2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。2月20日起，沪深交易所开始接收主板首发、再融资、并购重组在审企业申请，全面注册制正式落地实施。当晚，沪深交易所网站更新发行上市审核项目进展，16家主板在审企业的IPO申请获受理。

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证监会表示，这次全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。

有分析人士认为，全面注册制的推进是我国证券市场迈向成熟的重要标志，市场正常融资的功能将进一步增强，中小投资者的利益保护也将得以强化。与此同时，资本市场能够更充分地发挥资源配置功能，将更多资源向符合国家战略的产业、科技产业、新兴产业集中，推动实体经济更好地发展。

A股成为世界第二大资本市场要求体制升级　　

那么，为什么全面注册制改革现在正式启动？

这与市场的需求密不可分。前海开源基金管理公司执行总经理杨德龙表示，现在A股已经逐步在走向成熟，A股市场整体的体量已经是世界第二大资本市场，随着经济的转型，上市公司的经营方式也发生了很多的变化，比如说很多初创企业、科技企业，特别是互联网企业，在创业初期都是采取烧钱来圈用户的方式，很难满足持续盈利的要求。所以在审核制之下，像一些互联网、电商、科技公司，就不符合上市条件，从而与A股失之交臂，这些企业很多只能到美股或港股上市，A股就错过了一些成功转型的企业。

当然，当前推动全面注册制时机也逐渐成熟。川财证券策略高级分析师张卓然表示，近两年科创板、创业板注册制整体运行平稳，为全面推动注册制改革提供了宝贵经验，而随着国内资本市场建设愈发成熟和完善，当前国内推动全面注册制时机已逐渐成熟。

证监会也表示，总的看，经过4年的试点，市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济特别是科技创新的功能作用明显提升，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，市场结构和生态显著优化，具备了向全市场推广的条件。

让市场来决定能有多少公司上市　　

值得注意的是，这次改革的重中之重是上交所、深交所主板。证监会表示，经过30多年的改革发展，我国证券交易所市场由单一板块逐步向多层次拓展，错位发展、功能互补的市场格局基本形成。

证监会强调，基于这一实际，改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。相应的，设置多元包容的上市条件，并与科创板、创业板拉开距离。主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

那么，此次改革对市场与投资者有哪些影响？

显然，市场融资功能将进一步加强。杨德龙表示：“之前新股发行的节奏，是由监管层来控制的，行情好的时候加速上市，行情不好的时候就减少上市，作为救市手段也可能暂停上市，有的时候暂停一年，但是从实际效果来看，人为的去暂停或者加速上市，其实对于市场走势并没有带来太大的影响，反而影响了市场正常融资的功能。现在通过注册制之后，让市场来决定能有多少公司上市，哪些公司可以上市。”

利好投资者

信息披露将更加透明“乌鸡变凤凰”将越来越少

川财证券策略高级分析师张卓然认为，全面注册制下，信息披露将更加透明，在“申报即担责”原则下，发行人及实际控制人责任将进一步被明确，同时对于欺诈发行、财务造假等违法违规行为采取“零容忍”态度，在此背景下，中小投资者的核心利益将被切实保护。

与此同时，金融市场将更好服务于实体经济。“随着全市场注册制的实现，资本市场将能够更充分地发挥资源配置功能，将更多资源向符合国家战略的产业、科技产业、新兴产业集中，更好推动实体经济、推动创新企业发展，资本市场对成长型、创新型企业的服务功能也将进一步提升。”张卓然说。

“很多投资者在A股市场投资亏钱，很大程度是投资方法的问题。”杨德龙表示，很多投资者喜欢炒作一些题材股、垃圾股，喜欢追涨杀跌，频繁交易，试图通过补差价来赚市场的钱。

“而全面实施注册制，会推动价值投资成为最主流的投资理念，改变很多投资者炒小、炒差、炒新的习惯，打新不败的神话也势必会被打破。”杨德龙表示。

此外，杨德龙提到，随着上市流程变短，审核效率变高，很多拟上市公司会更多选择注册上市，而非花几亿甚至数十个亿去买一个毫无价值的“壳”。“在全面实施注册制之后，上市公司的壳资源的价值会大幅下降。”

“鸡毛飞上天、乌鸡变凤凰的故事会越来越少。”杨德龙提醒，未来，投资者要根据自己的风险偏好，选择不同的板位进行股票买卖。“主板上市公司以大盘蓝筹股为主，创业板企业以成长性创新企业为主，科创板以硬核科技、初创企业为主，北交所则更偏向初创期业绩不稳定的企业。”

企业上市新局面

科技型创新型企业：上市难的情况将迎来改变

“没有全面实行注册制时，我国资本市场在促进产业发展上存在一些阻碍，科技型、创新型企业很难上市。”夏立军介绍，“彼时的资本市场过于重视上市前的财务业绩，把重心放在审核过去几年的利润上，对企业未来发展却不那么重视。”

夏立军认为，财务指标固然有一定预测作用，但不能完全代表企业未来的竞争力。“一些科技型、创新型企业表面上业绩平平，很大程度受研发费用所累，但这种企业未必没有前途。”

“此前资源存在一定错配。”夏立军表示，“有前途的企业未必能上市，顺利上市的企业业绩却时常变脸。这不利于投资者获取投资回报，也不利于整体产业的发展。”

“在注册制之下，上述问题能够得以改善。”夏立军表示，虽然主板的注册制还是强调大蓝筹股，但企业只要有成长性、业绩优良，总能找到自己合适的板块。“创新也好，高科技也好，很多时候我们并不清楚未来到底在哪。资本市场的意义是给中国的各个产业、企业充分竞争的机会，并非只鼓励单个产业发展。”

“注册制是成熟市场普遍采取的新股发行方式。”杨德龙指出，“注册制改革的本质是更加市场化，更加法制化，也更加规范化。”

杨德龙解释称，在核准制下，为防止新股发行价过高，会有指导性定价，比如市盈率不能超过23倍、不能超过同行平均市盈率等。在注册制下，会让市场来决定发行的数量、价格以及能否发行成功。

“破发在成熟市场中是普遍存在的现象，这是市场在通过自身调节新股发行数量及融资金额。”杨德龙介绍，“行情好时，机构为获取打新资格可能会报高价，上市之后就容易破发；行情低迷时，破发现象则更为明显。”

餐饮企业：26年仅4家成功登陆A股 上市难度目前并未减弱

全面注册制时代开启，作为A股上市公司屈指可数的板块，餐饮企业是否有望改变“冲A难”的局面？

自1997年西安饮食登陆A股以来，26年间，仅有4家餐饮企业叩开了A股的大门，分别是全聚德、中科云网、广州酒家以及同庆楼，其中，前身为“鄂湘情”的中科云网因为餐饮业务经营不善，早已经在2014年转型为环保、科技公司。俏江南、狗不理、九毛九都曾试图冲刺A股，无一成功。

去年以来，沉寂许久的A股餐饮板块上迎来老乡鸡、老娘舅、蜜雪冰城3位新的闯关者。三家企业均冲刺主板上市，这也意味着，全面注册制落地后，对其上市流程、进度将有一定影响。对此，老乡鸡和老娘舅相关负责人均告诉南都湾财社记者，目前上市计划没有变化，上市工作仍在正常推进中。蜜雪冰城方面则尚未就上市计划回复南都湾财社记者的采访。

咨询研究机构透镜公司研究创始人况玉清告诉南都湾财社记者，在全面注册制下，申请A股IPO的企业排队周期会缩短，上市节奏会加快，但是全面注册制的落地，主要目的或是通过A股市场去扶持国家产业政策战略急需扶持的一些领域，如半导体、集成电路等。注册制对餐饮企业上市有一定的促进作用，但是餐饮企业本身能够达到上市的体量并不多，它可能并不是注册制最主要的受益方。

资深投行人士王骥跃告诉南都湾财社记者，“注册制对申请上市公司的财务标准要求虽然降低了，但那只是及格线而已，不代表及格就能上市。而且，在注册制下，各板块都有了明确的定位要求，餐饮不符合科创板、创业板的板块定位，只能去主板上市，而主板要求大盘蓝筹，规模较小的非龙头公司想上市依然很难。”

广科咨询首席策略师沈萌同样认为，即便实施全面注册制，餐饮企业上市难度并没有减弱，餐饮行业的财务基础相对薄弱，收益空间有限。

家电企业：上市融资需求旺盛 能否再次掀起“上市潮”

南都湾财社记者梳理发现，自2019年开始注册制改革试点以来，大批家电企业及其子公司纷纷乘着这波“东风”申请IPO。创维集团想分拆上市的子公司包括创维电器和酷开科技；美的集团拟分拆所属子公司美智光电至深交所创业板上市；海尔集团旗下的有屋智能、日日顺上市申请被深交所受理。

此次全面注册制改革当中，让人关注的地方包括上市门槛的调整。如精简主板公开发行条件，优化盈利上市标准，取消“最近一期末不存在未弥补亏损”、无形资产占净资产的比例限制等要求。综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标（各套指标均要求最近一年净利润为正）。

那么在新政策下，家电企业能否再次掀起“上市潮”呢？此前撤回IPO申请的企业在新政策下是否能够通过？

家电行业分析师刘步尘告诉南都湾财社记者，股票注册制的实施有望降低企业上市门槛，对于此前撤回上市申请的公司是一个机会。但是，投资者对股票的选择标准并不会因此降低，那些并不具有真正发展潜力，经营状况不太好的公司，不会因此而受到投资者青睐。

值得一提的是，近日有消息称，证监会明确对主板申报企业的行业要求，对禁止、限制、允许和支持上市类别划线。如产品为食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业食品、家电、餐饮连锁、涉疫被列为“黄灯”行业，IPO受限。根据网传信息，“限制类”企业可以正常受理但不鼓励，需严格掌握、不能绝对化，合理引导中介机构仅推荐其中研发能力强、行业地位突出的企业，总体少报慎报，必要时履行请示报告程序。

不过，证监会目前也没有对网传信息有正面回应。

白酒企业：主板上市或变难，境外上市也要备案

A股全面注册制全面实施，白酒公司上市再度被提及。一直以来，监管部门对白酒资产独立上市以及注入上市公司体系持谨慎态度。

近期南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者了解到，业界对白酒公司登陆A股市场也较为持保守，白酒这类现金流充沛、成长性稳定的传统制造业，上市或变得更难。

“注册制对企业类型有一定的政策导向性。白酒明显不太符合国家相关的政策要求。”白酒行业分析师蔡学飞分析。

奶酪基金投资经理胡坤超向南都湾财社记者表达类似观点，他认为，目前相关细则来看，A股注册制落地，或将更加鼓励具有自主创新性质，或具备竞争壁垒的企业进行融资，“对部分细分行业给予禁止或不鼓励的态度”。

据南都湾财社记者了解，企业上市，是通过资本化运作解决企业发展所需的资金问题。但是，白酒公司尤其是头部企业，目前并不太缺钱。截至去年9月30日，A股白酒上市公司账面上的资金就达到2089.636亿元，其中排名前六的百亿规模以上企业，账面资金就合计达到1741.72亿元；资产负债率方面，除了已经ST的皇台酒业、水井坊、老白干酒和岩石股份外，其他上市公司的资产负债率在10%至40%之间，与之相对的，目前A股上市公司资产负债率平均值为42.37%。

南都湾财社记者还注意到，证监会近期还发布了《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，对红筹架构和VIE赴境外上市的公司作出备案要求——只要其生产经营活动主要在境内，或境内的营收、利润总额、总资产和净资产等在并表后超过50%，均要向证监会进行备案。这也意味着，包括白酒等上市公司要通过红筹架构和VIE境外上市，均不能绕开证监会的监管。

出品：南方都市报社湾区财经新闻中心

策划：王莹

统筹：马建忠 陈养凯 任先博

采写：南都·湾财社记者 邱墨山 陈镜安 王玉凤 王文妍 詹丹晴 孔学劭 贝贝 见习记者 邱康正

关键词： 上市公司 资本市场 实体经济