· 概 要 ·

(资料图片仅供参考)

近期美国经济、通胀数据均超预期，市场对美联储货币政策的预期再度调整，加息更持久、降息更靠后，大类资产走势出现反转，美元走强，美债利率走高，黄金和商品价格回调，全球股市也有所调整。我们认为，在供给端冲击较大的情况下，美国通胀回落大概率需要看到需求端的明显收缩、失业率明显上行，目前来看，这种条件尚不具备。从国内来看，近期重点关注经济基本面的恢复情况，高频指标相对偏弱，而增量政策还需等待，资产价格也有所反转。后续除了关注两会前后的增量政策外，还需要逐步增加对中国通胀问题的关注度。

1

全球大类资产：美元继续上涨

对比上周（2/10-2/17）全球大类资产价格表现，加息预期再度升温，带动美元继续拉升，股市继续走弱，商品价格也多数下跌。具体来看，COMEX铜以2.8％涨幅领涨，同样上涨的还有美元指数（0.3％），发达市场股指小幅上涨（0.1％）。而领跌的是IPE布油期货（-3.9％），紧随其后的是标普-高盛商品指数（-2.6％）、恒生指数（-2.2％）、伦敦金现（-1.3％）、新兴市场股指（-0.9％）。10年美债期货维持不变。新兴市场股票上周表现弱于发达市场。

国内方面，商品、国债期货小幅走强，股市继续回调，人民币汇率继续回落。上周领涨的是南华商品指数（0.9％），紧随其后的是10年国债期货（0.2％），中债总全价指数小幅上涨0.04％；人民币兑美元领跌（-1.2％），上证综指同样下跌-1.1％。

对比2月以来的全球大类资产价格，美元指数以1.7％涨幅领先，上涨的还有发达国家股指（0.5％）、10年国债期货（0.4％）、标普500（0.1％）。而跌幅领先的是恒生指数（-5.1％），跌幅较前的还有伦敦金现（-4.5％）、标普-高盛商品指数（-4.0％）、COMEX铜（-2.3％）、人民币兑美元（-1.8％）。

综合来看，上周大类资产表现上：美元>中债>发达市场股票>美债>新兴市场股票>人民币>贵金属>商品；本月以来资产表现为：美元>发达市场股票>中债>新兴市场股票>美债>人民币>商品>贵金属。

2

股票市场：A股指数整体回调

上周，全球股指涨跌互现。其中，涨幅居前的主要是欧洲股指，主要是由于欧洲经济并未如预期恶化，反而出现回升，法国CAC40、英国富时100、德国DAX指数分列涨幅前三，周涨幅分别为3.06％、1.55％和1.14％。亚太地区股指普遍回落，跌幅居前的是俄罗斯RTS、恒生指数和沪深300指数，跌幅分别为-5.33％、-2.22％和-1.75％。从估值来看，新兴市场指数仍在历史5％分位数左右，道指小幅回落至历史70％分位数以下。

上周国内股指全部回调。其中，跌幅最大的是创业板指（-3.76％）、科创50（-3.73％）和沪深300成长指数（-2.83％）。跌幅相对较小的是超大盘指数（-0.92％）、上证指数（-1.12％）和上证50指数（-1.18％）。比较不同风格和规模的指数，上周超大盘指数表现明显优于中小盘指数，价值优于成长。估值来看，国内指数大多仍在历史1/4分位数左右。其中大盘、中盘指数和价值指数估值处于相对底部，均在历史5％分位数左右，成长指数估值接近历史70％分位数。

上周A股行业涨跌互现。31个申万一级行业中有16个上涨，其中领涨的行业是通信、传媒和环保，涨幅分别是2.56％、2.50％和2.38％，主要受益于ChatGPT、AIGC等概念。下跌的行业中，有色金属、煤炭和非银金融领跌，跌幅分别为-2.80％、-1.69％和-1.19％。

行业估值位置继续分化。农林牧渔和社会服务PE估值仍高于100倍，历史分位数在90％以上，汽车行业估值仍在历史95％分位数以上。有色金属、煤炭等周期板块估值回落至在历史5％分位数以下。

从交易指标来看，上周上证综指和沪深300换手率回升，分别从前一周的0.58％和0.34％回升至0.69％和0.43％。上周新成立债券型基金1支，发行份额达80亿份。两融余额继续上升，当周环比增加0.8％，增速较前一周小幅回落。上周北向资金有4天为净流入，全周净流入82.51亿元，连续第14周净流入，较前一周有所回升。

从股债性价比来看，大部分股指回升。上周股指大多回调，股债性价比也随之上升，其中，沪深300ERP从5.49％回升至5.59％，中证1000ERP从0.34％回升至0.39％；创业板指ERP从-0.53％回升至-0.44％，中小盘指数ERP从1.60％回升至1.67％。

3

债券市场：海外债市利率延续上行

上周（2/10-2/17）各期限的国债和国开债收益率走势分化。10年期国债收益率下行0.8bp至2.89％，10年期国开债收益率下行0.3bp至3.06％。短端的1年期国债利率上行2.9bp，1年期国开债利率上行5.5bp。期限利差方面，10Y-1Y国债利差缩窄3.7bp至69.5bp，3Y-1Y国债利差缩窄3.5bp至33.6bp；10Y-1Y国开债利差缩窄5.8bp至67.3bp。

从价格表现看，利率债、信用债净价指数均回涨，利率债小幅上涨0.01％，信用债上涨0.12％，其中中债国债净价指数上涨0.02％，但年初至今已累计跌去0.29％；企业债净价指数上涨0.22％，本月已累计上涨0.44％。此外，货币基金指数上涨0.03％。

中资美元债方面，上周各主要指数继续下挫，其中房地产美元债指数下跌1.08％，年初至今累计涨幅缩至8.32％。此外，金融债指数下跌0.44％，企业债指数下跌0.46％。

上周（2/10-2/17），欧美主要经济体利率延续上行。在1月通胀数据影响下，10年期美债收益率上行8.0bp，本月上行幅度已累计到30.0bp。10年期欧元区公债利率上行18.0bp，10年期英国国债利率上行9bp。其他海外经济体方面，10年期日本国债利率上行1.7bp，10年期印度国债利率上行2.5bp。

4

大宗商品：黑色涨，能源、贵金属跌

上周（2/10-2/17），黑色价格上涨，有色涨跌互现，能源、农产品转跌，贵金属价格继续走弱。其中，DCE焦煤涨幅领先（3.1％），紧随其后的是DCE铁矿石（3.0％）、SHFE螺纹钢（2.3％）、LME锌（1.8％）、LME铜（1.8％）。领跌的是NYMEX天然气（-12.3％），同样下跌的还有ICE布油（-3.9％）、LME铝（-2.4％）、CBOT小麦（-1.7％）、COMEX黄金（-1.3％）、COMEX白银（-1.3％）。

国内Wind商品指数整体上涨0.7％。各板块中，农副产品以5.9％领涨，紧随其后的是煤焦钢矿（2.7％）、谷物（2.2％）、油脂油料（1.9％）、非金属建材（1.2％）。下跌板块中，有色以-2.4％的跌幅领先，软商品（-1.4％）、能源（-0.7％）、化工（-0.5％）、贵金属（-0.5％）同样下跌。

5

外汇市场：人民币逼近6.9关口

美元指数震荡回升。上周，美元指数先升后降，最终报收103.88，较前一周继续回升31个BP，这主要是由于美国零售销售等数据公布，经济相对偏强，美元指数继续走高。非美货币小幅贬值，人民币再度下跌，逼近6.9关口，截至2月17日美元兑人民币报收6.8818；欧元区经济表现超预期，支撑欧元逆势走强，欧元兑美元上周报收1.069，小幅回升0.16％；日元继续贬值，最终报收1美元兑134.17日元。

来源：券商研报精选

关键词： 新兴市场 商品指数 恒生指数