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作者｜汪梦婷

搜狐财经《基金佳问》栏目（点击进入专题）

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去年11月以来，恒生指数低点反弹近50%领跑全球股市，近日港股陷入盘整，后市投资价值受关注。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形势，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的嘉宾，是博时基金境外投资部基金经理赵宪成，本期栏目主要聚焦近日港股市场调整原因以及后市走势。

赵宪成，硕士，2000 年起先后在太祥证券、统一投信、群益投信、永丰投 信、华顿投信、日盛投信、工银瑞信基金工作。2022 年加入博时基金，现任博时港股通领先趋势混合、 博时港股通红利精选混合、博时大中华亚太精选股票基金经理。

自去年10月31日探底14597点后，近几个月港股强势反弹。截至2月15日收盘，三个多月来恒生指数已涨超6000点，累计涨幅超过40%，领涨全球股市。

经过如此汹涌的涨势后，1月底港股出现一波回调，让市场信心有所动摇。港股转入调整状态原因何在？接下来市场将如何演绎，新的方向可能出现在哪里？

赵宪成认为，11月以来的港股大涨是一轮跌深反弹的贝塔行情。而近期港股震荡波动，一方面是市场观望当前经济复苏强度，另一方面，港股的交易型资金大幅加仓后近期流入趋缓，此外，港股在大幅上涨后也出现获利了结的压力。

展望后市，他认为今年港股总体表现是“进二退一”，振荡上行。港股围绕基本面复苏，因此表现产业在互联网与节后复苏的消费股，另外考虑到全球资金流动性层面，成长性的产业如汽车、新能源、医药与港股的白马龙头，都可能受到外资流入的青睐。

以下为访谈全文：

基金佳问：去年11月以来，港股恒生指数反弹超过40%，恒生科技指数涨超60%，均好于市场预期，谁是港股本轮反弹的主力？继续上涨需要哪些条件？

赵宪成：去年11月以来港股市场大幅反弹领跑全球，核心是国内政策宽松发力、中国reopen经济预期上修，叠加海外衰退预期升温带动美债利率、美元指数回落，以及中概股退市风险消退，外资大幅回流中国资产等因素，共振驱动港股跌深反弹。

从去年11月以来，推动港股上行的不是一只力量，它们在不同时间段表现的买卖意愿不同。在底部（22年10月31日）区域附近，卖出来自外资，原因是它们设定的减仓港股的目标尚未完成，11月至12月，外资出现了转折，纯外资完成了降仓任务后不再继续卖出，而深耕于香港的外资（在香港有办事机构，通过本地中介交易）开始加仓，而港股通（内资）在2022年四季度都是流入港股。

后续港股进一步的上行动力，可能来自：一是中国经济复苏强度进一步得到确认(社融、财报)；二是稳增长政策进一步加码；三是美联储加息周期进入尾声。

基金佳问：有投资人士对港股上涨速度过快有隐隐的担忧，您觉得这种担忧是否必要？

赵宪成：港股经历了接近两年的下跌，产生这种担忧是可以理解的。担忧主要有几个方面：一是短期上涨幅度过快，港股基本面逐步改善跟不上近期股价涨幅，可能引发止盈动作；二是观察美国通胀短期的不确定性，虽然美国通胀长期下行，但短期原油价格守在70元，短期通胀若无法快速下行将影响美联储的加息转趋鹰派；三是美国在2023年衰退阶段、业绩下修，担心股票市场会有探底的风险；四是市场担心中国经济恢复速度的不确定性而导致企业盈利改善的幅度和速度并显著；五是美国、欧盟对华政策的变数。

我们认为市场上涨速度过快之后，这种担忧是有一定的合理性；但是政策的转好、疫情的放开，业绩恢复是大概率事件，且港股目前仅是修复较快，但估值还是在历史分位数50%以下。市场大涨之后的震荡可能存在一定的几率，但港股市场下跌了1年10个月，近期反弹两个月的时间相对1年10个月来说并不算长，我们认为应该不用太担忧。

基金佳问：港股经历“开门红”后，走势一度急转直下，1月底2月初回调近1500点，这一轮调整主要出于什么原因？会持续到什么时候？

赵宪成：11月以来的港股大涨是一轮跌深反弹的贝塔行情。而近期港股震荡波动，一方面是市场观望当前经济复苏强度，另一方面，港股的交易型资金大幅加仓后近期流入趋缓，此外，恒指在短短2个月最高反弹了52%，腾讯等互联网股价翻倍，港股在大幅上涨后也出现获利了结的压力。

往后看，港股可以观察的时间点，在3、4月国内一季度经济复苏在财报后能进一步确认，或“两会”、政治局会议释放政策进一步放松的信号出现。

基金佳问：近几个月港股科技板块估值修复明显，大幅跑赢其他行业。近期相关领域政策暖风频吹，互联网行业的风险溢价是否下降？是否会引起估值重构？

赵宪成：国内2022年中相关互联网监管政策明显趋缓，叠加2022年12月15日美国公众公司会计监督会(PCAOB)发布报告后，中概股退市风险缓和，确实成为港股科技互联网估值修复的重要驱动。估值已经在修复，风险溢价已经下降。

而互联网监管的政策定调，只是由此前的“反垄断+严格管制”转为“设置红绿灯”、“促进健康发展”，意味着互联网行业野蛮发展的时候已经过去，这不代表估值重构。

基金佳问：您认为港股后市会呈现怎样的走势？机会更可能出现在哪些领域和行业？

赵宪成：中国经济随着时间稳步复苏，投资者对中国“稳增长”信心的提升，个人认为港股今年总体表现是“进二退一”，振荡上行。

可能引发回调的事件：1、短期上行过快带来的获利了结；2、美国在Q2/Q3如果通胀下行较慢，可能美元指数会有一定幅度的反弹压力，带动港股的风险偏好下行；3、企业Q2的业绩跟不上。

今年的港股围绕基本面在复苏，因此表现产业在互联网与节后复苏的消费股，另外考虑到全球资金流动性层面，成长性的产业如汽车、新能源、医药与港股的白马龙头，都可能受到外资流入的青睐。

基金佳问：请问您认为目前香港市场的吸引力是否有在提升？境外投资者的态度是否有一些明显转变？

赵宪成：外资对港股整体是看好的；一种观点是认为中国经济开始修复，虽然增速可能不快，但依然好过美国与欧洲，所以将逐渐增配港股和A股；另一种是，不怀疑中国经济修复，但认为全球经济还有一定的不确定性，待全球经济表现更明确后，再加仓股票。

基金佳问：2023年对港股市场的制度和发展有哪些期待和展望？

赵宪成：港交所目前官宣的两个制度变化，一是港交所将于2023年上半年修改主板上市规则(提升中国香港作为全球创新产业公司首选上市地的中心地位)；二是计划重振GEM（创业板）市场，为中小企业和初创企业提供一个有效的融资平台，以加强与国内市场的互联互通。

港交所新规允许专业的还没有产生营收的技术公司在香港募集资金，适用于五个方面的特专科技行业公司，包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术。2018年医药股新规后，促进了一大批“-B”的医药公司赴港上市，使得医药行业成为了港股市场增长最快的行业，而继大型互联网公司失去高增速之后，港股亟待解决的是吸引更多的成长型公司，这就是主板新规的重大意义。

中概股港股二次上市依然在路上，近30家中概公司已经回归港股，其中在2022年蔚来、知乎、贝壳、腾讯音乐、金融壹账通、涂鸦智能、诺亚控股、名创优品、360数科、BOSS直聘、金山云、富途控股回港。可能在2023年回港的公司包括拼多多、爱奇艺、满帮集团、唯品会、传奇生物、陆金所、微博等。

去年李家超上任后首份《施政报告》便提及港交所将于2023年修改主板上市规则，以便利尚未有盈利或业绩支持的先进技术企业融资，同时构思活化GEM，为中小型及初创企业提供更有效融资平台。另外，今年年初完成“ETF互联互通”的扩容后，后续有望进一步扩展至ETF期权、期货，乃至结构性产品、权证等场内创新品种。整体看更多需要境内监管方面的完善、配合。

关键词： 中国经济 博时基金 基金经理