(资料图片仅供参考)

Q：请问重阳投资，如何看待央行调降MLF利率及后续货币政策走向？

A：8月15日，央行将中期借贷便利（MLF）和7天逆回购利率各下调10个基点，时隔7个月后再次下调公开市场基准利率。在我们看来，此次降息旨在进一步降低融资成本，提振实体经济融资需求。

去年下半年以来，尽管社融总量增长平稳，但结构不佳，最大的原因是在房地产市场预期转弱的情况下，居民部门信贷需求不足。解决这个问题，不仅要做大增量，还要维持好存量。扩大增量居民信贷需求是之前政策发力的重点，今年以来中央鼓励各地采取因城施策的房地产政策，央行将首套房贷款利率下限下调20bp，7月全国首套房贷款平均利率已经降至4.35%附近，接近2009年和2016年的历史低位。目前全国房地产销量总体仍然偏弱，无论是中央还是地方层面，增量政策还有发力空间，但存量问题已经开始显现。在过去几年严厉的房地产调控政策下，居民按揭贷款利率呈现出高基准利率（5年LPR）、高利差加点的特征。央行货币政策报告显示，2018-2021年新增按揭贷款的平均利率在5.5%以上，部分二套房高于6%。但是随着全社会无风险利率的下行，目前主流的理财产品预期回报率已经降至2-3%。在这样的利差下，提前归还按揭贷款成为了居民的理性选择。因此，非常有必要降低基准利率，降低存量房贷的债务负担。

前瞻的看，我们认为随着美国加息最快时期的过去，国内货币政策进一步放松的窗口正在打开。未来政策可能会在三个方面重点发力，进一步降低融资成本。

一是进一步下调7天逆回购、MLF等公开市场操作利率。去年下半年以来，在融资需求偏弱的情况下，7天回购和国股银行同业存单等货币市场利率持续低于同期限的政策利率，近期利差已经接近100bp。这样的利差一方面表明基准利率严重滞后于曲线，另一方面导致金融机构参与公开市场操作变成了亏钱的任务，真实需求不强，7天逆回购和1年期MLF近期均出现缩量就有这方面的原因。

二是下调存款基准利率。存款仍是我国商业银行最主要的负债来源，2016年后尽管央行公开市场操作的基准利率多次下调，但存款基准利率始终保持稳定，银行的总体负债成本下行困难，净息差在二季度创下新低。因此，只有调降存款基准利率，才能真正降低银行的负债成本，进而降低企业和居民的融资成本。

三是重启商业银行转按揭业务。前文提到，2018年后的新增房贷较基准利率的利差普遍较高，这意味着即使LPR基准利率继续下调，这部分存量贷款的利率也会处在较高的水平，借款人还是有比较强的提前还款动机。要解决这个问题，可以考虑国际通行的房贷转按揭（refinance）操作，即借款人在某银行办理了住房按揭贷款但加点利差较高，按照新的房贷政策可以享受更低的加点幅度，因此与银行重新签订贷款协议。事实上，我国曾在2008年有过这方面的尝试，但其后被叫停。在当前环境下，转按揭重启的可能性正在加大。

关键词： 基准利率 货币政策 按揭贷款