第一块被推倒的多米诺骨牌？

作者 | beyond

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编辑 | 小白

2023年3月11日，作为美国科创大时代金融驱动力的代表——硅谷银行，被美国联邦存款保险公司宣布破产。

（来源：央视新闻）

在此之前的2023年3月10日，硅谷银行（SIVB.O，公司）截至收盘股价跌幅达到60%，股价收于2016年9月以来的最低水平。3月11日，硅谷银行停牌。

（来源：东方财富Choice金融终端）

然而恐慌情绪继续在美股市场蔓延，标普500指数区域银行ETF周五收跌4.4%，本周累计下挫16%，创2020年3月以来最大周跌幅。美股周五全线下挫，截至收盘，道指跌幅1%，标普500指数跌幅1.5%，纳指跌幅为1.8%。

（来源：wind）

导火索：投资失利

硅谷银行破产的起因是，3月10日其宣布为支撑流动性，公司完成了210亿美元AFS（Available for sale，可供出售）债券投资组合的甩卖。这笔投资交易初步估计造成的投资损失为18亿美元。

（来源：公司官网）

与此同时，公司还将通过股权融资的形式募集22.5亿美元的资金，以补充其资本充足率。

就在公司流动性面临紧张的关口，Coatue和Founders Fund等几家美国顶级风投机构对硅谷银行的稳定性表示担忧，并声称考虑从该公司撤出资金。

这无疑更加剧了市场的恐慌情绪。

那么，一向运营良好的硅谷银行怎么会在资产端突然爆雷呢？这主要还是拜“加息”所赐。

加息副作用：银行手中的债券不值钱了

硅谷银行是伴随着美国科创企业投融资热潮发展起来的，随着负债端存款的大量流入，其在资产端的施展空间也越来越大。

没错，咱以为的突发新闻热点，其实底子在市值风云App早有提及，各位老铁可搜索2021年11月市值风云的一篇研报。

（来源：市值风云APP）

2020-2021年，美联储尚未开始加息，低利率环境促使众多美国银行企业在资产端配置了大量美债和MBS（抵押支持证券）。

公司也不例外，从2021Q1到2022Q3，HTM（持有至到期投资，主要为MBS）持有量由410亿美元增至930亿美元。截至2022Q3，公司的AFS+HTM合计占总生息资产的比重为57%。

（来源：Angry Capital Ventures）

由于这些资产集中购于加息之前，从公司披露的2022年四季报来看，其持有的AFS的平均收益率为1.49%，HTM的平均收益率为1.91%。

然而随着2022年美联储加快加息步伐，原先在低息环境购入的债券资产在如今的高息环境里出现价值折损，反映到购买人的资产负债表上体现为unrealized loss（未实现损失，浮亏）。这便是公司爆雷的由来。

其实从公司的资产端来看，本来还有较大的回旋余地。

信贷结构中，公司对“中小创”企业的贷款敞口占比为3成左右，剩下的7成左右是面向PE/VC机构的贷款和对高净值客户的贷款，后一部分贷款质量整体良好。

（来源：公司官网）

公司整体的资产组合中，超6成是现金、固定收益证券和政府担保的企业债，属于公认的“安全资产”。

（来源：公司官网）

所以问题的核心应该不在公司的资产质量上，只是这部分高质量资产在美联储货币政策的“涝旱急转”之下出现了价值折损。

即使考虑到公司后续仍有可能继续发生甩卖资产导致的亏损问题，从公司披露的资金储备来看也大致可以应付。

截至2022Q4，其持有的一部分的到期证券偿付款约为15亿美元-25亿美元，此外公司还有表外流动性约730亿美元，甚至卖掉短债库存也能得到650亿美元-950亿美元的流动性，公司总计有1800亿美元的流动性储备。

（来源：公司官网）

对于这种秀肌肉操作，投资者显然不感兴趣。因为连续加息导致的高息环境不仅让银行们手中的债券资产发生减值，也在负债端持续施压，而公司面临的压力尤为显著。

命门：被挤兑的存款

前面说到，因债券减值导致的亏损属于“未实现损失”，只要不卖出就不会体现为亏损。而公司依然选择“砍资产”，就是因为与持续上升的负债成本相比，砍掉资产相对“更划算”。

高利率不仅推高了公司的负债成本，而且导致其负债规模减少。截至2022年末公司的存款余额为1731亿美元，同比减少了161亿美元，为近五年来的首次负增长。

（来源：市值风云整理）

高利率环境下，科创企业的融资受限，与此同时，这类企业的资本开支相对刚性，这就导致以科创企业为核心客户群的硅谷银行出现存款获取减少的困境。

融资活动减少导致资金流入减少，而公司的客户群体烧钱的力度还在增加（2022年现金消耗量比2021年前高出2倍），导致客户只能消耗存放在公司的存款。

（来源：公司官网）

公司预期2023年上半年，客户群的现金消耗仍处于上升趋势。可以说无论美联储选择维持还进一步提高利率水平，公司的负债端都处于压力倍增的逆风时刻。

公司的存款太过于依赖创投资金的投放，而且存款客户也是以科创企业及其高管为主，而美联储涝旱急转的货币政策无疑加剧了公司面临的流动性危机，造成了客户的挤兑。这样的负债结构远不如我国居民储蓄存款稳定。

硅谷银行是美国科技大时代的一个缩影，其科创信贷模式是传统金融企业服务高新技术产业的典范。硅谷银行的破产代表了美国科创大时代金融驱动力的落幕。

硅谷银行会成为第一块被推倒的多米诺骨牌吗？从硅谷银行身上发酵并蔓延出来的恐慌情绪究竟能对美国金融市场产生多大的影响？不着急，让子弹再飞一会儿。

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