“魔力”正在消退：倒挂的美债收益率曲线意味着什么？

文/Brandon Kochkodin

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对经济学家来说，倒挂的美国国债收益率曲线（IYC）就像一只黑猫在一个星期五的13号从梯子下走过时打碎了镜子。在一个缺乏具体答案的领域，这一事件长期以来一直被认为是即将到来的经济衰退的可靠预兆。

然而，事实证明，IYC可能只是另一种金融迷信，而公司和政策制定者根据IYC预言的即将到来的经济衰退而做出的一些决定，例如解雇一批员工，很可能只是在不知不觉中参与了一个自我实现的预言。

自去年7月以来，10年期和2年期美国国债的收益率差一直为负，这意味着锁定资金的时间越长，收益越低。图片来源：福布斯

以下就是倒挂的收益率曲线的工作原理。投资者对美国国债的兴趣似乎是没有止境的。这些证券很容易买卖，并且至少到目前为止，美国财政部的兑付一直都非常及时。这个市场是如此之大——上个月的交易额为6,200亿美元——以至于经济学家们纷纷开始寻找其中的趋势，以发现它们可能会对国家的金融未来做出的预测。

美国财政部借到的钱有不同的还款期限。在通常情况下，长期国债给投资者的回报更高——毕竟风险更高，回报也更高，但该领域每隔一段时间就会发生一些奇怪的事情。国债买家开始要求两年期美国国债的回报率高于10年期国债。目前，两年期美国国债的收益率为4.47%，而十年期国债的收益率为3.67%。这种自然秩序的逆转被称为收益率曲线倒挂，如今它不仅反映了美联储积极推高其短期目标利率的做法，还表明了投资者对近期的担忧超过了对长期的担忧。

几十年来，每当美国国债的收益率曲线出现倒挂时，人们都有充分的理由予以关注。毕竟自1968年以来，该指标在预测经济衰退方面已经取得了8连胜，堪称百发百中。迫在眉睫的经济衰退也为企业管理者提供了一个裁员的理由。

但总部位于伦敦、专门监测全球资本流动的研究公司CrossBorder Capital的研究显示，该指标的魔力可能正在消退。自去年夏天以来，美国的10年期国债收益率曲线与2年期国债收益率曲线就再次出现了倒挂，但到目前为止，美国还没有出现经济衰退。

“债券收益率是由利率决定的。”CrossBorder Capital总经理迈克尔·豪厄尔（Michael Howell）在接受《福布斯》采访时表示。“但它们也可能被供求因素所扭曲。”

CrossBorder Capital总经理迈克尔·豪厄尔。图片来源：CROSSBORDER CAPITAL

CrossBorder Capital表示，随着各国央行试图收回在疫情期间撒出的现金，金融界正在经历资金短缺。就像卫生纸和多动症药物阿得拉（Adderall）的短缺对更广泛的消费经济造成了冲击一样，华尔街发现美国短期国债的供应量不够了。

短期国库券是金融体系的命脉，其期限从几周到一年不等。对那些使用抵押品来担保贷款或降低业务风险的金融机构来说，这种债务很有吸引力。

但由于财政部削减了国债发行，并且银行监管机构增加了金融机构持有美国国债的需求，投资者如果想购买短期美国国债，就不得不付出更多。根据CrossBorder Capital的说法，正是市场结构的这些变化导致收益率曲线出现了错误的信号。

还有一些人也对收益率曲线的预测能力提出了疑虑。

国债收益率曲线倒挂的预测能力是杜克大学福库商学院（Fuqua School of Business）教授坎贝尔·哈维（Campbell Harvey）发现的，但他前不久告诉《福布斯》，这一次的情况可能真的不太一样，虽然他的理由与豪厄尔的不同。

哈维指出，强劲的就业市场和消费者资产负债表的健康状况表明，经济情况可能比倒挂的收益率曲线所显示的更为稳健。他还认为，人们普遍意识到，倒挂的收益率曲线预示着经济即将陷入衰退，而这可能已经改变了个人和企业的行为方式，促使他们在经济恶化之前就变得更加趋于规避风险。他的解释是：这种行为降低了经济衰退的可能性。

哈维在一封电子邮件中告诉《福布斯》：“鉴于收益率曲线倒挂的新闻，企业不太可能在大项目上‘押宝’。”他说：“消费者都很谨慎，他们有大量储蓄。这种情况导致了一个自我实现的预言，即经济增长会降低，我们也可以把这看作是风险管理。但即使增长放缓，企业也可以在不进行大规模痛苦裁员的情况下渡过难关，从而更有可能实现经济软着陆。”

但不管是出于什么原因，如果CrossBorder和哈维是对的，那么世界上很多人还没有意识到这一点。

在整个美国企业界，人们的普遍看法是，经济衰退的大锤即将落下。在《福布斯》、Xometry和Zogby于去年12月底进行的一项民意调查中，87%的制造业高管表示，他们认为今年至少有可能出现经济衰退。在8月份的一次类似调查中，92%的人持同样观点。《华尔街日报》1月份的一项调查显示，“在23家主要金融机构的经济学家中，有三分之二预计美国今年将出现经济衰退。”

虽然在预测经济风向方面，确实有很多可以参考的因素，而倒挂的国债利率只是其中之一，但对收益率曲线的无休止谈论及其过去8次完美无瑕的表现，会给人一种未来结果有保证的印象。

豪厄尔在接受《福布斯》杂志采访时表示：“问题是，如果你得到一个庞大的统计数字，并且认为它是万能的，这就有点像用一根球杆打高尔夫球。如果你最后进了沙坑，而手里只有一根推杆怎么办?”

这意味着，如果美联储做了许多人认为不可能的事情，那么华尔街的大多数人将会发现自己成为交易中的输家。

豪厄尔对《福布斯》表示：“如果我是对的，那么看起来美联储已经成功完成了它想要实现的经济软着陆。”

本文译自https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/02/10/for-50-years-this-key-indicator-has-reliably-predicted-recessions-not-anymore

关键词： 收益率曲线 经济衰退 金融机构