近日，休闲零食龙头良品铺子宣布了第二大股东——今日资本旗下公司股份减持计划，持股长达12年的知名投资机构突然退场，不免引发业内讨论。

一时间，“良品铺子是不是不香了”的质疑，再加上近期关于“零食行业当下是否陷入价格战”的讨论，让定位高端零食的良品铺子格外受关注。

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不过，从资本市场反应来看，资本减持并没带来太大波动。而据公开信息来看，良品铺子似乎也并没被外界声音“干扰”，近半年，围绕产品、渠道双向布局的动作不少。

尽管消费正在复苏，“向上走还是向下走”，成为休闲零食新、旧入局者们面临的选择，而坚持高端化的良品铺子会成为行业高质量增长的希望吗？

持股12年的“老朋友”

从良品铺子融资历史来看，今日资本是其成长路上的第一个“伯乐”。

2006年，董事长杨红春在武汉开办了良品铺子首家门店；2010年，杨红春与其他创始人一起，正式成立良品有限公司；第二年，今日资本就参与了良品铺子的A轮融资，正式进入良品铺子的朋友圈。

根据企查查信息显示，达永有限是2014年8月刚刚成立的公司，对外投资一栏中至今都仅有良品铺子一家。

2015年6月，达永有限对良品有限再次增资，将良品有限的注册资本增加至1.52亿元；2017年8月，达永有限决定将公司未分配利润、任意盈余公积、资本公积等转增注册资本，变更后的良品铺子注册资本再度增加至3.32亿元。

2017年，达永有限又将公司57.95%的股权分别以1元总价转让给良品投资、宁波艾邦、宁波汉意、宁波汉宁、宁波汉良、宁波汉林、宁波汉亮和宁波军龙，股权变更后，宁波汉意成为公司持股比例最大的股东，背后的杨红春等为良品铺子的创始人。至此，良品铺子的股权结构基本成型。

2017年8月和9月，良品有限注册资本再度增加至3.342亿元，达永有限又将部分股权转让给了香港高瓴。变更完成后，达永有限实缴注册资本为1.21亿元，出资比例为35.53%。根据招股书，达永有限所持公司股份数为1.2150亿股，持股比例为35.53%。

实际上，通过对上述时间线的梳理可以明确，今日资本对良品铺子的支持，持续了12年之久。从良品铺子的最新公告来看，今日资本所持股份仍为1.2150亿股。

注资12年的大股东突然撤退，自然会引发市场的讨论。大多数投资者认为良品铺子被机构减持属于“利空”，但专业人士则认为，这只是今日资本正常的投资退出。

如果一家公司能够得到机构长达12年的倾心支持，那么机构的减持动作就不能单纯按照“不看好”来揣测。

有业内分析人士表示，今日资本12年来的持股足见其对良品铺子的认可，这种元老级投资人的减持，就像是一个每年都给“小朋友”发“压岁钱”的长者，当“小朋友”过了“成人礼”，找了“工作”有了稳定的“收入”，压岁钱也就停发了。

二级市场的反应则更为平缓。从股价表现来看，良品铺子的股价仅在消息刚刚发布时小幅下跌，随后几天甚至小幅上涨。

零食巨头的“妙手”，

打造零食王国

未雨绸缪，打造零食王国，一直是这家零售巨头的“妙手”。

成立17年的良品铺子，已是国内专业零食品牌老资历了。和其它几家品牌相比，这家公司以“妙手”一路成长为行业龙头。

2012年，以淘宝为首的电商平台快速兴起，此时刚刚开辟全国市场的良品铺子就借助电商平台的快速发展，当机立断成立了电商公司，启动全渠道战略。

2014年，良品铺子启动了全渠道信息化平台建设，开启数字化战略。要知道，业界普遍认定的国内数字化高速发展时段是在2013-2015年期间，良品铺子又一次恰如其时的布局，让公司拥有了数字化依托。此后的几年内，良品铺子接连完成了ERP系统建设，搭建了整个供应链的信息化体系，同时还与SAP、IBM合作，进一步加快了公司的管理、运作效率。

如果说，电商平台和数字化，均是良品铺子在线下门店的基础之上“安装”的“软件”，那么零食加工厂区就是良品铺子暗暗升级优化的一项重要“硬件”。

对于依赖代工厂的休闲零食行业而言，没有几家公司愿意加大力度建设零食加工厂区。良品铺子从2010年就入驻了武汉食品工业加工区，又在2015年再次与东西湖区签约，投资10亿元建起占地500亩的良品铺子休闲食品产业园，分两期建设，这座大型园区，真正成为囊括全品类的“零食王国”。

上述的布局和铺垫为良品铺子形成了强有力的后备基础，又在关键时刻支撑起了良品铺子的品牌升级战略。2019年，良品铺子看到了行业必将走向高端化的发展趋势，正式宣布聚焦高端零食。“说干就干”的良品铺子紧接着便在世界级食品赛事中崭露头角，接连获得世界食品创新大奖、蒙特奖以及顶级美味奖章三项国际食品顶尖大奖。

在品牌力、生产力、渠道力均已成熟的情况下，良品铺子又瞄准时机开启了上市之路，在2020年正式登A，成为“高端零食第一股”。企业的成功上市又为良品铺子的高端化形象提供了助力。

实际上，当下的休闲零食市场又回到了“线下为王”的时代。曾经诞生于电商平台的三只松鼠和一度大量关闭线下门店的百草味已经开始忙不迭的扩充线下门店。

而回看本就诞生于线下，又不曾放弃线下的良品铺子，在同行还在建设线下门店之时，就已经开始优化门店质量了，不仅走对了不少路，还没有走错路。 坚实的线下门店运营能力是企业发展根基，配合全渠道的运营思路，让良品铺子这棵“大树”逐渐枝繁叶茂。

线上方面，良品铺子在平台电商业务上制定了多项增长策略，聚焦节令节点，将粽子礼盒、月饼礼盒、坚果礼盒等产品推上高端席，天猫、京东、拼多多、抖音等店铺销售规模及会员规模持续增长，并占据多个销售渠道行业TOP1。

2022年，良品铺子实现营收94.4亿元，同比增长1.24%，净利润3.36亿元，同比增长19.16%，主营业务毛利率27.67%，同比增长0.69%。实现了营收、净利稳健双增。2023年一季度，实现归母净利润1.49亿元，同比大幅增加59.78%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增加72.50%。

坚持高端零食战略的良品铺子经营稳健，毛利率也实现持续增长。2023年一季度，公司毛利率为29.16%，同比增加了2.86个百分点。

对于这份一季报，多家券商给出了“增持”评级。其中中信证券认为，一季度毛利率提升主因产品结构改善&经营效率提升&运费下降，展望未来，中信证券预计Q2开始公司大店&零食专营店开店将提速，推动公司收入环比改善。考虑到公司大店相比传统门店客单价及毛利率更高、线上策略调整的推动毛利率提升，预计2023年公司盈利能力向好。

高端零食“执旗者”

零食，到底是不是一门需要高端化的生意？

当下的良品铺子，因长期“执掌”高端化的“大旗”又一次站在了零食赛道的“另一面”。

近几年，市场上出现了一批性价比高、周期短、产品高迭代的零食量贩店。这些以零食很忙为首的零食量贩店，部分选品为厂家直供，减少了经销商的加价环节。

始终对行业变化极为敏感的良品铺子，这一次自然也早早嗅到了零食量贩店大火的气息，已经开始布局零食量贩品牌。

从行业整体的角度来看，像良品铺子一样，拥有自己的研究院、自有供货渠道的公司并不多见。大多数的零食企业依靠争夺优质又便宜的上游供货资源，谁能比同行定价更低一些、利润更高一些，便成了行业内极易出现的思考逻辑。

从企业核心竞争力来看，良品铺子通过线下门店起家，具备丰富的线下零食连锁运营经验，与供应商、加盟商上下游合作成熟，可借力主品牌在供应链、门店开发及运营等资源和经验，实现协同效应从而降低运营成本，形成了竞争优势，在起跑线领先。入局零食量贩赛道，将在主业高端定位之外形成强有力的补充。

而对于良品铺子进入零食量贩赛道，不少“不明真相的群众”误以为其被迫卷入“价格战”。

显然，有此观点的投资者并没有明晰良品铺子的战略。良品铺子定位的消费群体偏中产阶级及以上，对于零食品质要求较高。而零食量贩主打性价比，定位主要是大众消费，两者在人群的定位上有较为明显的区隔。

未来，即便有品牌企业“借此”主动打“价格战”，也不会对良品铺子带来什么较差的影响。

大部分行业都会经历价格战的“厮杀”，比如曾经的家电、手机、白酒，包括正打的火热的汽车行业。从前车之鉴来看，最后都是20%头部高端品牌占据着80%以上的市场。

价格战从来不是高明的竞争策略，在零食行业，这一论断也适用。

对独自坚持高端化的良品铺子来说，这不仅是差异化品牌策略，也意味着企业的实力和底气，是否愿意做时间的朋友，去选择做一件长期难而正确的事。

自2018年提出高端零食定位，良品铺子一直围绕产品、服务修炼“内功”。财报显示，公司已连续5年增加研发投入，截止2022年全年研发投入5055万元，同比增长27.45%。

持续研发投入之下，公司的产品力进一步提升，品类更丰富，拥有肉类、海味、坚果炒货等17大品类，1655个sku，仅2022年全渠道上新 600+SKU，打造出奇亚籽全麦吐司、手撕肉脯、酥脆猪肉脯、0添加蔗糖黄桃干为代表的17个销售额过千万单品。

与研发投入相配合的，是良品铺子打磨多年的高质量供应链。

据公开报道，良品铺子持续在产业链进行布局。2020年创行业之先，在其第六届供应商大会宣布成立“供应链高质量发展委员会”，发起“良品铺子质量管理升级计划”，聚焦高质量发展，提升产业链生产标准，以稳定高质的供应链保障产品品质的提升。

包括推动工厂全面质量管理项目、牵头战略供应商共同签署《供应链合作理念与行为规范》，围绕产品原料、质量、研发、生产等多个环节进行约束，提出“将共同合作研发和制造“高端零食”，构建稳定可靠、优质高效的价值型供应链。

盘活产业链、打造高质量供应链的长期战略中，致力于推动优质产能和消费升级正向循环，逐渐构建一个“品质越高-消费者越满意-工厂收益越高-工厂生产不断提档升级-提供更多高品质产品”的良性供应链循环，实现多方合作共赢。

以夏威夷果单品为例，良品铺子与云南当地龙头企业合作，从标准化、科学化种植，到原料分选规格、验收标准的制定，再到引进坏籽类型辨识及筛选设备等，耗时三年，在保证自身夏威夷产品质量的同时，也帮助云南夏威夷果原料的品质实现稳步提升，逐渐替代进口夏威夷果原料，助力当地坚果产业链升级。

产品力得到有效提升，再以供应链做好大后方保障，积极拓展线下门店。2022年公司新开门店661家，线下门店3226家，覆盖23个省/自治区/直辖市181个城市。

太平洋证券认为，良品铺子线下已形成较强的供应链优势，线上表现稳定，净利率稳步提升。公司管理层优异，员工积极性高，未来具有成为全渠道龙头品牌的潜力。

至此，我们再重新回头看看良品铺子的选择，当又一次站在赛道的分叉口，或许这位零食赛道的“尖子生”会交出一份超预期的答卷。

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