作 者丨吴斌

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编 辑丨张星

图 源丨图虫

今年欧美经济体的表现令人意外，就业市场强劲、通胀逐渐下行、经济数据也比预期要好得多， “硬着陆”风险大大降低，甚至俨然一幅“不着陆”的景象。

例如，金融分析公司标普全球2月21日公布的最新数据显示，美国多个行业出现了好转迹象，经济整体从收缩转为扩张，2月综合PMI初值录得50.2，较1月的46.8上升了3.4点，强于预期的47.5，是近8个月以来的最高水平，结束了连续7个月低于“荣枯线”的局面。

中国银行研究院研究员曹鸿宇对记者表示，近期美国劳动力市场数据表现亮眼，虽然制造业部门活动相对萎靡，但旺盛的服务业需求和服务消费对美国整体经济形成支撑；随着能源供给压力出现缓解，欧盟经济在冬季避免了陷入萎缩，欧盟委员会也调高了对2023年欧元区和欧盟经济增速预测。主要经济体衰退压力有所缓解。

但福兮祸之所倚，强劲的经济数据也让欧美央行和市场如临大敌，利率将需要维持在高位更长时间。

2月21日，美国三大股指均大跌约2%，创下了去年12月15日以来的最大跌幅，道指30只成分股中有29只下跌，率先回吐了今年以来的所有涨幅。

此外，2月21日各期限美债收益率进一步刷新了多月的高点。基准10年期国债收益率大涨13.9个基点至3.959%，创下去年11月10日以来的最高水平，重新回到4%关口上方近在咫尺。与美联储利率预期最为紧密的2年期美国国债收益率也上涨8个基点至4.738%，创下去年11月8日以来的最高水平。

经济数据释放“不着陆”信号？

近期公布的多项经济数据普遍高于预期。美国2月制造业PMI初值从1月的46.9升至47.8，为近四个月来最高水平，服务业PMI初值从46.8升至八个月高点50.5，均显著好于市场先前的预期。此外，几乎没有迹象表明美国就业市场正在走弱，目前失业率仅为3.4%，是半个多世纪以来的低点。同时消费者支出也很强劲，经济在去年濒临衰退后继续增长，陷入衰退的风险正在下降。

根据近期美国PMI、就业和零售销售等数据的强劲表现，亚特兰大联储预测美国第一季度GDP环比年率将增长2.5%，远高于潜在增长率。

未来需要警惕的是，美国通胀形势仍存在巨大变数。根据美国劳工部公布的数据，在居住成本和能源价格上涨等因素影响下，今年1月份美国CPI环比上涨0.5%，涨幅为2022年10月以来最高水平，同比上涨6.4%，环比和同比涨幅均超出市场预期。

在曹鸿宇看来，价格快速反弹显示美国通胀压力犹存，刺激美联储加息预期升温，美联储可能在未来较长一段时间内保持高利率，而且利率峰值可能会高于先前预期的水平。

另一方面，激进货币政策对经济的影响其实仍未完全显现。景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对记者表示，货币政策对经济的影响一般会滞后12-18个月。一年前，联邦基金利率接近零，这或许有助于解释为何通胀依然居高不下，而增长仍然稳健。预计政策紧缩将在未来数月发挥作用，通胀及增长均会有所放缓。

紧缩压力下经济或最终“殊途同归”

尽管目前强劲的经济数据让衰退的风险大大降低，但这也刺激了美联储进一步加大紧缩力度的可能性，未来美国经济仍有不小可能陷入衰退，只是时间点被推迟，高利率下经济最终或“殊途同归”，难逃衰退终局。

面对就业等经济数据的好消息，美联储恐怕高兴不起来。美联储面临的问题是，决策者之前的警告可能成为现实：抑制通胀将需要付出失业率上升的“痛苦”，需要将利率提高到足以让经济真正崩溃的高位。

曹鸿宇分析称，全球经济持续增长将面临不小的挑战。美国前期激进加息对经济的负面影响已经开始部分显现，2022年四季度美国企业利润率明显下滑，零售和机动车销售数据显示美国消费者开始紧缩开支，未来通胀保持高位运行和美联储加息对美国经济的冲击可能会更加突出。欧盟经济也面临着加息冲击、地缘政治紧张加剧、能源价格回升等隐患。因此，当前经济增长预期相对转好的情况能否持续还需打上问号。

整体而言，美国经济短期内会延续向下趋势，浅衰退的概率依然较高。国金证券首席经济学家赵伟对记者分析称，多重迹象均预示着衰退或不可避免：名义利率低估了货币政策的紧缩效应；货币政策的紧缩效应尚未充分体现；领先指标显示，美国工业或制造业生产短期内还将延续下行趋势；商业银行信贷增速的拐点已经出现；美国库存周期拐点已现；实际工资负增长、储蓄率降至低位、超额储蓄持续下降导致实际消费需求动能趋弱。

华尔街投行方面，美银策略师Michael Hartnett也预计今年上半年将出现“不着陆”情境，经济增长保持强劲，但随着欧美央行可能会在更长时间内保持鹰派，2023年下半年仍可能会出现“硬着陆”。

多重挑战下市场阴云难散

对于过去一年经历了狂跌的美国市场而言，接下来仍将面临多重挑战。

在强劲经济数据影响下，美联储未来货币政策大概率仍将偏鹰。芝商所美联储观察工具显示，市场预计到夏季美联储大概率将再加息75个基点，利率目标区间将达到5.25%-5.5%。

高盛首席经济学家Jan Hatzius估计，美联储将在3月、5月和6月的会议上各加息25个基点。他表示，最近的通胀数据远比预期的强劲，虽然没有打破通胀放缓的趋势，但它会强化美联储的紧缩政策。预计美联储接下来还要加息75个基点，要到2024年可能才会降息，甚至2024年不降息也是有可能出现的结果。

持续进行的量化紧缩也是容易被忽略的利空。美银股票策略师Savita Subramanian强调，美联储的量化宽松政策曾经是一个巨大的流动性来源，但随着美联储以每月近1000亿美元的速度缩减其逾8万亿美元的资产负债表，这个流动性来源现在正在收缩。

微观层面，对于企业而言，未来的业绩压力或将成为最直接的利空。赵伟对记者分析称，当下，标普500指数每股盈利（EPS）尚未回调。但随着劳动力供求紧张推升人力成本、前期商品价格高位补库推升生产成本、发行利率飙升推高融资成本，“杀盈利”的压力即将显现。

截至2月17日，标普500指数EPS未现回调、剔除能源业后也仅回调1.6%。但向后看，“杀盈利”压力即将显现：劳动力市场供求缺口依然高企，或将推动人力成本维持高位；前期补库阶段，美国企业填补库存的购入价格普遍较高，“去库”阶段恰逢商品价格的回落，或将进一步冲击企业盈利；美债利率上行、信用利差走阔，企业融资成本也显著抬升。

从历史经验来看，市场前景并不乐观。赵伟告诉记者，1955年以来，美国经济共经历了10轮衰退，美股最低点均出现在衰退开始后，多数衰退周期中，标普500相对衰退起点回调约20%，美股最低点一般在步入衰退后1-2个季度时出现。

SFC

本期编辑 刘雪莹 实习生 黎蔼慧

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关键词： 货币政策 经济增长 紧缩政策