核心观点：

美债将成为未来几个月影响港股的核心变量，以10年期美债为锚，分别在10年期美债4%，4.4%-4.5%，4.8%-5%时进行buy the dip分批买入操作。

市场对美国通胀过于乐观的预期得到矫正并带动港股调整，人民币6.7，中债3%的安全边际得到验证。由于香港施行联系汇率制度，香港股市受到国内企业盈利及海外流动性的双重影响。年初在中国经济复苏以及美国通胀将快速下行的预期组合下，港股迎来了盈利和流动性双重利好推动，恒生指数3个月最大涨幅约50%表现亮眼。此时，我们给出以人民币6.7，中债3%为安全边际的投资判断。自1月底非农数据超预期开始，随着美债收益率大幅上行，人民币达到6.7重启贬值，中债临近3%后债券市场也表现犹豫，港股随之迎来了大幅回调，验证了我们判断。

(相关资料图)

展望香港股市未来，盈利端的修复预计已走入后半程，负债端即美债收益率的变动仍将成为未来数个月影响港股走势的核心变量。从盈利端来看，目前10年期中债收益率已修复至2.9%上方，距离我们预估的3%-3.1%区间已经不远，市场对国内经济复苏的计价将上有顶下有底，未来几个月对于港股来说盈利端的走势可能难以成为核心影响因素。负债端来看，市场对美国通胀黏性的重定价可能仍处于上半程，未来几个月美债收益率打开上升空间的可能性较大，成为影响港股走势的核心因素。未来美债的高点究竟会走到哪一步难以给出具体的数值，但是拉长时间来看，随着美联储采取后瞻的加息政策（确定通胀可回落至目标后才会采取降息措施），通胀未来下行仍是大势所趋，且国内经济复苏已基本确认，因此应在市场对通胀和美联储利率政策悲观而下跌时进行买入，采取buy the dip策略，但同时通胀和战争的尾部风险仍值得注意，满仓上杠杆的买入方式并不可取。根据当下的市场环境及预期，我们可根据10年期美债利率可能触及的峰值区间进行分档式买入，获得最大的投资安全边际：

第一档：如果美国通胀形势较为乐观，预计10年期美债在4%附近（即现在），可进行1-2成仓位配置。

第二档：如果美国通胀超预期但整体可控，美联储维持当前5%-5.25%加息终点预期，预计10年期美债在4.4%-4.5%区间，可进行5-6成仓位配置。

第三档：如果美国通胀超预期使得美联储加息终点超出市场预期，预计10年期美债在4.8%-5%区间时，可进行7-8成仓位配置。

风险提示：

1、美国衰退超预期；

2、中国经济复苏超预期；

3、地缘冲突致通胀超预期。

作者:

张冬冬 执业资格证书编号 S1190522040001

2023.3.6

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关键词： 安全边际 香港股市 中国经济