中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对宝立食品进行研究并发布了研究报告《复调需求持续回暖，轻烹业务保持高增》，本报告对宝立食品给出买入评级，当前股价为21.72元。

宝立食品(603170)

(资料图片)

投资要点

事件：公司2023Q1实现收入5.39亿元，同比增长27.20%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长82.36%；实现扣非后归母净利润0.56亿元，同比增长40.85%。

餐饮需求回暖，空刻保持高速增长。2023Q1公司实现主业收入5.26亿元，同比增长24.72%。分品类看，复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入2.38、2.53、0.34亿元，同比分别增长15.35%、38.82%、5.32%。受益于下游餐饮等需求修复，复合调味料等增速回暖，且今年疫情放开后餐饮渠道推新有望加速；轻烹业务受益于空刻意面快速放量，收入保持高速增长。分渠道看，一季度公司直营、非直营收入分别为4.37、0.88亿元，同比分别增长22.51%、36.89%，公司持续加大经销商渠道建设，积极布局C端，非直营占比提升。分地区看，华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别实现收入4.53、0.20、0.21、0.12、0.13、0.03、0.02、0.03亿元，同比分别增长27.56%、4.45%、-14.28%、39.13%、40.12%、63.53%、60.99%、12.19%。公司持续拓展经销商渠道，2023Q1经销商数量净增加9家至280家。

结构改善提升毛利率，持续加大C端投入。2023Q1公司毛利率同比提升2.05个pct至35.09%，我们认为主要系高毛利率的意面产品收入占比提升。一季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别1.89、0.17、-0.25、-0.47个pct至16.10%、2.50%、2.19%、-0.26%。销售费用率上升，主要系公司开拓C端意面业务，加大线上及线下投入力度，持续提升市场份额。综合来看，2023Q1公司扣非后归母净利率同比提升1.01个pct至10.45%。

盈利预测：公司作为定制复调龙头，具备较强的研发力&品牌力&渠道力，拓客能力持续提升。同时公司依托互联网营销，迅速占领速食意面市场，C端空刻意面取得快速突破增长。2023年随着疫情管控放开，下游餐饮客户、食品工业客户需求有望全面复苏。同时C端空刻意面加速扩张，线上继续发力、线下积极布局，保持高速增长。根据公司财报，考虑到疫后需求修复积极，同时C端意面业务加速扩张，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为25.87、31.64、37.67亿元（2023-2024年原值为25.20、30.02亿元），归母净利润分别为2.98、3.75、4.60亿元（2023-2024年原值为2.74、3.41元），EPS分别为0.74、0.94、1.15元，对应PE为31倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：食品安全风险，客户拓展不及预期风险，速食意面竞争加剧风险，原材料价格上涨风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.44%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.02亿，根据现价换算的预测PE为29.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级10家，增持评级12家；过去90天内机构目标均价为32.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宝立食品（603170）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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