信达证券股份有限公司马铮近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《双拓发展，增量可期》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为25.79元。

涪陵榨菜(002507)

(资料图片)

事件： 公司发布 2023 年一季度报告， 23Q1 营收 7.60 亿元，同比+10.41%；归母净利润 2.61 亿元，同比+22.02%；归母扣非净利润 2.44 亿元，同比+24.96%。

点评：

23Q1 营收保持双位数增长，合同负债结转贡献较大。 23Q1 营收同比增长 10.41%，环比有明显改善。 23Q1 合同负债余额为 0.61 亿元，较上年末减少-61.94%， 主要由于公司预收客户产品销售货款减少。 3 月公司已发布四款榨菜酱新品， 将首先于全国省级城市上架销售。 榨菜酱作为公司重点投入的单品， 有望带动公司整体增长。 榨菜方面，公司以老品 60g 策略性产品夯实 2 元终端价格带， 自 2023 年初推出以来， 占比达到 10%左右。2 元价格带产品主要针对薄弱区域和消费者价格敏感区域。 豆瓣酱产品对接工业餐饮端，目前处于起步阶段。 23 年公司改革销售管理模式，强化管理人员考核激励，同时在战区内部设置奖励，同时覆盖公司销售队伍及经销商队伍，激发两支营销团队积极性。

23Q1 原材料成本下降和规模效应增强， 带动盈利能力提升。 23Q1 公司毛利率为 56.3%，同比提升 3.9 个百分点， 我们认为主要由于结转的青菜头原料成本下降以及规模效应提升。 23Q1 销售费用率为 17.8%，同比基本持平。 23Q1 管理费用率为 3.2%， 同比基本持平。 23Q1 净利率为34.4%，同比提升 3.3 个百分点， 盈利能力明显改善。

盈利预测与投资评级： 公司坚定“复合拓品类+跨界拓市场”的双拓战略指引， 推动轻盐升级产品、酱类产品、鱼调料泡菜产品、翠小菜休闲产品入市。 展望 23 年， 公司继续榨菜升级、下饭菜铺市以及榨菜酱新品上市等工作， 以榨菜为核心向外延伸酱腌菜品类。 我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.11/1.22/1.34 元，对应 PE 分别为 21.73/19.78/17.97 倍，维持“买入”评级。

风险因素： 新品推广不及预期；销量增长不及预期；产能投放不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.28亿，根据现价换算的预测PE为22.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级20家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为32.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，涪陵榨菜（002507）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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