内容提要

2023年1月，人民币汇率先升后贬小幅收高，市场波动增加，外汇市场交投回暖，市场流动性保持平稳。人民币外汇掉期曲线全面上行，期权交易活跃，外币利率市场美元流动性小幅宽松。

一、本月外汇市场基本情况

(资料图)

（一）即期市场机构净头寸基本持平，股份行净卖汇量持续走高

1月各类型市场机构净头寸整体与上月持平，方向也与上月一致。大行、股份行、城商行、农商行均维持净卖汇方向，其中大行虽净卖汇量有所回落，但依然是净卖汇主力，股份行净卖汇量持续走高，创近10个月新高。财务公司、境外机构、政策行和外资行维持净买汇方向，其中财务公司是净买汇主力，外资行净买汇量显著下降，境外机构净买汇量创近三个月新高。

（二）中美利差延续缩窄趋势，人民币外汇掉期曲线全面上行

从资金面上看，本月央行资金投放力度显著增加，春节假期节前一周净投放超2万亿元，创下单周净投放历史新高，表明央行维持流动性合理充裕决心不变，符合市场预期。受春节假期因素影响，主要国债收益率月中小幅走升，10年期国债收益率升至2.90%以上，续创2022年下半年以来新高。美元方面，美国公布近期各项经济数据整体向好，美联储多次释放加息放缓信号，各期限美债收益率持续下行。

掉期点方面，本月中美10年期国债利差倒挂延续上月缩窄趋势，月末利差一度触及-44BP，续创近三个月以来新高。各期限掉期点全面上行，中长期限掉期点反弹较为明显。境内T/N、1W、1M、3M、6M、1Y期限掉期点分别收于-4.01BP、-28.5BP、-120.8BP、-400BP、-792BP和-1460BP, 较上月末分别上行2.58BP、14.99BP、50.88BP、79.63BP、155.97BP和225BP。

（三）期权交易活跃，隐含人民币短期贬值预期小幅升温，长期预期保持稳定

1月人民币外汇期权交易活跃，日均成交45.01亿美元，环比上升31.7%，较2022年期权日均成交量上升17.6%。期权市场反映的汇率预期方面，USDCNY各期限平价期权隐含波动率小幅震荡，整体呈现走升趋势，而离岸1W平价期权隐含波动率波动较为剧烈，月初自高位8%附近震荡走低，月底短线冲高。USD/CNY 1W德尔塔值为0.25的风险逆转期权（1W 25D RR）波动率月初持稳于0.4%水平，月中下行至零点后再次回升，离岸1W 25D RR也呈现同样走势。整体来看，1月期权市场交易情绪波动较大，对人民币短期贬值预期逐渐降温至逆转边缘后再次回升，中长期走势预期相对持稳。

（四）外币利率市场美元流动性小幅宽松，境内外美元拆借利差维持正方向

境内美元隔夜拆借利率整体窄幅震荡，中长期限利率震荡回落。1月公布的多项数据显示美国通胀开始放缓，美国12月末CPI创2021年10月以来最小增幅，PPI创九个月最小增幅，核心PCE跌破4%，市场强化对美联储放缓加息的预期，SOFR利率整体维持在4.30%～4.31%区间窄幅波动。境内美元拆借加权成交利率曲线整体维持稳定，隔夜利率月初下降2点至4.29%水平，至月中持续维持在4.29%水平，下旬小幅走升1点至4.30%附近震荡。月底，隔夜美元拆借加权利率收于4.30%，较上月末回落1BP；1W及1M利率分别收于4.54%及4.78%，较上月末分别为走升23BP及7BP；3M利率震荡回落，收于5.02%，较上月末回落31BP。

境内外美元拆借利差维持正方向，资金情绪指数先升后降。1月境内外隔夜利差（境外-境内）维持正方向，境内美元流动性小幅宽松，全月波动幅度在0～2BP区间。资金面情绪指数方面，月初至月中，日间情绪指数从42点震荡走升，最高至50点，下旬情绪指数小幅回落至45点附近，月末收于47点，较上月末走升3点。

市场供需结构整体稳定，境外银行日均净拆入增长较多。1月，外币利率市场日均成交482.29亿美元，环比上升29.9%，市场交投活跃。市场供需双方整体维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，股份制商业银行净头寸方向转为净拆出，其余类型机构净头寸方向维持不变。其中，境内大行日均净拆出177亿美元，环比减少5亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入213亿美元，环比增加66亿美元。其余类型机构中，股份制商业银行净头寸方向转为净拆出，日均净拆出39亿美元；政策行维持净拆出，日均净拆出22亿美元；外资行维持净拆出，日均净拆出3亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入17亿美元。

二、重点关注情况

（一）人民币汇率先升后贬小幅收高，市场波动增加

人民币对美元汇率先升后贬，全月小幅收高。中国12月制造业和非制造业PMI显示我国经济景气水平总体有所回落，境内人民币对美元即期汇率（CNY）月初低开于6.92附近。随着疫情影响的逐步消退，市场信心极大提振，普遍预期今年经济企稳向好，叠加美元的持续疲软，内外部环境均支持CNY走升，在北向资金大幅流入以及春节前结汇需求增大的背景下，汇率接连升破6.90、6.80、6.70整数关口，中旬最高逼近6.69，创去年7月以来新高。春节后随着贸易商季节性结汇需求的基本结束，汇率触顶回调，月终收报6.7571，较上月末升值1943BP（2.9%），升幅在亚洲货币中处于中间位置。

人民币汇率波动水平增加并处于历史较高水平。1月CNY即期汇率振幅2352BP，较上月增加361BP；汇率年化波动率6.9%，较上月增加2个百分点，亦高于去年全年6.4%的平均水平，总体看单月年化波动率处于历史相对较高水平，反映人民币汇率双向波动特征进一步增强。

境内外汇差收窄并一度转正。1月离岸人民币（CNH）大多位于CNY的贬值方向，境内外中旬扩大至-100点以上，下旬逐渐缩窄至0点附近，一度呈现正负交替。

人民币汇率指数高位波动。人民币汇率指数冲高后小幅回落，其中CFETS汇率指数中上旬再度上涨至100点以上，下旬小幅回落至100之下，月底收报99.83，较上月上涨1.2%，仍处于历史较高水平。

（二）外汇市场交投回暖，市场流动性保持平稳

外汇市场日均成交量环比大幅回升、同比仍然下降，外币利率市场增长显著。1月银行间外汇市场日均交易量1622.10亿美元，同比下降9.5%，环比大幅增长25.0%。其中人民币外汇市场日均成交1073.01亿美元，同比和环比分别下降19.6%和增长27.1%；外币对市场日均成交66.80亿美元，同比和环比分别下降12.0%和下降18.3%；外币利率市场日均交易量482.29亿美元，同比和环比分别显著增长26.7%和增长29.9%。1月随着全国疫情发展接近尾声，经济复苏预期强劲，实体经济部门与银行间外汇市场会员机构复工率大幅提升，主要品种市场交投显著回暖。但部分沪深两地大行仍受到疫情影响，未全员复工复产，叠加春节假期因素影响，市场活跃度仍低于历史同期水平。

市场流动性水平总体平稳。银行间外汇市场流动性监测指标与市场最优买卖报价点差指标均显示，1月市场流动性水平总体维持平稳，特别是临近月末流动性水平有较明显改善，一定程度上显示复工复产率提升对市场流动性的改善。其中流动性指标均值由上月的0.32小幅改善至0.34；询价与撮合最优买卖报价平均点差分别为10.63BP和11.98BP，分别较上月小幅走阔1.23BP和1.54BP。

作者单位：中国外汇交易中心市场一部

关键词： 市场流动性 银行间外汇市场 小幅回落