亿元用于智能家居产品产能技术改造，1.74亿元用于智能家居研发检测中心技术改造项目。

箭牌家居表示，智能家居产品产能技术改造项目将通过建设智能家居产品生产基地，购置自动化生产设备，建设自动、高效的智能产品生产线，布局智能家居产品产能，对智能座便器、智能盖板、智能晾衣机及感应器产品进行产能建设，以提高上述产品的产能规模。同时，项目将对现有的电子产品代工生产模式进行逐步替代，改为自主生产模式为主，实现产业链优化延伸，不断减少代工生产份额。

“预计智能家居项目全部达产后，该企业年均增加营业收入12.59亿元，年均净利润1.41亿元。”箭牌家居在招股书中称。

实际上，智能家居赛道已经成为国内卫浴企业眼中的“香饽饽”。近两年来，多家国内卫浴龙头企业“官宣”发力智能家居，探索差异化打法。

A股瓷砖龙头东鹏控股半年报显示，当前该企业除了瓷砖、卫浴等主营业务外，已经布局全屋智能板块;同为卫浴龙头的惠达卫浴亦发力智能化，去年以来，惠达卫浴重庆荣昌5G数智工厂等智能卫浴项目陆续正式投产;海鸥住工智能家居板块也实现稳健增长，今年上半年智能家居产品实现营业收入1.02亿元，同比增长24.22%。

去年增收不增利，毛利率高于行业平均水平

根据最新披露的招股书，今年上半年，箭牌家居实现营业收入33.07亿元，同比减少0.89%;实现归属于股东的净利润2.39亿元，同比增加51.21%，

回顾过去三年业绩，2019年、2020年、2021年箭牌家居实现营业收入分别为66.58亿元、65.02亿元和83.73亿元。其中，2021年营收一转此前连续三年下滑趋势，营业收入规模位居行业前列;归属于股东的净利润分别为5.56亿元、5.89亿元、5.77亿元。

尽管去年箭牌家居营收增长28.78%，但增收不增利，净利润反之下降0.02个百分点。箭牌家居解释称，2021年度公司净利润减少，主要是受资产减值损失和信用减值损失以及期间费用同比增加的影响，其中减值损失主要系受恒大地产流动性危机影响计提了1.19亿元坏账准备。

2019年至2021年，箭牌主营业务收入占比均达99%以上。从产品构成来看，卫生陶瓷占主营业务收入的比重分别为46.83%、46.28%、44.83%，占比最高;其次为龙头五金，占营收收入比重分别为23.25%、25.26%、27.02%，呈上升趋势。

毛利率方面，箭牌家居主营业务毛利率连续三年下降。

报告期内，公司的主营业务毛利率分别为32.09%、31.63%和30.56%。其中，卫生陶瓷和浴缸浴房毛利率最高，均为34%左右;瓷砖和定制橱衣柜毛利率则较低，分别为20%左右和18%左右。值得注意的是，龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房毛利率均连续三年下降，其中瓷砖板块降幅高达7%。

尽管毛利率连续下降，但箭牌家居2021年毛利率仍高出行业平均值4.29%，较东鹏控股、蒙娜丽莎、惠达卫浴高出0.9%、1.46%和2.99%。

箭牌家居的高存货规模水平一直以来也受到关注。

招股书显示，报告期各期末公司存货账面价值分别为13.59亿元、11.27亿元和13.89亿元，占公司总资产比例分别为20.30%、15.38%和15.84%。其中，存货主要包括库存商品以及原材料。

公司计提的存货跌价准备金额则分别为2.22亿元、1.53亿元和1.81亿元。此外，存货跌价准备计提比例远高于同行业其他公司。对此，箭牌家居表示，由于新冠疫情仍存在一定的不确定性，且预计消化 1 年以上库存的难度仍然较大，因此跌价准备金额仍处于较高水平。

高度依赖经销商，占主营收入近九成

高度依赖经销商也是箭牌家居的一大特点。拥有区域资源优势的众多经销商使得箭牌快速拓展营销网络、并在各层级市场提高产品市场占有率，但也为重度依赖经销商的箭牌“埋”下了隐患。

招股书显示，2019年、2020年和2021年，经销模式下的收入占主营业务收入的比例分别为 95.98%、94.39%和 89.11%，呈现下降趋势。

箭牌家居在其招股书中指出该企业存在一定的经销商管理风险。此前有媒体报道称，箭牌家居对经销商实行“先款后货”的方式进行销售结算，即经销商先给箭牌家居下单打款后，箭牌家居再通过系统判断货款足额后安排发货。该企业表示，若个别经销商未按照合作协议的约定进行产品的销售和服务，或经营活动有悖于公司品牌的经营宗旨，将会对公司的市场形象产生负面影响。

今年7月，证监会曾在发审会上就箭牌家居的经销模式提出问询，包括经销商、分销商是否与发行人存在关联关系，是否存在代持股权、异常资金往来或者其他方式的利益安排等。

除经销商管理风险外，箭牌家居还在其招股书中提醒投资者注意房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、集体土地租赁风险等。

一家四口为实控人，两位“家居大佬”站台

箭牌家居是一家典型的家族企业。

据招股书，箭牌家居注册资本为8.69亿元，法定代表人为谢岳荣。公开信息显示，谢岳荣是23家在营企业的法定代表人，其中包括乐华陶瓷洁具有限公司等。

谢岳荣和其妻霍秋洁、其女谢安琪和其子谢炜四人合计控制箭牌家居79.17%的股份。其中，谢岳荣直接持有箭牌家居23.94%的股份;谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜合计持有65%乐华恒业投资的股权，乐华恒业投资持有箭牌家居55.24%的股份。

除了乐华恒业和谢岳荣外，经历1次股权转让和7次增资后的箭牌家居股东还包括霍陈贸易、霍少容、北京居然、红星喜兆等。

其中，霍陈贸易全称为佛山市霍陈贸易有限公司，实为谢岳荣配偶霍秋洁的哥哥霍振辉掌控;霍少容则是霍秋洁的姐姐，两人分别为箭牌家居第三大、第四大股东。

北京居然则是居然之家的全资子公司，后者法定代表人为汪林朋;红星喜兆的第一大股东为红星美凯龙，持股90%，法定代表人为车建兴。两人均系家居行业重量级上市公司的董事长。

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