经历了“医美元年”的2021年，国内玻尿酸三巨头的2022上半年过得如何?近日，国内玻尿酸龙头企业爱美客和华熙生物、昊海生科披露上半年业绩。整体来看，三家企业业绩出现分化。华熙生物虽然增速快，但盈利能力有所减弱;爱美客紧跟其后，但归属净利润增速下降;昊海生科则直接掉队，是三家企业中唯一出现净利润同比下降的，且降幅高达近70%。

华熙生物营收遥遥领先 昊海生科盈利垫底

2022年上半年，华熙生物实现营收29.35亿元，同比增长51.58%，是三剑客中营收金额最高、增速最快的。这主要依托于其功能性护肤品业务的快速发展，2022年上半年，其功能性护肤品业务实现收入21.27亿元，同比增长高达77.17%。然而，由于上半年原料业务和医疗终端销售承压，华熙生物的毛利率比去年同期下降了0.45%至77.43%。

爱美客2022年上半年实现营业总收入8.85亿元，较上年同期增长39.70%;虽然营收规模不及华熙生物，但其毛利率依然“高过茅台”。其以“嗨体”为核心的溶液注射类产品在源源不断贡献营收。上半年，爱美客溶液类注射产品营收为6.43亿元，占营业收入比重的72.90%，毛利率高达94.07%。

昊海生科在“医美三剑客”中掉队严重。半年报显示，昊海生科实现营业收入9.68亿元，同比增长13.69%;净利润7103万元，同比减少69.25%。年报显示，其净利下滑受多重因素叠加：因上海疫情，相关主要生产型子公司的生产受到重大影响，其营业收入较上年同期有所下降，由此带来的毛利下降及停工损失超9000万元;其次，集团下属子公司Aaren与原国内独家经销商的经销协议终止，工厂启动阶段性停产缩减开支计划，产生经营性亏损约1466万元，对Aaren部分资产组计提减值损失2500万元。

(制图/实习生 胡铭恩)

毛利率：爱美客最能挣钱

在毛利率方面，医美客可谓遥遥领先。Wind数据显示，其上半年销售毛利率高达94.39%，甚至超过贵州茅台的毛利率(2021年为91.62%)。分产品来看，爱美客两类注射类皮肤填充剂毛利率再创新高，溶液类注射产品毛利率达94.07%，凝胶类注射产品得益于营业收入的大幅上涨和营业成本的略微下降，毛利率高达96.05%，同比增加2.74个百分点。

爱美客主要产品营收情况 图源：爱美客财报

溶液类注射产品主要是以“注射用透明质酸钠复合溶液(俗称为玻尿酸)”为核心，商品名为“嗨体”。对于爱美人士而言，针对颈纹治疗的超级单品——嗨体，其知名度远远超过爱美客本身。据爱美客招股书，爱美客嗨体在2016年12月取得Ⅲ类医疗器械注册证，是国内首款临床用于颈纹修复的复合注射材料。2017年嗨体上市后，就成为爱美客业绩增长的确定性来源。数据显示，2018-2021年，溶液类注射产品收入占比从25.1%提升至72.3%。

相对而言，华熙生物在毛利率方面稍显逊色，由于上半年原料业务和医疗终端销售承压，华熙生物的毛利率比去年同期下降了0.45%至77.43%。此外，虽然营收增长幅度较大，但净利润增速明显跟不上营收增速，主要源于或由于其近两年不断扩充护肤品C端市场，大幅提高销售费用投放所致。2022年上半年，其销售费用为13.86亿元，同比增长54.68%。

昊海生科在毛利率方面的表现则较为乏力。今年上半年，昊海生科的整体毛利率为69.84%，与上年同期的74.53%相比减少4.69个百分点。其中，欧华美科和南鹏光学的并表，均拉低了昊海生科的毛利率水平。

产品线：华熙生物单品多

近两年来，为了保证增长，华熙生物一直朝C端发力，因此其产品线也最为丰富。从业务来看，功能性护肤品业务在上半年收入达到21.27亿元，占比达到7成以上。此外来自原料业务的收入为4.61亿元，医疗终端业务的收入为3亿元，在初步布局的功能性食品业务，也为华熙生物带来0.44亿元的收入。

在华熙生物四大主力品牌中，增速最快的是华熙生物在2020年推出的新品牌BM肌活，营收同比增长445.75%至4.8亿元。

华熙生物功能性护肤品收入情况 来源：华熙生物财报

过去两年，爱美客除了嗨体以外的第二个现象级爆品迟迟未出现，一直被资本市场认为是其公司发展风险与瓶颈所在。2021年6月，爱美客旗下产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”，即“濡白天使”，取得Ⅲ类医疗器械注册证。这是一款再生材料新品，具有塑形、激活胶原再生能力。这款产品也带动了爱美客凝胶类产品收入的快速增长，2022年上半年，爱美客包含濡白天使在内的凝胶类产品实现收入2.37亿元，同比增长59.71%，据中泰证券预测，濡白天使上半年预计实现销售1亿元。

玻尿酸市场竞争激烈 三剑客均在转型

玻尿酸赛道越来越拥挤，随着竞争者增多以及技术的成熟，玻尿酸从原料到终端产品，价格都在逐年下降。根据弗若斯特沙利文报告，玻尿酸原材料的平均价格已由2017年的210元/克，逐渐降至2021年的124元/克，降幅超过4成。在这样的环境下，医美三剑客的玻尿酸还香吗?可以看出，三剑客在2022年均在寻找新的发力点。

以昊海生科为例，其借助玻尿酸原材料带来的优势，通过资产并购进行非相关多元化，将业务扩展至眼科、骨科、整形美容及创面护理、外科等领域;爱美客则更加专注于注射填充类医美终端业务，对肉毒素的布局速度再次加快。在最近一次投资者问询中，爱美客表示，肉毒毒素产品目前已处于临床后期的资料整理阶段。临床单位基本在北京地区，临床进度没有受到疫情的太大影响。在整理完临床数据后，公司将尽快提交注册申报。 华熙生物仍然是最大的玻尿酸原料提供商，其在C端的市场潜力仍然无限。

关键词： 2021医美元年 昊海生科净利负增长 华熙生物业绩增长 爱美客毛利率高过茅台