金选·核心观点

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美国经济基本面“冰火两重天”，地产、制造、批发贸易趋弱，零售和服务业消费保持韧性。由于劳动力市场非常紧张，失业率依然保持低位。在这种非典型的“充分就业式衰退”的情况下，美联储还有降息的必要吗？

热点思考：就业转弱是美联储降息的前提？

后疫情时代，美国劳动力市场的紧张状态持续保持在历史高位。截止到2022年底，美国劳动缺口530万，空缺岗位数回升至1,100万，每位失业者对应的空缺数为1.9，失业缺口或高达-1.9%，虽然相比年初有所缓和，但仍处于21世纪以来的高位。由于劳动供给相对缺乏弹性，劳动力市场的平衡主要由需求的收缩来实现。

“工资通胀”是一种可持续的通胀。紧张的劳动力市场会提高工资增速的中枢，进而抬升通胀的中枢。短期内，工资决定了核心服务通胀的水平，90年代末至今，亚特兰大联储薪资指数与CPI核心服务通胀的相关系数高达0.83。长期内，失业缺口或工资增速决定了通胀的趋势或中枢。4%的工资增速隐含的核心PCE通胀率或超3%。

劳动力市场转弱是美联储降息的必要条件吗？是的，劳动力市场转弱的幅度大致决定了降息的幅度。美联储计划以“更高更长”的利率曲线追求“充分紧缩”的政策立场。短期内，通胀决定了联邦基金利率终点有多高。中长期内，工资增速决定了高利率维持多长，进而决定了降息的时点及降息的空间。

海外基本面&重要事件

欧洲碳关税立法进入倒计时，预计2023年二季度经欧洲议会全体投票后，法案即正式通过。2023年10月1日生效。碳关税将对进口到欧盟的商品中隐含的碳排放征收额外关税，中国石油化工和钢铁行业等首先受影响。

美国1月通胀、零售等数据均超预期，紧缩交易升温。1月CPI同比6.4%，预期6.2%，前值6.5%，1月PPI环比涨0.7%，创6月份以来的最大涨幅，预期0.40%，前值-0.50%。

海外高频活动数据显示美国工业生产活动回落，红皮书零售增速小幅度抬升，美国房价指数回升但贷款利率难降，EIA原油库存意外大幅抬升，全球海运价格回落，纽约拥堵指数提升，美国当周初请失业人数环比微降。

全球大类资产跟踪

全球主要股票指数和行业多数下跌。澳大利亚普通股股指、日经225、标普500和道琼斯工业指数分别下跌1.0%、0.6%、0.3%和0.1%；俄罗斯RTS、泰国SET指数和韩国综合指数分别下跌5.33%、0.97%和0.56%；港股大跌。

发达国家10年期国债收益率悉数上行，新兴市场涨跌分化。美国10Y国债收益率上行8bp至3.82%，德国上行20bp至2.53%，英国上行5.98bp至3.58%。法国、日本和意大利分别上行6.2bp、1.2bp和9.6bp。

美元指数走强，主要国家货币兑美元多数升值，人民币兑美元贬值。欧元兑美元升值0.16%，日元和英镑兑美元分别贬值2.06%和0.17%。美元兑在岸、离岸人民币分别大幅贬值1.85%、1.77%至6.7082、6.7076。

大宗商品价格多数下跌，原油价格下跌。贵金属和有色金属价格普遍下跌，黑色、农产品走势分化。下跌幅度最大的是焦煤、LME镍、WTI原油，分别下跌9.81%、7.99%和4.24%；生猪、螺纹钢分别大涨6.26%、5.19%。

风险提示

俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期

关键词： 劳动力市场 分别下跌 大宗商品