正月十五元宵节一过，热闹的农历兔年春节算是正式宣告结束了，大家纷纷回到工作岗位，做投资的朋友们也开始思考今年的投资方向，众人都期盼2023年能有个好行情，我们也和大家聊聊2023年的资产配置思考。
在做展望之前，我们先回顾一下去年的资产表现。过去的2022年，对投资者来说并不是一个好的年份。海通证券宏观研究团队对2022年全球主要大类资产的表现做了一个统计，统计发现，商品全年表现最强，标普-高盛商品指数涨幅高达26.0%，IPE布油期货上涨19.7%；其次是美元指数，全年上涨7.8%；表现最差的是股票市场， 其中标普500全年下跌19.4%，创该指数2008年以来最差表现，在全球主要大类资产中表现倒数。
2022年股票市场的糟糕表现令不少投资者颇为失望，但短期内股市涨涨跌跌本就是常态。从中长期的维度看，伴随着企业盈利的持续增长，多数股票其实都是上涨的，尤其是宽基股票指数，中长期表现在主要大类资产中名列前茅。下面就来聊聊今年我们对股票市场的一些看法。
(资料图)
加息放缓，2023年股票市场可能是一个好选择
2022年股票市场表现低迷因素众多，其中影响最大的莫过于美联储的疯狂加息。自2022年3月起，美联储2022年全年共计加息7次，累计加息425个基点， 一年之内将利率从零直接加至4.25%-4.50%的区间，创2008年全球金融危机以来的最高水平。
利率的飙升迅速收紧了市场资金流动性，投资人的风险偏好也开始降低，资金一时间大幅从股票市场流出，因此股市的下跌也就不难理解了。
时间来到2023年，美联储“狂飙”式加息迎来了拐点。北京时间2023年2月2日凌晨，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）发表声明，将联邦基金利率上调25个基点。上调后，全美联邦基金利率达到4.50%-4.75%，创下自2007年10月以来的新高。 虽说利率已创下新高，但美股三大股指并没有与之前一样继续下跌，而是开始转涨。
实际上，自去年11月份以来，加息对股市的边际影响越来越小，全球主要大类资产的表现开始逆转——原油和美元指数转跌，而股票市场则一片向好。中金公司统计了2022年11月以来全球大类资产的表现，其中标普500和纳斯达克指数涨幅都在5%以上，最强的三个股指——恒生国企、恒生科技以及美国中概指数两个多月时间涨幅达到了夸张的50%+！
股票市场的热火朝天已经表明，长达一年的加息周期终于到了尾声。 2月2日的这次加息是美联储自2022年3月以来加息幅度最小的一次，拐点特征已经十分明显。
中金公司在研报指出，美联储在此次会议声明中把“决定后续节奏”（determining the pace of future increases）改为“决定后续程度”（determining the extent of future increases），从“节奏”到“程度”的措辞变化，表明在给定已经出现拐点的通胀下， 加息放缓已经没有悬念并是既定事实。
我们最美联储紧盯的通胀数据看，目前无论是整体CPI还是核心CPI都已经开始出现向下的拐点。能源价格不断下跌后，对通胀的拉动影响也在减弱。伴随着通胀价格进一步回调，美联储加息的压力也会变得越来越小。
资料来源：JP Morgan
我们再看美联储自己给出的加息指引。一直以来美联储都是全球最透明的央行之一，他们会给市场足够精确的指引，以确保其货币政策的操作并不会严重超出或者低于市场的舆情。我看到2023年会成为美联储联邦利率的拐点一年。等到进入2024年之后，美联储又会进入一轮新的降息周期中。这也代表，流动性收紧速度最快的阶段已经过去了。未来甚至不排除进入新一轮的流动性宽松。
资料来源：JP Morgan
那么什么资产会在2023年最受益于美联储的加息放缓呢？我们看到最直接的影响是以标普500为代表的美股。在2023年至今已经实现了8%左右的涨幅，成为了今年以来全球表现最好的大类资产之一。而标普500为代表的美股，也是我们在2023年非常看好的方向！
年初以来标普500大幅反弹近8%，资料来源：Wind
牛长熊短，标普500是全球最硬的大类资产
一直以来，中国的房子、日本的债券、美国的股票被视为过去20多年全球三大“核心资产”。当然你可以认为这只是一个调侃的段子，但这“段子”确实有一定的“事实”作支撑。
下图统计了1996年到2022年底标普500指数的表现，在此期间美国股市经历了2000年科网股泡沫的破灭、2001年911的恐怖事件袭击、2008年全球金融危机、2011年欧债危机、2020年新冠疫情触发的连续熔断、2022年美联储收紧流动性的熊市。但是把时间周期拉长，这是一条不断向东北方向的曲线，每一次的熊市之后，指数都会创出历史新高。
资料来源：JP Morgan
如果以更近的统计区间来看， 标普500从2012到2021年的十年间，取得了16.6%的年化收益率，是过去10年美国所有大类资产中收益率最高的。比较有趣的是，在下面这张图中有一类资产叫做“散户”（average investor）。他们的年化收益率只有8.7%，远低于标普500指数。背后关键的原因是，在每一次市场大跌时，都做了顺势的错误资产配置。比如说2008年全球金融危机最恐慌的时候，他们把资产从权益换成了债券。历史一次次告诉我们，在大跌年份后抄底标普500，是胜率+赔率都高的一种策略。
标普500过去10年年化收益率高达16.6%，资料来源：J.P.Morgan
投资任何资产我们都应该刨根问底，我们的收益究竟来源于何处？那么问题来了，标普500不论是过去31年年化10.6%的收益率，还是近十年16.6%的惊人表现，底层逻辑在哪里？
方正证券燕翔对此做了详细的归因分析。燕翔认为，估值抬升、股息红利回购对收益率的贡献都不是起决定性主导作用的， 对标普500全收益指数收益率贡献最大的是上市公司盈利增长，标普500指数的盈利增速持续超越同期美国整体经济增速，这是美股能够长牛的根本原因。
进一步分解后可以发现，估值抬升对收益率的贡献年化只有1.0%。股息红利回购对收益率的贡献年化约2.5%， 而EPS增长贡献率则达到了7.5%。
标普500指数的盈利能够持续增长主要在于其成分股公司都是全球最顶尖的公司，500家成分股公司合计占美国股市总市值约80%，且新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，创新能力强。不论是苹果、亚马逊，还是微软、特斯拉，这些公司都是各个领域的佼佼者，因此也就奠定了标普500成分股长期持续增长的EPS来源。
当前时点标普500为什么值得下注？
首先，从估值的角度看，经历了2022年的大幅调整之后，标普500的动态市盈率为16.65倍，和过去25年历史平均水平的16.82倍差不多。这意味着在目前这个位置，标普500指数并没有估值层面的泡沫。而且，由于国债收益率上行空间有限，标普500目前的估值水平是比较扎实的，继续压缩估值的空间不大。
资料来源：J.P.Morgan
其次，从指数历史表现看，前一年大跌次年获得正收益的概率非常大。从1980年至今标普500的年度表现看，只有2001到2003出现了连续三年的下跌，其他时间每一次下跌之后都迎来了上涨。在此期间，标普500跌幅超过10%的年份只有2003、2008、2022。这意味着，即便标普500平均的年度回撤在14.3%，依然在过去43年中，有32年取得了正收益。那么在经历了2022年的熊市之后，买入标普500指数赚钱的概率很高。
资料来源：J.P.Morgan
如果以更精确的数字来做个预测，从大萧条时代以来，标普500在连续下跌周期的最后一个年份（或单一的下跌年份）的平均跌幅为12.59%， 第二年的平均总收益率高达28.71%！
资料来源：slickcharts
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