新一月的中期借贷便利（MLF）操作如期而至，央行选择了加量等价。2月15日，据央行官网，为维护银行体系流动性合理充裕，2023年2月15日央行开展4990亿元中期借贷便利（MLF）操作和2030亿元公开市场逆回购操作，中标利率与前期保持一致，充分满足了金融机构需求。

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北京商报记者注意到，这也是央行自2022年12月以来，连续第三个月加量开展MLF操作，中标利率则连续6个月保持不变。在分析人士看来，年初以来经济回升势头显现，企业融资成本已处于持续下行通道。当前降息的必要性不高，后续是否继续下调政策利率或直接调降LPR报价仍需视经济和信贷的修复程度而定。

2月MLF超额续作

2月MLF“加量不加价”。在操作规模上，Wind数据显示，2月有3000亿元MLF到期，央行本月MLF投放规模超额续作1990亿元。

在中标利率上，本月MLF中标利率2.75%，逆回购中标利率为2.00%，均与此前保持一致。至此，MLF利率连续第6个月保持不变，上一次发生在2022年8月，央行出手将MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率同时分别下降10个基点。

另一方面，北京商报记者根据央行官网梳理发现，2月6日以来，央行单日逆回购投放规模主要集中在2000亿元以上水平，仅在2月13日、14日降至千亿元水平之下。2月15日也实现了2030亿元的逆回购操作。

本月MLF操作情况整体符合市场预期。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，从央行操作特点看，公开市场灵活操作，平稳短期流动性。同时，适度增加中长期资金投放，推动宽信用，偏积极政策取向，助力经济稳步恢复。MLF量增价平续作，主要是央行适度加大中期资金投放，引导金融机构加大小微、三农、制造业等领域支持力度。

中国民生银行首席经济学家温彬进一步解释道，今年春节前央行通过公开市场操作大量投放跨节流动性，以维护假日期间金融市场平稳运行。但与往年相比，此次投放以弥补短期缺口为主，长期限资金投放规模不足，资金稳定性下降。当前资金面依赖于央行短期资金投放，中长期稳定资金缺乏，MLF加量续作有助于缓解银行的谨慎预期。

“央行2月继续超量续作MLF，有助于较好地补充商业银行中长端流动性，缓解其对流动性偏谨慎的预期，平稳市场波动，强化实体信用支持。”温彬补充道。

仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监庞溟表示，超额平价续作MLF，主要是结合逆回购等公开市场操作来及时回补流动性缺口，对冲和熨平前期投放的流动性在短期内集中到期并自然回收、月内缴税高峰、 财政债净缴款、存款缴准等原因给流动性和资金面带来的短期扰动和抽取效应。有利于平抑资金面和资金利率中枢波动，维持资金价格合理和市场预期，稳定银行体系流动性和整体资金供求。

当前降息必要性不高

伴随经济景气度回升、融资需求修复和信贷靠前发力，2023年1月信贷大幅放量。根据央行披露的最新数据，1月人民币贷款增加4.9万亿元，创单月信贷投放历史新高。

这一背景下，银行体系对基础货币的需求边际回升。叠加年初缴税大月、跨节现金需求量大等因素影响，进入2月后，市场流动性持续收紧，资金利率和同业存单利率出现快速上行，且波动较大。

根据中国外汇交易中心数据，2月15日，短端利率大多处于上行状态。其中，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行32.60个基点，报1.9020%；7天Shibor下行1.1个基点，报1.9960%。

从回购利率表现看，2月15日，DR007加权平均利率上升至2.0086%，上交所1天国债逆回购利率（GC001）上升至2.1%。

此外，据温彬介绍，从同业存单需求端看，理财资金短期内仍面临着不小的到期压力和市场调整波动风险，或难以完全恢复，需求端或难以有明显的提振；在供给端，2月、3月是同业存单到期高峰期，将持续对同业存单供给端形成压力。

温彬指出，结合从资金面走势以及同业存单的供需两端来看，其发行和收益率曲线将维持陡峭化高位徘徊，同业存单利率与MLF的利差在不断缩窄，也使得银行机构对于MLF的需求大大增加。2月央行加量续作MLF也是市场供需平衡的结果。

央行灵活操作，熨平市场流动性波动。谈及当前降息可能，温彬直言，年初以来经济回升势头显现，企业融资成本已处于持续下行通道。当前降息的必要性不高，后续是否继续下调政策利率或直接调降LPR报价仍需视经济和信贷的修复程度而定。

温彬预计，一季度整体信贷利率或延续下行态势，对于优质企业而言，获得的贷款利率会在LPR基础上大幅减点，甚至不排除部分大型央企获得的对公中长期贷款利率在2%-3%的超低水平。若继续降息，将使得银行息差继续承压，并容易衍生资金空转和套利行为。

庞溟同样指出，国内经济活动加快修复、经济景气水平显著回升、信贷供需两端加速恢复，央行或需要等待更多数据点以排除季节性因素和早春因素扰动、判断实体信贷需求。总的来看，目前降息的必要性与迫切性并不高。

动态微调短期流动性

MLF操作的量与价备受市场关注，一部分原因也来自于LPR。基于MLF利率的锚定作用，每月的LPR报价也让市场预测不断。除了企业关注的1年期LPR外，与用户房贷密切相关的5年期LPR也是热议的焦点。

2022年四季度以来，房地产利好政策密集出炉，各地区因城制宜，降低购房门槛与成本。2023年初，央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，各地银行纷纷下调首套房贷款利率，最低降至3.7%，房贷利率进入“3”时代。在存量与新增房贷之间利差加大下，不少存量房贷持有者不愿“高位站岗”，选择提前还贷。

周茂华认为，本月LPR利率继续保持稳定的概率较大，主要是MLF利率继续保持稳定。同时，部分银行面临息差压力，也将影响银行短期下调LPR利率动力。

对于是否会单独调降5年期LPR这一问题，庞溟认为，考虑到有效降低购房负担和贷款成本以提升居民购房需求的政策取向，仍不排除后续5年期以上LPR非对称下调的可能性。

“房贷利率下调效果需继续观察，”温彬称，“当前，多措并举下，房地产市场虽整体延续疲弱，但呈现边际回暖迹象。下一步，政策刺激效果仍需继续观察，以确定是否有必要继续调降5年期以上LPR。”

展望后续货币政策走向，周茂华表示，目前国内经济复苏前景乐观，但也面临一些困难和挑战，经济复苏仍需要适度政策支持。推动宽信用，夯实经济复苏基础，稳定市场预期。但总原则还是总量适度增长，优化信贷结构，提升政策效率。

庞溟则指出，考虑到宏观经济回稳复苏与筑牢金融安全网仍需流动性的合理充裕和资金面的平稳宽松呵护，预计下阶段央行将继续以动态微调短期流动性为主要着力点。预计接下来一段时间市场流动性将保持合理充裕、平稳宽松、稳中略松，资金面将维持松紧得宜、稳健中性、总体均衡的态势，推动实体经济融资成本继续保持整体下行趋势，协助货币政策做到精准发力、充足发力、靠前发力，保证金融机构支持实体经济的力度不减、效能不降，有力推动经济回稳向上，助力经济运行在合理区间。

北京商报记者 廖蒙

关键词： 市场流动性 银行体系 经济复苏