作者：谭雅玲，中国外汇投资研究院、独立经济学家

4月国际金融市场如预料所言，美元贬值倾向于美元阻力严重相焦灼，美国偏调整型策略发挥较强势力作为。然而，国际经济环境和贸易争端依然是市场焦点和难点，全球经济前景不乐观和金融市场动荡加剧需要高度审慎应对。预计5月国际金融市场进一步侧重美元贬值为主的较大幅度震荡影响与调整，商品价格上涨势头将是关联或经济受制主要因素，货币政策分歧与经济分化将加剧局部风险或引发危机值得警惕。

(资料图片)

首先看焦点关注——4月国际金融市场焦点依然聚焦中小银行风波以及美联储加息争论，但是聚焦背后的逻辑与真实存在疑惑以及策略刻意摆布的手法应用，事件与时间成为重点分歧，甚至是未来潜在风险更加严峻。

1、 美联储加息参数稳定和技术指向调整较难。美联储加息争论是4月焦点不变，预期不断上调加息是

主要倾向，其中美国经济保障性是汇率铺垫性支持的重点，这使得美联储加息安全系数不断增强，目前看美联储即将加息25个点已经达到90%以上。预计5月初加息基本明朗，而加息理由较为充分，主要是美国就业稳健和通胀高企仍是美联储加息的基本条件与理由。虽然美国经济增长稍有调整，但这也是美国经济调控的阶段掌控的技巧与舆论应用之策，包括第一季度美国经济增长不及预期和前值，但经济稳定和数据波动向好是主要特征与保护要素。尤其美联储经济褐皮书对经济评价的关键在于：全辖9个地区经济增长不变并呈现良好稳定局面，而3个地区表现增长势头是美联储维持加息的重要参数与底气支撑。

2、 美国中小银行风波存在主动监控与协调性。3月初中旬的美股小银行风波依然是4月的焦点，但逐

渐好转是主要侧重。一方面是这些银行自身的存款回流已经出现，资产结构性调整在监管机构和政府以及大银行支持和帮助下已经扭转相对负面因素的冲击与打压，进而这些银行股指上下跌宕有所上涨局面也是美国三大股指共同上涨重要的氛围与条件。另一方面是中小银行预警性超前和提前则是美国宏观经济可持续的关键，银行警报也加强美国宏观调控机制的风险化解与提前防御为主，坏事变好事则是美国经济优良不容忽略的策略优势和前瞻举措。虽然美国第一共和银行焦点不良存在，第一季度该行股指暴跌达到90%，但区间反弹一度达到50%，美国中小银行上下错落存在差异，但基本稳定已然明朗而确定，正如美国财长耶伦所言，这些银行关门整顿，未来将恢复正常经营。透过股市调节后的上涨表明中小银行动荡已经得到充分遏止，对比3月银行业风波的美股大幅下降达到相对低点，目前美股三大股指均已大幅反弹，其中道指较3月底低点上涨7%，标普上涨8%，纳指数上涨9%。

3、国际石油价格减产刺激与常态调节促上涨。4月国际石油期货市场价格波动较大，其中OPEC减产计划发布是干扰性最大的因素与事件。期间国际石油价格纽约市场从80.10美元下至76.66美元，下跌4.29%；区间波动于73.93-83.53美元，振幅12.98%。伦敦市场从86.00美元下至80.29美元，跌幅6.63%；区间为77.50-87.49美元，振幅12.89%。国际石油市场价格表象背后的国家关系竞争以及地缘政治风险是石油受制不变逻辑与价格干扰，目前国际石油价格相对偏低水平是一种技术准备才是重点。一方面是OPEC产油国需要石油上涨收益性增加促进经济与财政稳定，但是石油价格定价权似乎难以自主是沙特为代表的产油国减产的宗旨与意愿。另一方面则是美国考虑美联储加息节奏的一种设计规划，经济支持度面临衰退可能压力加大，石油上涨带动通胀反弹或成为美联储加息参数重点，这是石油价格技术低位的设计重点，跌涨之间基本逻辑定力是美元应用期不容忽略的原理与规律所用。

综上，美元贬值是上述事件被利用关键，去美元化事态是雷声大雨点小的过程而已，而无论事件或局部问题尚处于掌控和可控之中才是事件和焦点的重点观察角度与深入论证基础。

其次看市场特点——4月国际金融市场特点突出黄金高涨势头，期间数据与事态刺激黄金上涨因素偏多，进而美元贬值发挥借势推进明显，但阻力较强。

1、 黄金上涨多方助力。4月国际黄金期货价格从1990美元上涨至1999.87美元，一头一尾基本持平，

黄金微涨0.7%；区间震荡于1965.90-2063.40美元，振幅4.95%。一方面是市场恐慌心理刺激金价避险情绪为主，包括一些央行购买黄金数量的推动作用。另一方面是美联储加息争论以及美元贬值关联的必然逻辑所致，黄金抗拒通胀环境与预期是金价高位水平参数重点。加之美股经济衰退也是黄金上涨主推因素。虽然美国4月ISM制造业指数为47.1，这比较3月低谷有所回升，且高于市场预期，但其已然是连续6个月萎缩，也是持续萎缩时间2009年以来最长。目前美国4月Markit制造业PMI终值50.2，预期50.4，初值50.4，美股经济衰退不会短期发酵，但却是黄金上涨理由之一，并配合美元贬值是核心意义。尤其4月全球去美元化极端情绪较强，这也是刺激黄金上涨的短期炒作因素，甚至存在故纵性摆布策略发挥，毕竟一些国家央行购金增持黄金储备之举面对上扬黄金的购进成本也是美元高明所在不容忽略。

2、欧系反弹美元贬值。4月外汇市场美元走势具有绝对主导因素，美指从102.6347点下行至101.6702点，美元贬值0.93%；区间水平位于103.0624-100.7828点之间，振幅2.21%。在美元贬值倾向下，欧系货币反弹是关键指标关联，期间欧元水平从1.07美元上至1.10美元，英镑从1.22美元上至1.25美元，瑞郎从0.91瑞郎上至0.88-0.89瑞郎。商品货币走势相对平稳，加元稳定1.35加元，澳元为0.66-0.67美元，新西兰元波动0.61-0.62美元，唯有日元升贬不定呈现先升后贬态势，波动率在130-136日元之间，日本央行行长更迭的政策猜疑是影响日元月末贬值的关键。我国人民币偏向贬值为主，海外针对性操作对标明显，我国假期出国和美元存款利率吸引力是国内购汇需求大于贬值诉求的偏向贬值不利局面。人民币在岸从6.88元贬值至6.91元，贬值0.53%；区间震荡位于6.83-6.94元之间，振幅为1.61%；人民币离岸从6.87元贬值至6.92元，贬值0.79%；区间水平位于6.82-6.95元，振幅1.79%。我国广交会在争取出口订单并不明确，但美元利率上调的美元存款结构是刺激人民币贬值加大购汇成本的巧妙策应。

3、股市分化资金助力。4月全球股市涨跌之间偏向上涨为主，尽管美欧银行风波严重，但股指上涨依旧则是带动全球股市上涨动力与指引侧重。其中美国三大股指表现较稳定和上涨明显，道指收官上涨272.00点达到涨幅为0.80%，收官为34098.16点；纳指上涨84.35点的涨幅为0.69%，收盘为12226.58点；标普500指数涨34.13点的涨幅为0.83%，收盘4169.48点。全月道指上涨2.48%，并创1月以来最大单月涨幅，标普上涨1.47%，纳指上涨0.04%。尤其4月是今年第一季度美国股市上市公司财报发布月，迄今为止的美国上市公司财报大多依然好于预期，现有261家标普500成份股公司中约81%的盈利好于预期。美国股市利好环境在于经济恢复想好稳定、美联储政策动向坚定矜持、美国银行波动控制欲协调成效显著。如亚马逊股价虽然收跌4%，但该公司第一季度的业绩超预期，只有云业务减速。欧洲股市上涨既有随从美股态势，也是欧洲发达国家基本特征夯实基础支撑重点，尤其德国股指在经济不景气中维持15000点高位徘徊比较稳健，经济实力基础是发达国际品质之优。相比较其它市场股指难以随从上涨，但下跌跟进顺势而为表明经济差异的关键在于累积与本质差别依然悬殊较大。股市与汇市联动是流动性分布与摆布策略为主，经济周期依然有利于股市震荡调整。

市场表现各具特色是基本面因素，但市场主导力量依然不变机制和系统逻辑则是重点，尤其发达国家与新兴市场和发展中国家差异性是看市场逻辑不变关联因素之关键。

第三看原因分析——4月国际金融市场行情变化之间的复杂局面制衡较强，尤其是经济变数或是投机炒作较强的干扰，市场与机构资产调整面临新动向和新风险。

1、 经济参差不一的预测不确定存在质疑和干扰。4月是多边机构常规发布经济预期的时段，目前主要

机构预测的颠三倒四之间不确定较大，尤其是IMF反复性最为突出，其人为制造恐慌状态是不符合该机构职责和作用的不良表现。一方面是年初至今预测一举反三，其最终将世界经济预期定位2.8%，之前两次一次上调和一次下调，进而表明世界经济环境错综复杂，但也说明多边机构评估的暂时性因素过多。尤其年初该机构认为世界经济面临衰退风险，甚至夸张到90%的国家和地区都可能出现经济衰退。实际到目前为止，主要发达国家预期经济衰退并未出现，更谈不上全球经济衰退。经济预期的草率是金融市场动荡的不得已为之，也是最大的干扰因素。另一方面是世界银行的预期上调凸显，这主要体现在新兴市场和发展中国家和地区的特性，尤其期上调幅度较大，最新的预期从1.7%上调至2.7%，这与IMF预期不相上下，进而表明世界经济稳定存在利好可能。另外就是WTO对全球贸易预期保持定力并维持1.7%的增长率，这是世界经济稳定的重点，但也表明贸易环境相对比较艰难，贸易指标偏低还是经济担忧因素。

2、 技术调节力度受阻环境变数将待发反涨可能。由于上述环境变数不定，市场技术发挥存在规律定力，

也具有主观故纵摆布之功力。尤其是美股和美汇之间的协调最为突出，相比较美债迂回待发未来行情是关键之点。尤其美元指数走向或对全盘市场影响是关键时期，进而美元高估的评估比较去年高盛的高估论十分吻合，这给予市场美元贬值清晰的指引与推进。目前市场预计美元已然高估15%，美元贬值依据是技术摆布的重要参数，进而市场组合呈现随从与后续跟进两种指标配合或协从，即美元贬值与黄金价格上涨对标逻辑顺畅，反之美元贬值与国际石油价格下跌并举存在后市双涨可能，进而对市场几个与经济要素存在破坏性冲击，其中欧洲受制与压制风险将是重点，甚至失控性局部风险时关键期。

3、 货币政策争论是加剧价格调整的选项和难度。全月主要央行货币政策聚焦是焦点，但舆论已经呈现

分化局面，这是对国际金融市场刺激因素的侧重。虽然美联储是焦点，美元基准利率已经临近发达国家利率比较的高位领先水平，预计美联储加息不会轻易停止甚至转身，美元利率霸权的站位远见是不容忽略的关键判断角度与高度。其次是欧洲央行加息决心与现实分化严重不对称，一方面是欧元区通胀比较美国和英国两者明显回落，欧央行加息理由并不对标现实。另一方面是区域内成员国差异悬殊过大，欧央行加息后续影响将进一步分化区域不良是严重时期。毕竟目前欧元区20国通胀落差达到20%以上差异，最低的通胀是西班牙仅为3%，反之爱沙尼亚则达到24%之高位水平，其中法国和意大利通胀上扬偏高于欧元区总水平，这使得欧央行抉择面临分歧严重。而英国、加拿大等国加息面临选择期步调难以趋同，差异性或将是未来分歧重点。尤其日本货币政策转身将是敏感事件，目前表面上难以改动的负利率或随时存在逆转可能，这将是整个发达国家共性标志性参数。相比较新兴市场国家分化更严重，利率偏高的周期将是这些国家和地区选择的风险期和制衡期。

目前国际环境恐慌性的短期侧重为主，但对全局与整体评估缺少基本常识与逻辑梳理导致误判或局部评估为主将是未来风险需要警惕的重点。

最后看前景预测——预计5月国际金融市场面临风险加剧，尤其是货币政策争论将引起价格异动和联动需要注意，美元贬值深度发挥将是重点。

预测1：美元升值有限贬值加剧是重点。预计5月由于美联储加息在即，美元将先升后贬，毕竟前期美元贬值深度已经到位，预计美元升值节制前期重点迂回的104点是高水平上限，但美元贬值或具有较大突破100点的概率，美元加剧贬值时间比较适宜。因为美联储下一次利率是6月中旬，因此美元贬值时机具有更大潜力与操作炒作空间与条件。预计美元指数或将迂回98-104点之间，市场关联重点是欧系货币因为加息刺激性的时段升值为主，这是美元贬值协同逻辑与参数重点。尤其是欧元升值预期的情绪是刺激欧元升值的重点，但实际欧元区各项数据均不及美元，分歧和分歧并不适宜欧元升值，欧元被炒作是5月焦点。但瑞郎协同性将超过英镑升值是配合因素，瑞郎基本面偏稳以及银行被牵连的设计合作值得警惕与美元联动关系的辅助作用。相比较商品货币的要素基础和时间节奏存在支持美元贬值和商品上涨的逻辑与氛围，美元贬值将得益于商品货币升值是重要应用关系重点。唯有日元不确定较大，但日元紧缩货币启动期待或是日元升值被刺激重点，目前再现贬值是为了升值的准备性策划或配合不容忽略，即存在配合美元贬值责无旁贷的货币默契。预计我国人民币升贬倾向两者兼有，人民币升值节制力与贬值惯性驱动是5月基本特征与趋势节奏，内在贬值与外在升值焦灼更需要自身认知理性和合理评估，区间选择将是应用关键关注和应对侧重。

预测2：美股上涨概率较大的引领是侧重。预计5月全球股市上涨为主，其中美股自身节奏和条件适宜上涨配合性，相比较企业竞争力基础稳健是利好美股上涨的基础和氛围。毕竟美股的上市机构和企业要素和结构已然稳定甚至自我高级化水平是保障重点。尤其目前美国摩根大通收购第一共和举措是美国中小银行风波告终的标志，预计三大股指上涨再上至新高度具有期待，这也是5月美元贬值协同逻辑的急切需求。预计美国三大股指有可能再上一个高度水平，跌宕起伏将是区间震荡为主。相比较欧洲股指的潜力充足，股指上涨与企业能量是发达国家特征的个性，尤其生产产能与企业利润依旧是发达国家股指保护性的逻辑本质。其中德国股指引领性很强，意大利股指参数基本稳定与基本面问题并不一致，但股指稳定20000点之上显著。相比较新兴市场资本流动或是依然被制衡重点，如果上述发达国家股指上扬为主，这些国家资本流出的股指跌宕将是不可避免的看点。而发展中国家股指下跌将难以避免，经济周期与阶段修正以及滞后金融将是主要国家股指不稳定基础要素与条件缺失，全球股市参差不一或是流动性必然现象和规律定律正常现象。

预测3：商品价格上涨为主与个性化并举。预计5月大宗商品市场涨跌不定中普遍上涨或是主基调，其中国际石油反涨的概率是关键。预计5月国际石油价格或脱离70美元常态，未来80-90美元迂回将是值得关注的动态。其中美股石油战略投放的保护和刺激双叠加比较复杂，但产油国期待石油价格上涨，而俄罗斯石油供给恢复正常供给将是石油稳定条件与环境。其它商品价格或值得关注铜价上涨的阶段性与带动性，这与基本面供给不足或时间气候自然因素刺激有关，同时与市场布局摆布周期更是背景与设计旨意。预计5月国际黄金价格有涨有跌，其上涨潜力或是通胀和恐慌以及央行购买因素的推动，预计上涨指标或可能呈现2000-2100美元。同时国际黄金价格存在阶段修正回跌自然规律，预计黄金低价维持1800-1900美元之间。

预测4：货币政策紧缩不变或预期有分化。预计5月主要央行货币政策聚焦将更加突出的不确定因素，主要是舆论争论以及数据调整所致。其中美联储加息明确，至今美联储不加息可能存在，但降息概率并不大，美元利率战略高度是基础，迂回炒作是手法，利率重任在财政扶持意义。预计欧洲央行和英国央行加息也比较明确，只是加息结果与现实难以预料，这是欧系货币升值潜力与贬值忧虑双重性。比较其它发达国家央行比较独特的是加拿大，加央行不加息是目前发达国家首例，其石油资源与经济个性是不加息背景。市场重点是日本央行，目前看刚刚就任的新行长将稳健保持货币紧缩启动，但环境与经济或倒闭加息结束负利率概率存在，日元升值将是技术与政策叠加不得已前景。预计5月其它国家和地区央行加息跟进为主，个别国家央行处于难以抉择困顿期，加息与不加息或降息风险较大，被动受制难以推进货币协调将导致重大问题需要关注。

综合而言，预计5月市场价格逻辑调整期与修正后变化是关键因素，价格自然逻辑与政策策略摆布行情将共同促进市场发生扭转前期局面的可能值得跟踪关注，甚至对未来行情参数的调节是预期考量的重点。目前市场需要探求真实之间的特性，尤其是舆论情绪认知与现实本质特点窥探是防控风险重要参数与发现问题之关键时期。

关键词：