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作者：谭雅玲，中国外汇投资研究院、独立经济学家

伴随我国人民币贬值震荡加大之际，美国国债发行也开启新一轮规模周期，而相比较两者利差悬殊逐渐显赫，市场流动性短期化与长期性面临不同的时代与周期，我们如何理解与预判将处于十分重要阶段。

一方面我国人民币贬值是内因还是外因？如果透过我国经济数据而言，人民币贬值符合现实与周期特性，但相对于市场信心和心理因素又背离了。无论从国家宏观调控角度看，或从企业利润与形态看，此时人民币贬值不利局面值得警惕。其中心态不稳定是关系经济与企业重要和关键因素，这既涉及对未来经济判断的立场，也关系预期前景侧重的观察角度，而汇率关系到更加复杂的国内政策与国际环境两个方面，错判或偏激判断是当前危害与未来风险之重。

然而，我国市场不健全事实在于我们自主性有限，尤其人民币贬值之间外部势力引导甚至推波助澜起到重要作用，离岸引领在岸的人民币贬值时机不当、技术针对操作偏离我国国情存在设计谋略与竞争逻辑。因为我国经济与企业恢复难度与结构赌点难以破解，未来潜在压力与困局将是经济当务之急。虽然我国人民币贬值对经济而言是有利时机，但相对目前超脱自我需求与控制将是一种市场风险隐患。尤其我国人民币贬值脱离美元逻辑更存在海外力量投机炒作套利的故纵可能，毕竟中美问题的美方遏制我国宗旨明确，此时我国人民币贬值具有遏制我国的技术压制嫌疑，连带股市资本流动干扰与关联更加清晰可见。

目前我国经济不良因素被外部炒作是人民币贬值极端性重点，5月我国最新贸易数据应该是人民币基数的不支持因素，国内贸易下降与海外关联环境以及我国结构周期有关，但人民币背离美元逻辑或是一种刻意对标攻击的策略则十分明确而尖锐。我国经济周期与海外重组构造均面临焦灼之间的复杂性，而我国处于风口浪尖的处境将是国际游资利用汇差、利差与时差多重效应投机为主的操作手法与路径。

加之目前国际外汇市场流动性加大，美国财政部融资与我国货币偏松有机可乘是风险特性，人民币贬值的手段既有某些国际势力制衡我国人民币结算方式的隐含，也有打击我国经济发展信心和国际影响势头的侧重，对此我们必须有所准备、不可点以轻心。据观察，美元过去5个月波动率1031点，人民币则波动率达到4100点，无论机制或规模以及地位比较，我国人民币异常与偏激都是现实，人民币贬值的外部风险主导是不言而喻的重点。预计美元贬值还有足够空间，人民币贬值进一步深化将是在所难免之势。

另一方面美国发债高峰期主观意愿发威？自从美国债务上限提高之后，美国财政部TGA账户融资是其经济与机制重点目标与宗旨。据美财政部5月再融资会议显示，为补充TGA账户资金和日常赤字开支，今年第二季度和第三季度美债净供给将增加1.46万亿美元。其中净供给增量在短债，而不是长债。

据美财政部预测1.46万亿美债净供给中，短期国债占1.05万亿美元，这是补充TGA账户资金的主要来源；其它中长期国债占4070亿美元。而美国财政部净供给发行期限为9月底，其中6月发行量最大，这也是国际市场关联压力相对最大月份重点事件。美国财政部预测第二季度净发行量为短债4780亿美元、中长期债为2480亿美元，加之4-5月债务上限谈判期间美债发行没有增量，这预示第二季度目标需要6月完成；第三季度净发行量为短债5740亿美元、中长期债为1590亿美元，按平均到每月计算的第三季度单月发行量可能为：短债1910亿美元，中长债530亿美元。

由此，目前对于美联储6月例会不加息的预期是否可行将是一个问题，毕竟美国6月发债利率以及未来国债收益率回报将涉及美债发行效果。同时美联储作为美国财政部左膀右臂，其隔夜逆回购以及银行准备金将是辅助美联储以及财政部重要助手与参数，叠加外汇市场伴随美国中小银行的货币基金增量，这或许是短中期美元贬值功力具有更大空间发挥与操作的时机。预计美元贬值概率与我预期吻合，其中美国投行高盛所言：美元高估18%将是参考目标与策略方向。相比较关联我国人民币，这是美元能力发挥的一个夹击目标，美元多重组合的策略应用存在一箭多雕手法与指向，其中去美元化与人民币结算方式是首要制衡重点与阶段侧重。

这也是美债发行必要的陪衬与促进的方式设计与路径方案，美元利己主义是美元常态与个性，长期规划布局是美元高端与经验，有备而来对标是美元优势与特权。预计美联储6月例会依然难以定夺，加息有利与不加息弊端存在两面性，美联储随机调控难以预料，美联储考量美元霸权战略规划将是其连续加息支撑重点。

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