内容提要

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美国等西方国家对金融制裁的滥用正在迫使越来越多国家关注国际结算安全问题。黄金具有国际货币属性，黄金国际结算可以有效防范金融制裁风险，保证结算公平，有望为国际社会提供一条稳健、可靠、可控的国际结算新渠道。我国可以加强自身黄金市场建设，丰富以黄金计价的金融产品，推动各国结算系统互联互通，在黄金国际结算方面发挥积极作用。

2022年2月乌克兰危机爆发以来，西方对俄国际结算实施了严厉制裁，对俄国际贸易和投融资造成严重打击。西方的对外制裁引发全球很多国家担忧，国际结算安全得到更多关注，国际结算正在持续去美元化。黄金具有国际货币属性且不受任何国家控制，可以有效防范金融制裁，当前，黄金国际结算潜力有待重新认识。

一、黄金国际结算是防范制裁的有效手段

西方制裁俄国际结算主要针对结算系统和结算货币两个方面，即将俄主要银行排除出环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）系统，限制俄银行等机构使用美元、欧元等货币开展国际结算。防范制裁需要从结算系统和结算货币两处着眼。

（一）制裁结算货币比制裁结算系统更难突破

目前，一些国家在突破西方结算系统方面已经取得一些进展，俄罗斯、印度等国都在加强自建结算系统，寻求彼此系统互联互通，作为SWIFT系统中断情况下的备份。与替代SWIFT系统相比，替代美元和欧元的难度更大。非美欧国家在没有被制裁的情况下，可以通过双边本币结算替代美元、欧元结算，一旦遭受美欧制裁，继续利用双边本币结算难度非常大。其原因在于，美元和欧元在国际结算和国际储备中占据绝对主导地位，其他货币目前还处于非常弱势地位，抗打击能力非常弱。一国被美欧制裁，外汇储备被冻结，该国本币必定大幅贬值，国际社会对该国货币将失去信心，国际贸易商将拒绝接受该国货币，该国只能使用非美欧货币、非本币的第三国货币开展国际结算，双边本币结算成为被迫使用对手方货币结算。被制裁国外汇储备中不可能大量持有多种非美欧货币，该国央行无法进行汇率干预，该国进出口商将独自承担非美欧第三国货币汇率波动风险。

（二）美国具有美元结算的绝对掌控权

理论上，在非西方结算系统上使用美元结算，可以避开美国监控，从而绕开美国制裁，但是，实际操作上却很难实现。当今世界，主权货币已经普及了电子化，实物主权货币交易也就是现金交易占比很小，资产已经无法通过实物来展示，更多体现为债务人的一笔记账，信任使得企业选择在商业银行记账，商业银行选择中央银行记账。假设一家中国商业银行，给中国进口商发放一笔美元贷款，用于支付中东出口商的货款，同时为中东出口商委托的中东商业银行记录一笔存款，完成美元国际结算。但是，中东商业银行对这笔中国商业银行的美元存款的信任度，必定小于对一笔美国商业银行美元存款的信任度，很可能要求将这笔存款转存到美国商业银行，由此美元国际结算又回到了美国本土。正是由于信任，主权货币发行国在该货币的交易和结算方面拥有绝对优势，全球绝大多数美元结算在美国本土进行，绝大多数欧元结算在欧洲进行。

（三）黄金国际结算可以不受任何国家掌控

黄金不是主权货币，黄金资产可以通过实物黄金来展示，不必一定成为记账资产，这与主权货币根本不同，两国之间可以通过黄金在不依赖第三国的情况下完成国际结算。虽然，目前全球黄金交易主要集中在美英瑞日等国，但是，如果两个非西方国家选择黄金结算，没必要在西方市场出售黄金换成美元或欧元再结算。更进一步，如果两国贸易以黄金计价，黄金的美元或欧元价格对两国贸易的影响将大幅下降，西方国家黄金市场的影响力也将下降。因此，黄金国际结算完全可以实现分散化，不依赖任何单一市场，各国都不能完全掌控黄金国际结算，也不可能以黄金结算为手段实施对外制裁。

二、黄金国际结算具有现实基础

黄金曾经长期在全球范围内行使货币职能，直到今天黄金接受度仍然很高。现今世界，黄金之所以无法再承担全球通用货币职能，最主要的原因是黄金数量增长无法赶上全球经济增长，客观上将造成全球通货紧缩。但是，如果仅考虑国际货物贸易结算，那么目前全球央行储备和私人用于投资的黄金数量是比较充足的。

根据世界黄金协会的统计，2021年，全球金矿生产和回收金合计4710.6吨，价值约2989亿美元，除2551.2吨满足珠宝制造和科技使用外，还有1007.1吨用于私人投资，463.1吨被央行增持，私人投资和央行增持合计1470.2吨，价值约933亿美元。截至2021年末，全球央行黄金储备3.12万吨，价值约1.8万亿美元。用于私人投资的黄金余额较难统计，英国贵金属咨询公司GFMS 2015年给出的数据是黄金的私人储备和官方储备分别为3.47万吨和3万吨。从上述黄金存量和每年流量看，用于私人投资的黄金存量不会少于央行黄金储备。

从全球范围来看，可以将黄金对国际贸易覆盖率与美元对本国和国际贸易覆盖率进行对比。央行黄金储备和私人投资黄金存量可以发挥类似中央银行基础货币职能，假定私人投资黄金存量与央行黄金储备规模相等，则2021年末可支持国际贸易的黄金规模为3.6万亿美元。2021年，全球货物贸易进口额为22.5万亿美元，黄金与货物贸易之比为16.0%。与之相比，2021年末的美联储基础货币为6.41万亿美元，2021年的美国国内贸易为19.7万亿美元，美元与本国和国际贸易之比为15.1%。黄金覆盖率高于美元，表明黄金相对于美元数量更充足，有能力胜任国际贸易支付业务。从发展中国家对外贸易来看，2021年末，发展中国家央行黄金储备共计8667吨，价值约5032亿美元，仍然假定私人投资黄金存量与央行黄金储备规模相等，则可支持国际贸易的黄金规模为1.0万亿美元。2021年，发展中国家货物贸易进口额为6.9万亿美元，发展中国家黄金与货物贸易之比为14.6%，与美元覆盖率相差不大，同样有能力胜任国际贸易支付业务。

三、展望与建议

美元和欧元是当前国际结算的主要货币，全球已经形成了以美元和欧元为核心的、完善的国际结算体系，拥有高效的国际结算系统和成熟的国际结算模式。黄金国际结算已经被废止了近一个世纪，目前重启黄金国际结算，在效率和成本方面已经无法与美元和欧元结算相媲美。黄金国际结算的优势主要体现在公平性、包容性和反制裁方面。近年来，金融制裁的愈发滥用正在动摇传统国际结算体系的根基。未来，国际结算货币将向着更加多元化方向发展，优秀的发展中国家货币、双边本币结算将获得更大市场份额，黄金国际结算也将拥有一席之地，特别是作为备份结算货币和保障结算系统。从我国角度看，黄金国际结算为我国提供了一条稳健、可靠、可控的国际结算新渠道，有利于维护我国金融安全，我国可以在推动黄金国际结算方面发挥积极作用。

（一）黄金国际结算应坚持中立、开放、平等、安全的原则

未来，黄金国际结算要通过差异性来体现独特价值。首先，黄金国际结算要成为不受任何国家控制、不受政治干预的国际公共产品。黄金国际结算的中立，并不要求每一个参与国都持中立态度，但要通过机制设计防止任何国家将黄金结算作为制裁手段。其次，黄金国际结算要有足够的开放性，不应针对任何国家或任何机构设置任何准入限制或准入门槛。一国有权拒绝与另一国开展黄金结算，但不能拥有将别国排除出黄金国际结算体系的权力。再次，黄金国际结算需要在制度设计上确保各参与方的平等，在结算系统建设上实现去中心化，使任何两国可以在不涉及第三国情况下顺利完成黄金双边结算。最后，结算业务的付款行为与收货行为不可避免地存在时间差，相应地存在结算风险。黄金国际结算不存在最终担保人，结算风险较高，因此，黄金国际结算需要在成本和效率上做出一定牺牲来提升结算安全，将结算风险降低到可控范围之内。

（二）加强各国结算系统互联互通

黄金国际结算离不开各国结算系统的互联互通。目前，大多数国家都建有境内银行间支付结算体系。在跨境结算系统方面，2010年美国与欧盟达成协议获得SWIFT欧盟运营中心数据后，各国对SWIFT系统信任度下降，一些国家陆续建成了本国的跨境支付结算系统。2020年，国际清算银行支付和市场基础设施委员会（CPMI）应二十国集团要求提交了一份《加强跨境支付：构建全球路线图的基石》的报告，其中也建议加强各国跨境支付基础设施互联互通，探索中央银行间互惠流动性安排等。从我国角度来看，一方面要加强人民币跨境支付系统建设，引入黄金作为结算货币，吸引更多国家商业银行参与。另一方面，要积极推动各国结算系统的互联互通，积极参与国际结算标准建设，加强标准的制订和引进，提升各国结算系统的通用性、扩展性和连通性。

（三）加强我国黄金市场建设

目前，我国已经形成了上海黄金交易所现货黄金和上海期货交易所黄金期货共同发展的格局，上海黄金交易所还在上海自贸试验区开通了“黄金国际版”。但总体上看，我国黄金市场国际影响力与纽约、伦敦、苏黎世、东京市场还有较大差距，我国需要提升黄金市场的国际影响力。首先，黄金国际结算对各国黄金市场提出了更高要求，需要为商业银行的交易和套期保值提供更多流动性、更完备的交易工具。因此，我国要进一步加强黄金交易市场建设，丰富交易品种，培育具有一定规模的黄金基金和机构投资者，提升市场流动性。其次，黄金国际结算提升了黄金的国际货币属性，黄金跨境流动将更频繁，需要完善的国际黄金市场体系做支撑。我国可以进一步扩大境内黄金市场的对外开放水平，加强境内和香港两个黄金市场的合作，建设更加开放包容的国际黄金市场。最后，提升我国黄金市场国际影响力，有利于建立人民币与黄金的联系，可以在紧急状况下为人民币提供可依赖的稳定锚，有利于维护人民币安全。下一步，我国可以在金融产品标准合同文本中加入使用黄金结算的托底条款，增强人民币与黄金之间的联系，提升紧急情况下合同履约能力。

（四）加强我国黄金流动性和债务工具的对外合作

各国持有黄金数量是有限的，利用黄金开展跨境结算时，不可避免地出现一些国家央行黄金流动性不足问题，即使黄金充足的央行，也会为了避免频繁运送实物黄金而希望获得一定的黄金授信。我国是全球第一贸易大国、第一出口大国，存在一定贸易顺差，因此，在黄金国际结算过程中，一些国家存在从我国央行获得黄金授信的需求。我国可以在现有的央行双边本币互换协议中增加黄金互换安排，为有需要的贸易伙伴提供临时或必要的黄金流动性。我国可以创设外国政府在我国债券市场发行以黄金计价的债券产品，提升与我国有较大贸易逆差的国家的购买力，更好推动黄金国际结算发展。

作者：孙晓涛，中国国际经济交流中心宏观经济研究部副研究员

关键词： 商业银行 万亿美元 任何国家