6月30日，在资本市场的期盼下，奈雪的茶(以下简称“奈雪”)正式在港交所上市，成为新式茶饮第一股。没想到却迎来戏剧性一幕：上市首日低开4.75%，报18.86港元/股，发行价为19.8港元/股。

截至下午收盘，跌幅扩大至13.54%，报17.12港元，总市值为301.9亿港元。

这一结果，令不少投资者大跌眼镜：“人手一杯奶茶，还养不好一家龙头企业”?奈雪还值得期待吗?

有股民哭喊“亏了一年奶茶钱”

与上市首日即破发截然相反的是，在认购时，奈雪异常火爆。认购结果显示：奈雪的茶在香港IPO股票发行获得432倍超额认购，公开发售合共接获642033份有效申请，认购合共111.15亿股香港公开发售股份，每股定价19.8港元。

按照奈雪打新规则“每手500股，一手入场费近10000港元”。这意味着，奈雪打新者在首日可能一手就亏1000港元(约832元人民币)，有中签者表示：“亏了一年的奶茶钱。”

还有网友表示不看好奈雪，“蜜雪冰城不香吗”?在尺度App的“奈雪的茶股东群”里，有投资者表示，“一千多万的利润，怎么撑得起三百亿的市值?” “奈雪的茶，你以为你是东鹏特饮吗?”

微博截图

由于奈雪在模式上与星巴克有许多相似点，甚至有投资者已经开始担心“奈雪或将是下一个瑞幸?”

从资本追捧到“上市遇冷”，奈雪的问题出在哪里?

“新式茶饮第一股”靠开店续命?

2015年11月，奈雪第一家店在深圳开业，主打高端现制茶饮，凭借创新的“茶+软欧包”双产品线模式，脱颖而出，门店排队人数一度多到上热搜。

根据灼识咨询的资料，按2020年零售消费总值计，奈雪在中国高端现制茶饮店市场中为第二大茶饮店品牌，市场份额为18.9%，仅次于喜茶27.7%的市场份额。

奈雪亦因此成为资本眼中的香饽饽。记者梳理发现，2016年奈雪获得天图投资的A轮融资;2018年完成数亿元A+轮融资,估值达60亿元......截至上市前，奈雪共完成了5轮融资。上市前，天图资本持股13.04%，PAG持股6.22%，深圳市国资委旗下SCGC资本持股3.32%，永乐高持股0.87%，弘晖资本持股0.85%。

借助资本的加持，奈雪开启疯狂扩张模式。截至2021年6月，奈雪已在国内70多个城市以及日本大阪开出了556家直营门店。会员数量近3500万，线上订单收入占比近七成。

根据灼识咨询披露的数据显示，截至2020年底，按覆盖的城市数目计算，奈雪的茶覆盖了中国最广泛的高端现制茶饮店网络。

值得注意的是，门店数量的增量并没有给奈雪带来利润的增长。从2015-2021年，成立6年的奈雪几乎没有盈利。招股书显示，2018-2020年，奈雪的营收分别为10.9亿元、25.0亿元和30.6亿元;亏损分别为6972.90万元、3968.00万元、2.03亿元。经过一系列的调整，最终，2020年经调整的年内溢利才勉强实现盈利，仅为1664.3万元。

对于亏损的原因，奈雪解释称，主要是因为公司不断迅速扩大业务规模及扩展茶饮店网络。2020年净亏损进一步扩大，归因于确认以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债公允价值变动1.33亿元。

奈雪同时指出，“扩大茶饮店网络，建立品牌效应的同时，要不断运营庞大用户群体的做法既费钱又耗时。”但即便如此，还是要不断开店，因为营收增加靠的是新增门店。奈雪甚至直言：“我们过去曾产生净亏损，日后我们可能会继续产生重大净亏损。”

对此，快消品新零售专家鲍跃忠表示：“奈雪目前的增长主要是靠开店这种外延式增长，这是一个非常大的问题，风险也是很大的。”

有业内分析认为：“奈雪要给资本更多回报，只能不断开店，即便其门店投入与产出不成正比。”

据招股书披露，奈雪的茶计划于2021年及2022年在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。

“最贵的茶”却不赚钱?

“喝不起” “越卖越贵”，是许多网友对奈雪的第一印象，一杯搭配了鲜果的奶茶，动辄就要三四十块。

图片来自奈雪产品广告

招股书显示，奈雪平均客单价在2018年、2019年和2020年前三季度分别是42.9元、43.1元和43.3元，这一数据在中国高端现制茶饮连锁店中排名第一，远高于行业均值的35.0元。

奈雪的茶为什么那么贵?基于现制茶饮的特点，奈雪有三大成本支出——材料成本、员工成本和使用权资产折旧(由茶饮店、总部办事处和仓库租约组成)。

创始人彭心曾表示，奈雪食材成本非常高。据公开信息显示，2018年-2020年，奈雪原材料成本分别为3.8亿元、9.2亿元和11.6亿元，占总营收的35.3%、36.6%和37.9%。同期员工成本分别占营收的31.3%、30%和28.6%。由此可见，两者成本占比总和超65%。

平均35元一杯的茶却不赚钱?一度让人错愕不已。盈利难成为市场对奈雪最大的质疑。招股书显示，2018年至2020年，奈雪的茶门店的平均单店日销售额分别为3.07万元、2.77万元和2.02万元;同店的利润率的经营利润率分别为24.9%、21.0%、13.5%。

利率润下降，意味着奈雪盈利相当困难。与此同时，单店日订单量也呈下降走势，2018年、2019年、2019年三季度末、2020年三季度末的数据依次为716单、642单、662单、465单。只有客单价略微出现了上浮，从2018年42.9元上升至2020年三季度末的43.3元。如此细微的涨幅，也无法改变奈雪单店客流、营收下滑的事实。

未来还有成长空间吗?

在人们消费升级的大浪潮下，在我国的一线城市涌现出对“新式茶饮的巨大需求”。新茶饮品牌不仅是资本市场的宠儿，也成为年轻人的社交新选择。

根据灼识咨询报告，截止2020年，我国的现制茶饮市场规模已经达到了1136亿元。其中以奈雪为代表的高端现制茶饮在过去的五年间凭借75.8%的复合年增长率成为整个现制茶饮行业增速最快、最受瞩目的细分赛道。未来五年，这条赛道预计将继续以32.2%的复合年增长率引领整个现制茶饮行业加速快跑。到2025年，我国的现制茶饮市场规模将达到3400亿元。

巨大的市场空间之下，各地的新式茶饮品牌快速崛起，喜茶、奈雪的茶、乐乐茶、一点点、书亦烧仙草、贡茶、蜜雪冰城、茶颜悦色，此外还有很多较小的品牌等等。

竞争激烈之下，行业开始疯狂内卷。奈雪发布《2020新式茶饮白皮书》数据显示，截至2020年11月30日，中国茶饮企业总数超30万家，其中停业、清算、吊销、注销的企业超13万家，占比高达43%。

产品标准化不足、高度同质化是新式茶饮行业当下面临的最大问题。

2018年，彭心在朋友圈喊话喜茶创始人聂云辰，指责对方“抄完奈雪的茶芝士草莓又抄霸气蜜桃，抄霸气黑提又抄霸气石榴，再来抄软欧包。”但实际上，各家在新品的推出上，一直以来都相互借鉴，扎堆推新。

有业内分析认为，虽然奈雪和喜茶存在竞争，但是从“新茶饮”的角度看，他们目前的主要竞争对手应该是星巴克。

公开数据显示，2020年星巴克在中国市场的总营收为165.29亿元，市盈率维持在30倍左右。盘古智库高级研究员江瀚表示：“奈雪未开增长空间还是不小的，比如说在咖啡，在垂直功能性领域。但是想要超越星巴克可能难度还比较大。”

此外，奈雪自成立起便致力于打造属于都市白领的“第三空间”。彭心曾表示：新茶饮的出现，核心是要突破两件事，第一是让年轻人喝茶。第二则是让大家习惯把喝茶当做一种新的社交生活方式。前者依靠产品升级创新，后者则指向空间体验。

数据显示，目前奈雪69.24%的店面都集中在一线城市，因此，有能力有意愿消费新茶饮的二线城市或将成为其持续发展的关键。

关键词： 奈雪的茶 上市遇冷 外延式增长 开店速度