华鑫证券有限责任公司孙山山近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期，期待改善加速》，本报告对水井坊给出买入评级，当前股价为65.55元。

水井坊(600779)

事件

(相关资料图)

2023年4月28日，水井坊发布2022年年报和2023年一季报。

投资要点

业绩符合预期，期待改善加速

2022年营收46.73亿元（同增1%），归母净利润12.16亿元（同增1%）。2022Q4营收9.02亿元（同减25%），归母净利润1.61亿元（同减19%）。2023Q1营收8.53亿元（同减40%），归母净利润1.59亿元（同减56%），业绩符合预期。2022年毛利率84.5%，2023Q1毛利率83.17%（同减2pct）。2022年净利率26.02%（同增0.1pct），2023Q1净利率18.69%（同减7pct），系加大费用投放所致。2022年销售费用率27.4%（同增1pct），2023Q1为32%（同增3pct）。2022年管理费用率7.6%（同增1pct），2023Q1为10.2%（同增4pct）。2022年销售回款52.41亿元（同减2%），2023Q1为8.77亿元（同减37%）。2022年经营活动现金流净额13.14亿元（同减19%），2023Q1为-0.16亿元（同减104%）。2023Q1末，合同负债10亿元，环减0.29亿元。

新井台顺利导入，新渠道占比提升

分产品看，2022年酒类营收46.28亿元（同增0.1%），其中高档/中档营收分别45.03/1.25亿元，分别同比-0.4%/+22%，分别占比97%/3%。公司推出新井台巩固次高端市场，同时推出帝黄瓶天号陈对标100-300元中档价格带。2023Q1高档/中档营收分别8.02/0.46亿元，分别同比-41%/+11%，分别占比95%/5%。分渠道看，2022年新渠道/批发代理营收分别为2.99/43.28亿元，分别占比7%/93%，分别同比-12%/+1%。2023Q1新渠道/批发代理营收分别0.90/7.58亿元，分别同比+36%/-43%，分别占比11%/89%。分区域看，2022年国内/国外营收分别45.71/0.57亿元，分别同比-0.4%/+69%。2023Q1国内/国外营收分别8.4/0.1亿元，分别同比-39%/-72%。量价拆分看，2022年高档/中档销量分别1/0.07万千升，分别同比-3%/+8%；吨价分别44.83/17.08万元/千升，分别同增3%/13%。截至2023Q1，经销商51家。

盈利预测

我们看好公司继续推进高端品牌建设，聚焦典藏大师，高举高打，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。预计2023-2025年EPS分别为2.92/3.41/3.92元，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.16亿，根据现价换算的预测PE为17.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为88.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水井坊（600779）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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