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现金管理类理财新规出台 低评级企业的融资将有所影响
2021-06-09 13:55:47来源: 南方都市报

 

原定过渡期截止2020年底的现金管理类理财产品新规,公开征求意见已一年半,近期,市场对正式文件落地预期逐渐升温。直面整改,“监管盲区”带来的红利退去,将是各类机构投研能力或资产管理水平的正面较量。中信证券研究部表示,如果现金管理类理财整改过渡期与资管新规保持一致,在今年上半年出台正式稿可以给金融机构留下比较充分的时间予以调整。尽管数据显示,目前,现金管理类产品收益率已有下降,但整体信心仍较为积极。中国(深圳)综合开发研究院金融与现代产业研究所副所长余凌曲认为,正式稿出台后,银行现金管理类产品可能收益率会略有降低,但与银行活期存款、定期存款、大额存单等其他低风险银行理财工具相比,优势仍然十分明显。在合规的基础上,银行仍然会大力开拓现金管理类理财市场,充分利用银行理财子公司牌照扩大相关产品供给,进一步提升规模。

征求意见稿对投资范围、估值定价等7方面提出要求

2019年12月27日,中国银保监会、中国人民银行就《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)公开征求意见。

根据《征求意见稿》现金管理类理财整改预留的过渡期最后期限为2020年底。监管要求,新发行的现金管理类产品应当符合本通知规定;对于不符合本通知规定的存量产品,要求实施整改。且过渡期结束之后,商业银行、银行理财子公司不得再发行或者存续不符合通知规定的现金管理类产品。

今年是“资管新规”过渡期收官之年,近期市场对正式文件落地预期升温。按照《征求意见稿》,现金管理类产品是指仅投资于货币市场工具,每个交易日可办理产品份额认购、赎回的商业银行或者银行理财子公司理财产品。在产品名称中使用“货币”“现金”“流动”等类似字样的理财产品视为现金管理类产品。

《征求意见稿》对于现金管理类理财提出的各项要求基本对标货币基金,从投资范围与投资限制、投资集中度、流动性与杠杆管控要求、投资组合久期管理、摊余成本与影子定价、产品认购和赎回、投资者集中度等方面等提出明确要求。

规模已达7万亿收益下降相比主要货基仍有优势

在《征求意见稿》发出前,资管新规向银行提出打破刚兑的要求,银行净值型理财转型需求在随后发出的资管新规补充通知中看到了方向。在资管新规发布3个月后的2018年7月,央行发布资管新规执行补充通知,规定了理财产品估值方法。补充通知指出,在过渡期内,现金管理类产品在严格监管的前提下,暂按货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法估值。相同的估值方法,更具优势的投资范围,再加上极低门槛,一时间,银行理财子公司的主要精力集中在现金管理类产品。

2019年底的《征求意见稿》,进一步细化了现金管理类产品“摊余成本+影子定价”的估值核算要求,要求银行和理财子公司按照公允价值确定影子定价,对摊余成本法计算的资产净值公允性进行评估,并根据影子定价和摊余成本法确定的资产净值之间的偏离程度,进行调整;并要求合理设定使用摊余成本法核算的产品规模上限。

一年半后,现金管理类理财产品规模已超7万亿,但整体而言,未越30%。根据银行业理财登记托管中心公布的数据,截至今年一季度末,现金管理类产品规模为7.34万亿元,占全部理财产品的比例为29.34%。

相对《征求意见稿》发布之初,现金管理类产品规模涨势可观。《中国银行业理财市场报告(2019年)》显示,截至2019年末,现金管理类理财产品存续余额4.16万亿元,占净值型理财产品存续余额的41.04%,同比上升1.93个百分点。

相对而言,货币基金市场今年1季度大增一万亿。截至2021年一季度,货基份额为9.11万亿份,较上一季度增加1.05万亿份,占整体基金规模的比重上升至47.56%。在市场规模上,货基与银行业类货基产品同样表现强势,收益率则稍逊色。

光大证券统计数据显示,天弘余额宝去年4季度,7日年化收益率为2.34%,易方达·E钱包为2.8%,广发基金·钱袋子为2.75%。同一时期,江苏银行融汇现金1号7日年化收益在3%-4%。兴业现金宝7日年化收益率在3%出头浮动。光大证券分析师王一峰指出,现金管理类理财收益率整体震荡下行,与同期银行理财收益率走势大致相同,但相比主要货币基金产品来看,仍有50-100BP左右的价差。

低评级企业的融资将有所影响

在对资产估值进行规定的同时,《征求意见稿》对投资范围也给予了明确的规定。根据《征求意见稿》,现金管理类产品在银行存款、债券回购、中央银行票据和同业存单上只能投资1年以内(含1年)的品种,在债券和资产支持证券上只能投资397天以内的品种;同时不能投资信用等级在AA+以下的债券和资产支持证券。

因此,若进行调整,短期限利率债和高等级信用债的配置将有所增加,相应地,中长期限利率债和低评级信用债的需求也将下降。

对于资产端的调整,中国(深圳)综开院金融与现代产业研究所副所长余凌曲认为,过去,银行现金管理类理财享受了“监管盲区”带来的红利,可以利用拉长久期、投资非标等方式提升收益率和市场吸引力。正式文件出台后,银行现金管理类理财与货币基金政策大致统一,银行现金管理类理财将面临压缩久期、减少低评级信用债投资等压力,同时必将增加低评级企业的融资难度。

而从资产配置与收益角度看,中信证券研究部指出,虽然此前现金管理类理财收益率震荡下降,但是依然相对货币基金有一定的优势,这是因为不符合征求意见稿要求的资产仍存在,相对具有竞争力的收益率实际上是监管套利的体现,待新规落地后必然逐步压缩。但中信证券同时认为,新规出台后预计收益率会下降至货基水平,现金管理类产品相对优势将丧失,但理财资金外流的空间有限。

现金管理类理财只是过渡型产品,并非发展方向

通过现金管理类产品及货基利差拉近的趋势也不难发现,各机构或以积极态度拥抱合规改变资产配置方式。光大证券王一峰分析师表示,《征求意见稿》出台后,现金管理类理财资产配置边际变化明显。如部分产品债券剩余期限缩短,资产端增配高流动性资产;永续债、二级资本债等长期限品种仍有配置,但占比下降;非标占比收缩甚至降为 0。但若完全按照征求意见稿,那么已经持有的永续债、二级资本债等资产可能面临整改压力。

对于市场对现金管理类理财产品的需求看,目前分析人士对正式文件的出台抱有较为积极观点。中国(深圳)综开院金融与现代产业研究所副所长余凌曲向南都记者解释,现金管理类产品具有风险低、流动性好等特征,是居民灵活配置资产的重要组成部分。相比活期存款,收益更高;相比定期存款,则流动性更好,可以随时赎回变现。比如,对于家庭而言,如果近期可能有大笔支出,但是时间具有不确定性,现金管理类理财产品是最优选择。

余凌曲认为,银行现金管理类产品可能收益率会略有降低,但与银行活期存款、定期存款、大额存单等其他低风险银行理财工具相比,现金管理类产品优势仍然十分明显。在合规的基础上,银行仍然会大力开拓现金管理类理财市场,充分利用银行理财子公司牌照扩大相关产品供给,进一步提升规模。

而银保监会有关部门负责人曾在《征求意见稿》发布当天召开的媒体通气会上强调:“我不认为银行理财转型主要依靠现金管理类。在整个理财产品转型中,现金管理产品是重要部分,但不能说银行只是依靠此类产品,也不鼓励银行依靠此类产品,这类产品只能是作为一揽子产品篮子中的一个重要、特征鲜明的组成部分。在此基础上,现金管理类产品的整改会作为一部分与整个理财产品整改有机结合。”

对于现金管理类理财在银行端的情况,光大证券分析师王一峰表示,对产品定价方法的强调,监管希望看到的是银行通过净值化改造,通过非标等资产充分的风险暴露,构建真正的风险收益定价能力,银行理财综合回报率应该是资管能力的真实反映。现金管理类理财只是银行转型过程中的重要过渡型产品,并非发展方向。

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