猪价拖累CPI低于预期。

1月CPI同比涨幅受猪价下跌的影响，略低于市场预期。除春节错位效应外，涨幅扩大的主推力来自服务分项，背后是疫后需求的修复。具体来看，1月CPI同比增速继续扩张的原因主要在于：第一，春节错位效应。春节假期具有不小的消费刺激作用，这为价格上行提供需求端的支撑，因此历年春节期间物价普遍上涨。去年和今年春节存在时间上的错位，因此去年同期的基数较低，这部分带动了CPI同比的上行。

【资料图】

第二，鲜菜鲜果贡献加强，对冲猪价下跌。低温天气这一季节性因素影响市场供给，春节假期推升相关商品消费需求，继而带动鲜菜鲜果价格上行。另一方面，猪肉供给端相对充足，而需求端未现强修复，猪价继续回调。

第三，核心CPI明显回升。本月防疫政策优化，疫情过峰，服务相关需求修复相对较快，需求端的回暖带动服务项价格的上行。

向后看，预计2月CPI同比在多重因素的综合作用下仍较温和。

一方面，消费复苏趋势确定，核心通胀边际抬升；

另一方面，推动本月鲜菜鲜果价格上行的天气及假期影响或逐步减弱，猪价回调，短期内也难形成有力支撑，这将部分压制整体通胀上升速度及幅度。我们认为2月份CPI同比增速可能在2%左右。

生产修复滞后，PPI同比低于预期。

1月PPI同比低于市场预期。一方面基数走高拖累PPI同比，另一方面本月原油价格波动叠加生产修复相对滞后，PPI降幅有所扩大。本月生产改善并不明显，因此对于生产资料的需求也没有显著修复，中上游的采掘工业及原材料工业价格环比上月均继续下降。生活资料各细分项表现普遍偏弱，可能原因在于本月商品需求的复苏并不显著，因此生产端提价缺乏足够的支撑，尤其是耐用消费品相关。具体行业来看，原油价格波动拉低石油相关工业PPI，黑色金属相关工业价格涨幅则相对显著。此外下游制造业中，农副食品加工业、食品制造业及纺织服饰工业价格表现偏弱，显示居民相关商品消费仍待改善。

经济走出通缩，通胀不会太高。

1月通胀虽低于市场预期，但主因在于猪价的下跌，其余分项则基本符合春节期间的季节性规律，其中服务类消费改善更是明显，因此整体释放出的还是经济正逐步走出通缩这一积极信号。后续消费复苏的趋势较为确定，这将推动部分类目价格的上行，尤其是以服务为主的核心CPI，因此全年通胀中枢较去年或将有所上移，相关企业利润可能有相应改善。但综合猪价、油价来看，通胀全面且大幅上行的可能性较低。

PPI方面，其弱势运行背后是高基数及大宗商品价格波动的结果，此外生产、生活资料需求的修复还需一定时间。预计后续供需两端的逐步修复将带动相关工业材料或产成品的价格上行，但大宗商品价格难以大幅上行将制约其同比增速，我们预计PPI同比将在一定时间内维持偏弱表现。

风险提示：

1. 国内疫情不确定性。2.地缘政治风险。

作者:

尤春野 执业资格证书编号 S1190522030002

2023.2.10

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关键词： 生活资料 低于预期 大宗商品