日本终于“认怂”了。

(资料图片仅供参考)

昨日，日本央行突然转鹰，宣布调整大规模货币宽松政策，将10年期国债收益率上限从0.25%上调至0.5%。

同时，又将1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元/月。

还记得在10月初，国债收益率一触达0.25%，日本央行就下场疯狂买入，现在竟放宽到0.5%，再度动手。

某种意义上，日本可能要放弃YCC政策了（控制收益率上限）。

果然，就像点燃引信的巨大火药桶，这则消息立刻引发全球市场巨震。

日经225指数突发回调2.45%，日元暴涨升值，美股期货暴跌，美债收益率飙升。

为什么日本的货币政策，能有这么大影响？

01 善良の通胀

假如收入不变，物价回到30年前，会是哪番情景？

彼时，上海徐汇房价3000出头，北京二环路以内的新房是每平2000元，猪肉2块3毛钱一斤。

对个人而言，人人都能轻松买上大房子，工资“花不完、根本花不完”，自然是爽爆了。

但对社会而言，日本经验告诉我们：

这不仅不是好事，还十分悲催。

比如吉野家的牛肉盖饭，1990年一碗卖400元。到了今年，同样一碗盖饭，反而只需362日元。

又比如，去过日本的朋友应该都逛过百元店，店内所有商品税前仅售100日元（约合人民币6元），涵盖厨卫、食物、文具、化妆品等大部分日用品。

而日本规模最大的百元店为大创，在国内约有3300家店铺，在海外有约2000家店铺。

从1977年开始，大创在日本国内的商品价格就固定在100日元。习惯了这个定价的日本人可能不知道，国外价格并没有那么便宜。

大创商品在中国的定价是10元（约179日元）、美国的定价是1.5美元（约171日元）、越南是4万越南盾（约198日元）、泰国是60泰铢（约205日元），均超过了100日元。

……

这些都是日本物价几十年不变的缩影，是典型的通胀紧缩，在无形中改变着所有人的行为。

首先，日本资源匮乏，投资市场狭窄。

中低端产业被中国大量替代，高端产业又受到狙击，核心高利润市场都有或高或低的壁垒，产品无法顺利进入欧美市场。

其次，日元持续升值，出口竞争力降低。如冈本、任天堂等大量企业，每年赚来的钱，放在帐上就能稳定升值，守住自己的一亩三分地就好。

资本沉淀了，谁来投资新技术，谁来更新基础设施，谁来发放养老金等福利？

如此毫无进取心，老人又把持着岗位迟迟不退休，年轻人毕业后去哪工作呢？

据日本内务省调查，新增就业中四分之三属于钟点工、派遣工等“灵活就业”人员，劳动力结构中，非雇佣人员占37.9%，其中多位60岁以上的老年人。

低收入阶层的增加总体上制约了消费的扩大，且老年人的消费观念倾向于保守，消费能力远低于年轻人，社会总体消费自然无法提升。

恶性循环中，整个日本社会一潭死水。

所以到2012年，当安倍晋三再度掌权，他说：日本要为2%的通货膨胀率奋斗。

随即，日本内阁推出“超宽松货币政策”、“经济改革”、“扩大财政支出”三项举措，共同组成安倍经济学的“三支箭”。

手段简单粗暴：增发国债，大量印钞，并把基准利率下调至-0.1%。

超发的货币，除了能用来振兴股市、购买国债，还能带动自身贬值，缓解日元汇率居高不下的状态，从而拉动民间投资，刺激经济增长，蛋糕逐渐做大，解决货币与社会就业问题。

成效比较显著，2012-2020年，安倍二次执政期间，日本通胀率分别为-0.05%、0.35%、2.76%、0.79%、-0.12%、0.47%、1%、0.48%、0%，基本告别负通胀率时代。

得益于此，日本经济经历了长达71个月的景气期，股市进入上升通道，失业率持续下降。

尽管1.2%的年均GDP增速与昭和时代的辉煌无法相较，但至少算是止住了90年代泡沫破裂以来的颓势。

可惜，天不遂人愿。

疫情与战争两只怪兽，让很多事情超出了掌控。

02 流血の日元

合理范围内的通胀与货币贬值，对经济体而言是好事，尤其是日本。

但从微观到宏观，万事万物都遵循一个原则：过犹不及。

日本是资源匮乏的岛国，90%能源依赖进口，国内需求又萎靡不振，只能依靠巨大的贸易顺差来推动经济发展。

自新冠疫情流行，尤其伴随今年的一场地缘战争打响，全球供应链遭到巨大破坏，粮食、能源等大宗商品价格居高不下。

日本只能拿出更多外汇进口基本货物，导致商品成本增加，不利于出口，今年全年都处于贸易逆差状态。

同时，为了对抗高通胀，美元进入加息周期，美债收益率持续拉升。当全球央行纷纷选择加息对抗，唯独日本央行继续坚持超宽松货币政策，使得美债与日债的利差迅速拉大。

这时候，日元就成了全球仅有的“便宜”货币。

民间及海外的逐利者，竭尽所能从日本银行借出便宜日元，抛售换成美元，然后买美债躺着吃美元利息，日元则加速贬值，美元兑日元一度接近152，导致日本进口货物需要付出更高的代价。

以上两点，共同推动日本通胀以罕见的速度飙升，截至11月底，核心通胀率已达到3.7%，远超过安倍所说的2%，几乎是90年来的最高水平。

其中，能源与商品因素迅速拉大，属于典型的输入型通胀。

这与“安倍经济学”需要的“良性”通胀，完全相悖。

尽管最近一段时间，日本央行出手，国际货币市场突然出现大量资金买入日债，堪堪止住了日元贬值趋势。

但此等掩耳盗铃的手法，显然不可持续。

十年大放水，日本企业利用汇率优势在海外大肆扩张的同时，日本财政愈加依靠外需。

依靠外需就要赚美元，想要赚美元就得不断在国外囤积资产，债务留在国内。

据官方统计，截至8月，日本海外净资产规模为3.29万亿美元。

而相对的，日本政府债务则达到1216万亿日元，相比于4.93万亿美元的GDP，杠杆率超过250%。

如2021年，日本政府税收为65万亿日元，却拿出了24万亿日元偿还债务，占比高达37%。

所以，不论是出于保护“安倍经济学”的持续性，还是为了不被债务利息压得喘不过气，日本都有维持低利率，维持国债利率0.25%上限的理由。

然而，在美元强势期，想要维持现状，只能继续超发货币，继续大量接盘市场上抛售的日债，等于是加大了放水力度。

如此下来，日元还得贬值，恶性通胀会更加恶化。

为了避免日元变成废纸，其实学欧洲、韩国一样，加息是最好的选择。但正如上面所说，加息将导致日债利率以不可调控的趋势上升，政府又得印更多钱去买债券、还利息，使得通胀再度拉升，朝着相反的预期而去。

这注定是一个死循环，日本陷入了两难境地：

维持低利率，就无法避免恶性通胀上升；恶性通胀上升，国民怨声载道，内阁政府就得下台。

所以他们做了一个“折中”之法，将国债收益率上限从0.25%调至0.5%。

相当于是一边放水、一边加息，比直接加息更可控一些。

如此一来，随着日债收益率上升，将导致美债里的美元被部分抛售，换成日元，回流到日本，美元走弱、日元走强。

问题是，美元答应吗？

03 君王の祭品

过去十几年，日本那一套，之所以玩得转的前提，是大家都陪他一起玩。

尤其在川普时期，美国主要的经济政策，就是降息、降水、印钱。在这样的大环境中，欧美乃至全球几乎都是0利率，日本可以安稳得玩负利率。

但今年，美国遭遇世纪大通胀，拜登要为民主党选票着想，加息便随之展开，为的就是保住命根子美元，从而保通胀。

作为美元权重最高的欧元、日元，就得“为王前驱”。

欧元区早早开始加息反抗，日元也开始象征性地开始反抗。

而为了做大美元、彻底压制通胀，美联储接下来的动作，可能会更加鹰派，夺回流失的财富。

然后，欧元继续加息，日元继续上调国债利率，乃至放弃YCC政策，美元则继续加息压制。再反击，再压制……

如此循环往复几轮，最先出局的，一定是日本。

一旦日债收益率上升到不可控的地步，乃至追上美债收益率，日本政府将无法承受，所谓的“安倍经济学”，也就玩脱了。

更有甚者，日本国内手握大量货币的财阀，也将丢掉底线，加速抛售日本国债，加入到卖国套利的狂欢中。

届时，所有买了日债的银行，将拖着股市、楼市、债市、汇市，一个接一个走向崩溃，金融危机彻底爆发。

一如三十年前故事。

直到华尔街空头携海量资金，远赴万里疯狂抄底日本资产，帮助美国渡过难关，结束加息周期。

再然后，全球将迎来新一轮降息与经济繁荣期。

也许，日本真的要再当一次祭品。

关键词： 货币政策 日本政府